钢铁行业2021年中期策略报告：行业景气环比或回落，关注两条投资主线

证券分析师李军投资咨询资格编号：S1060519050001邮箱：lijun243@pingan.com.cn证券研究报告钢铁行业2021年中期策略报告行业景气环比或回落，关注两条投资主线2021年6月16日请务必阅读正文后免责条款行业评级钢铁中性（维持） 投资要点基本面回顾与展望：上半年行业景气高涨，下半年环比或回落。供需格局：上半年受经济复苏、流动性宽松、政策预期等多重因素影响，行业供需两旺。下半年，我们预判地产用钢需求增速环比走弱，基建用钢需求弹性下降，制造业用钢需求保持平稳，钢铁需求整体边际走弱；而钢铁产量供给难以下降，整体供需格局不如上半年。价格和盈利：上半年，钢价新高、盈利高增。下半年，预计钢价宽幅震荡，难以超越上半年高点；由于原料价格高位波动，成本难以下降，吨钢毛利将跟随钢价回归，钢企盈利相比上半年将有所回落。以史为鉴：板块投资胜率较低，穿越周期牛股仍存。借鉴2000-2020板块投资情况，从投资胜率角度来看，钢铁板块投资胜率与经济增速相关性较大。自2007年国内经济增速开始下行，获取板块超额收益愈发困难；2010年至今，基金持仓意愿持续下降，板块持仓占比持续低于标配。2018-2020年板块三年下行周期，但仍有三只个股取得了翻倍以上收益。这三只个股既有都属于特钢领域这一共性，也有各自独特之处。市场复盘：业绩支撑板块跑赢大势，个股行情分化明显。上半年行业盈利增长支撑板块跑赢大盘，继续映证业绩增长是板块跑赢大盘的必要条件。同时个股行情分化明显，细分龙头受到市场追捧。投资建议：关注“制造业用钢龙头+转型优势赛道”两条主线：（1）受益于制造业用钢需求较好的钢企，推荐产品市占率高、规模有增长的龙头宝钢股份和特钢龙头中信特钢；（2）在行业存量竞争时代，转型优势赛道也是一条有效发展路径，建议关注布局新能源材料、实现双轮驱动的永兴材料。风险提示：经济复苏不及预期导致下游需求大幅下滑风险；原材料价格上涨过快风险；流动性政策支撑减弱风险；环保及安全事故风险。2 rQsPnOpPmPtMsRxOtPpPqR7NbP9PnPpPpNmNjMoOoQjMmNpR6MqRqMxNmOsMMYmPrR目录CO N T E N T S以史为鉴：板块投资胜率较低，穿越周期牛股仍存基本面回顾与展望：上半年景气高涨，下半年或有所回落市场复盘：业绩支撑板块跑赢大势，个股行情分化明显投资建议：关注“制造业用钢龙头+转型优势赛道”两条主线3风险提示 1.1 上半年基本面回顾：供需两旺、钢价新高、盈利高增，景气高涨受经济复苏、流动性宽松、政策预期等多重因素影响，上半年钢铁行业整体呈现出景气高涨局面：供需两旺、钢价新高、盈利高增。资料来源：Wind，mysteel,平安证券研究所上半年粗钢日均产量维持在300万吨以上4上半年国内钢材月度表观消费量维持在1.1亿吨以上上半年钢价综合指数创历史新高2021Q1SW钢铁上市公司盈利同比大幅增长700080009000100001100012000130002018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03中国钢铁表观消费：钢材（万吨）2002202402602803003203402018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03统计局：中国粗钢日均产量（万吨）1001301601902202502018-01-022018-03-022018-05-022018-07-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-02Myspic综合钢价指数（点）Myspic综合钢价指数（点）0501001502002503002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1SW钢铁单季度归母净利润（亿元） 1.2 下半年基本面展望：需求边际走弱地产用钢需求增速环比走弱：随着基数的抬升，下半年地产投资、新开工增速将有所放缓；同时，“房住不炒”政策仍然抑制地产投资热度，下半年房地产税或进一步推广试点，政策对楼市友好度有限。预计下半年地产用钢需求增速环比将走弱。资料来源：Wind，mysteel,平安证券研究所2021年以来中央层面关于房地产方面的主要政策、会议51-4月房地产投资完成额增速冲高回落1-4月房屋新开工面积增速冲高回落时间文件/会议名称主要内容1月6日2021年中国人民银行工作会议落实房地产长效机制，实施好房地产金融审慎管理制度,完善金融支持住房租赁政策体系1月15日2020年金融统计数据新闻发布会坚持“房住不炒”定位；实施好房地产金融审慎管理制度；完善住房租赁金融政策，租购并举1月22日银行业保险业2020年改革发展情况发布会银行房地产风险暴露金额超过一定净资本比例时，将采取有关措施。同时密切关注观察各地区房价变化的情况，因城施策，动态调整相应措施。1月27日2021年中国银保监会工作会议保持宏观杠杆率基本稳定。严格落实房地产贷款集中度管理制度和重点房地产企业融资管理规定。