5月地方政府与城投行业运行分析：地方债发行继续放量，城投债净融资额由正转负

2021年6月10日 中诚信国际 专题研究 联络人 作者 中诚信国际研究院 刘子博 010-66428877-231 zbliu@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第20期】土地出让划转或影响部分城投，地方债城投债发行规模均下降，2021-6-9 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第19期】河南再次强调防控国企债券风险，地方债发行规模大幅上升，2021-6-1 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第18期】常态化直达机制实施情况良好，辽宁发行支持中小银行专项债，2021-5-27 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第17期】国常会提出引导做好区域金融支持，地方债与城投债净融资额一升一降，2021-5-21 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第16期】江苏进一步规范融资平台管理 ，城投债发行回升净融资额转正，2021-5-13 www.ccxi.com.cn 地方债发行继续放量，城投债净融资额由正转负 ——5月地方政府与城投行业运行分析 主要观点  政策及热点事件  5月6日，《经济日报》刊发财政部部长刘昆署名文章，文章强调继续抓好存量风险化解和增量风险防范，防范化解隐性债务风险，对隐性债务实行穿透式监管，加强对化债情况审计核查。  5月12日，国务院常务会议提出“引导金融机构围绕市场主体有针对性做好区域融资支持”，金融机构或针对性的提供进一步融资支持，尤其向政策引导的民生等重点方向适当倾斜。  5月21日，财政部副部长许宏才介绍常态化资金直达机制实施情况及进展。2021年常态化直达机制执行情况良好，重点支出得到保障，有力促进了地方经济社会持续健康发展。  5月28日，河南省政府国资委、省财政厅、省地方金融监管局、人民银行郑州中心支行、河南证监局五部门联合召开全省国有企业债券风险防控工作视频会议。此前，陕西省、云南省等地政府部门也先后发声，要求确保地方国企债券偿还。  一级市场：城投债发行规模大幅下降，发行利差环比走阔  发行规模：地方债方面，5月地方债发行继续放量，发行期限进一步延长。5月共发行地方债221只，发行规模较上月小幅上升12.83%至8753.43亿元，净融资额较上月大幅上升47.03%至5873.53亿元。城投债方面，5月城投债发行规模大幅下降，净融资额由正转负。5月共发行城投债225只，发行规模较上月大幅下降71.34%至1740.99亿元，净融资规模自2018年10月以来首度由正转负，下降至本月-583.49亿元。其中，基础设施投融资行业企业共发行债券212只，环比下降71.04%；发行规模达1624.49亿元，环比下降70.08%。  发行成本：地方债方面，5月地方债加权发行利率达3.43%，环比下降0.05个百分点，发行利差达26.76BP，环比走阔1.72BP。城投债方面， 5月城投债整体加权平均发行利率达4.24%，环比下降0.05个百分点；加权平均发行利差达164.79BP，环比走阔11.68BP。  二级市场：地方债与城投债交易规模均环比下降，地方债收益率涨跌互现  交易规模：5月地方债现券交易规模达7440亿元，环比下降9.32%，同比下降51.39%，同比降幅较大或与2020年5月受疫情影响地方债发行放量有关。城投债现券交易规模达7493.15亿元，环比下降21.09%，同比下降1.72%。城投债交易规模在信用债交易规模中的占比约为23.46%，环比下降约6.16个百分点。  收益率走势：5月地方债到期收益率环比涨跌互现，其中剩余期限为4年的到期收益率环比下降最多，达7.69BP。从城投债（AA+）看，到期收益率整体呈下降趋势，其中5年期到期收益率环比下行幅度最大，达18.82BP。  异常交易方面：5月共有204个城投主体的债券出现异常交易，异常交易规模达229.96亿元，环比下降5.48%。  城投信用分析：5月未发生城投主体级别或债项级别调整；公告提前兑付企业数量和金额均环比下降。  地方债及城投债到期分析：2021年8月或将成为年内地方债、城投债共同的到期高峰。 地方政府与城投行业 中诚信国际地方政府与城投行业研究 2021年5月地方政府与城投行业分析——地方债发行继续放量，城投债净融资额由正转负 2 5月地方债发行规模达8753.43亿元， 环比上升12.83%，现券交易规模达7440亿元，环比下降9.32%，同期发行利率达3.43%，环比下降0.05个百分点，发行利差达26.76BP，环比走阔1.72BP。城投债发行规模环比大幅下降71.34%至1740.99亿元，净融资规模自2018年10月以来首度由正转负，下降至本月-583.49亿元； 加权平均发行利率达4.24%，环比下降0.05个百分点；加权平均发行利差达164.79BP，环比上升11.68BP；现券交易规模达7493.15亿元，环比下降21.09%。整体看来，5月地方债发行规模及发行利率、发行利差变动基本延续上月走势，城投债发行规模及净融资额环比均大幅下降，未来需关注债券融资方面的监管政策收紧对弱资质城投平台可能带来的资金压力。 