3月2日银保监会国新办新闻发布会房地产金融化、泡沫化倾向较强，但去年投向房地产的贷款增速第一次降至平均贷款增速之下，成绩来之不易，相信房地产问题会逐步好转，必须既积极又稳妥地促进房地产市场平稳健康发展。3月5日政府工作报告坚持房住不炒、三稳，解决好大城市住房突出问题，规范发展长租市场。3月22日全国主要银行信贷结构优化调整座谈会坚持房住不炒，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，加大住房租赁金融支持力度。3月26日《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》加强借款人资质核查、加强信贷需求审核、加强贷款期限管理、加强贷款抵押物管理、加强贷中贷后管理、加强银行内部管理、加强中介机构管理等。4月8日住建部会议约谈广州、合肥、宁波、东莞、南通等5个城市政府负责人，要求加强实施效果评估，及时完善相关政策，增强调控的针对性、实效性。4月16日《关于修改<科创属性评价指引（试行）>的决定》禁止房地产和主要从事金融、投资类业务的企业在科创板上市。4月26日《关于加强轻资产住房租赁企业监管的意见》加强从业管理、规范住房租赁经营行为、开展住房租赁资金监管、禁止套取使用住房租赁消费贷款、合理调控住房租金水平、妥善化解住房租赁矛盾纠纷、落实城市政府主体责任4月30日中共中央政治局会议要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，防止以学区房等名义炒作房价。5月11日房地产税改革试点工作座谈会财政部等4部委负责同志听取部分城市人民政府负责同志及部分专家学者对房地产税改革试点工作的意见。-20-10010203040502018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04房地产开发投资完成额累计同比（%）房地产开发投资完成额累计同比（%）-60-40-200204060802018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-04房屋新开工面积:累计同比（%）房屋新开工面积:累计同比（%） 1.2 下半年基本面展望：需求边际走弱基建用钢需求弹性下降：2021年财政支出重点仍是民生领域。1-4月教育、社保就业等民生性支出的两年平均增速，相较于一季度进一步提高，基建相关支出增速远落后于民生性支出增速；同时，随着经济持续复苏，基建投资逆周期调节作用逐步淡化，基建端用钢需求弹性将有所下降。资料来源：Wind，mysteel,平安证券研究所62021年预算草案安排更偏向民生性支出1-4月份公共财政支出中民生性支出占比明显提高024681012141618教育社会保障和就业农林水事务城乡社区事务卫生健康交通运输债务付息科学技术节能环保%201920202021048121620社会保障和就业教育卫生健康城乡社区事务农林水事务交通运输债务付息科学技术节能环保%201920202021 1.2 下半年基本面展望：需求边际走弱制造业用钢需求保持平稳：一方面，随着制造业利润持续改善，下半年制造业投资有望继续保持增长；同时，中美经贸关系出现向好迹象，在全球经济整体回暖、疫情反复反弹的背景下，我国制造业供应链优势将继续体现，国内进出口贸易增速有望保持高位，进而带动制造业投资稳步增长。整体来看，下半年制造业用钢需求保持平稳。资料来源：Wind，mysteel,平安证券研究所71-5月制造业投资和制造业利润增速显著改善1-5月份我国进出口增速保持高位水平-100-50050100150200250-40-30-20-10010203040502017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%，左轴）制造业:利润总额:累计同比（%，右轴）-20-1001020304050602017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05出口金额:季调:当月同比(%)进口金额:季调:当月同比(%) 1.3 下半年基本面展望：钢铁供给难以下降钢铁产量供给难以下降：一方面，钢铁固定资产投资完成额持续保持增长，产能置换项目逐步投产，增加国内供给；另一方面，财政部公布《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》5月1日开始生效，受此影响，下半年国内一般钢材产品出口有望减少，从而变相增加国内钢材产品供给。整体来看，下半年钢铁产量难以下降。资料来源：Wind，mysteel,平安证券研究所82005—2020年钢铁固定资产投资完成额与粗钢产量对比2020—2025国内新建产能投产统计（部分）2020以来钢铁固定资产投资完成额保持较高增速2021上半年钢材出口保持较快增长02468101201000200030004000500060002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020固定资产投资完成额：黑色金属冶炼及压延加工业（亿元，左轴）粗钢产量（亿吨，右