一、 一级市场：城投债发行规模大幅下降，发行利差环比走阔 （一）发行规模：地方债发行继续放量，城投债发行规模环比大幅下降 5月地方债发行继续放量，发行期限进一步延长。5月共发行地方债221只，发行规模较上月小幅上升12.83%至8753.43亿元，净融资额较上月大幅上升47.03%至5873.53亿元。截至5月31日，存量地方债规模达26.91万亿元。从发行省份看，浙江省、山东省、广西壮族自治区5月发行地方债较多，发行规模均超过700亿元。从发行结构看，新增债发行规模较大，环比上升67.73%至5701.33亿元，其中新增一般债发行2181.45亿元、新增专项债发行3519.87亿元；再融资债发行规模有所降低，环比下降29.98%至3052.10亿元，其中再融资一般债发行2047.97亿元、再融资专项债发行1004.14亿元。截至5月31日，年内地方债累计发行2.55万亿元，其中新增债累计发行9464.50亿元，包含新增一般债发行3624.55亿元、新增专项债发行5839.95亿元；再融资债累计发行15998.26亿元，包含再融资一般债发行10134.61亿元、再融资专项债发行5863.65亿元。从再融资债募集资金用途上看，用于偿还存量债务的再融资债累计发行规模达4962.02亿元，剩余部分被用于偿还到期债券，累计发行规模达11036.24亿元。从发行期限看，10年期地方债发行规模最大，达2495.26亿元，其次为7年期，发行规模达2295.61亿元；地方债平均发行期限由上月10.56年进一步上升至11.17年，发行期限整体趋于长期化。 据财政部政府债务研究和评估中心日前披露，财政部已下达2021年新增地方政府债务限额42676亿元， 其中一般债务限额8000亿元，专项债务限额34676亿元。截至5月末，新增一般债发行3624.55亿元，占全年限额的45.31%， 新增专项债仅发行5839.95亿元，占全年限额的16.84%，新增专项债发行节奏明显慢于市场预期。考虑到财政部较年初小幅下调新增专项债限额、近期专项债项目审核趋严等因素，年内存在新增专项债限额利用不充分或调整资金用途的可能。 中诚信国际地方政府与城投行业研究 2021年5月地方政府与城投行业分析——地方债发行继续放量，城投债净融资额由正转负 3 5月城投债发行规模大幅下降，净融资额由正转负。5月共发行城投债225只，发行规模较上月大幅下降71.34%至1740.99亿元，净融资规模自2018年10月以来首度由正转负，下降至本月-583.49亿元，单月净融资规模创2018年初至今最低水平。其中，基础设施投融资行业企业共发行债券212只，环比下降71.04%； 发行规模达1624.49亿元，环比下降70.08%。5月无城投债推迟或取消发行，截至月末存量城投债规模合计达11.34万亿元，其中，基础设施投融资行业存量债券规模达10.12万亿元。从发行期限看，本月城投债加权平均发行期限由上月3.63年下降至2.98年，整体有所缩短。从信用级别看，AAA级主体发行规模最大，达694.80亿元，发行规模占比达39.91%，发行规模占比较上月下降6.13个百分点。从地区分布看，江苏省城投债发行规模最大，达488.63亿元，发行规模占比达28.07%，发行规模占比较上月上升4.07个百分点。近期市场传闻交易所、银行间市场交易商协会对城投平台进行分类管理，对部分城投平台新增债券融资、债券募集资金用途等做出限制，监管部门有意控制城投债发行节奏等，整体看来城投债再融资政策环境有所收紧，后续需关注弱资质城投平台的资金压力。 图1：5月地方债发行以10年期为主 图2：5月浙江省地方债发行规模最大 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图3：5月地方债发行规模进一步上升 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 3年期6%5年期12%7年期26%10年期28%15年期8%20年期12%30年期7%02004006008001000浙江省山东省广西河南省安徽省四川省湖北省江苏省辽宁省甘肃省新疆吉林省贵州省云南省河北省黑龙江山西省广东省青海省福建省湖南省陕西省内蒙古海南省宁夏0500010000150002019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月新增一般新增专项再融资一般再融资专项置换一般置换专项亿元 中诚信国际地方政府与城投行业研究 2021年5月地方政府与城投行业分析——地方债发行继续放量，城投债净融资额由正转负 4 （二）发行成本：地方债与城投债发行利率均有所下降，发行利差均环比走阔 图4：5月城投债发行规模大幅下降，净融资额自2018年10月以来首度由正转负 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 图5：5月城投债品种以超短融为主 图6：5月城投债以1年及以下期限为主 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 图7：5月城投债发行人以AAA级为主 图8：5月江苏省城投债发行规模位居首位 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 -2000020004000600080002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1