11月地方政府与城投行业运行分析：地方债净融资额由正转负，城投债发行成本整体上行

2020年12月7日 中诚信国际 专题研究 联络人 作者 中诚信国际研究院 卞 欢 010-66428877-199 hbian@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 刘心荷 010-66428877-280 xhliu@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 【地方政府债券与城投行业监测周报2020年第46期】财政部长强调加快建立现代财税体制，地方债、城投债发行规模均大幅回落，2020 -12-02 【地方政府债券与城投行业监测周报2020年第45期】抗疫特别国债不会形成违约，地方债净融资规模持续为负，2020 -11-24 【地方政府债券与城投行业监测周报2020年第44期】财政部细化地方债发行管理，城投债到期收益率全面回升，2020 -11-18 【10月地方政府与城投行业运行分析】地方债、城投债发行额明显下降，超三成专项债投向城乡建设领域，2020-11-12 www.ccxi.com.cn 地方债净融资额由正转负，城投债发行成本整体上行 ——11月地方政府与城投行业运行分析 主要观点  政策及热点事件  财政部长强调加快建立现代财税体制，并强调健全政府债务管理制度；《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》从发行定价、发行节奏、期限结构、专项债项目评估和信息披露等方面入手，要求在防范风险前提下发挥政府债券稳增长的积极作用。  湖南加强直达资金监控跟踪督导，四川建立现场监管常态化机制，助力财政资金直达监管机制建立。  11月内蒙古 新巴尔虎右旗通过“挖”收入潜力、“还”到期债务、“退”无用贷款、“禁”新增债务四种具体做法积极推进县内隐性债务化解试点工作；安徽省芜湖市则明确债务偿还责任、控制高风险地区专项债使用等方式，进行债务风险管控。  一级市场：地方债、城投债发行规模一降一升，城投债发行利率整体上行  发行规模：地方债发行规模继续回落，且全部为再融资债。地方债方面，11月地方债发行规模大幅回落至1383.64亿元，净融资额由正转负。从发行结构看，均为再融资债，再融资一般债及专项债分别发行892.86亿元、490.78亿元，截至11月底，分别累计发行12826.42亿元、4831.03亿元，距再融资债券上限合计还余约700亿元。 由于再融资债发行期限相对较短，地方债发行期限较10月缩短至12.29年。城投债方面，发行规模、净融资额均回升， 发行期限延续短期化态势，加权平均发行期限较上月缩短0.13年至3.21年，已连续两月缩短，且1年及以下期限占比为36%，居于首位，且较上月增加3个百分点 。城投债发行人仍以AA+级为主。  发行成本：不同期限地方债发行利率涨跌互现，城投债发行利率整体回升。地方债发行成本整体较10月下行，不同期限发行利率涨跌互现，发行利差均收窄，同时，新疆地方债发行利率、利差均居首。城投债发行成本整体较10月上行，不同期限和级别城投债发行利率整体回升，利差整体 走阔，其中，17个省级地区发行利率回升，此外，永煤事件后，河南未再发行城投债，前期已发行城投债的利率、利差已较10月回升。  二级市场：地方债交易规模下降，城投债量升价跌  交易规模：地方债现券交易规模共计3201.50亿元，环比、同比分别下降37.00%、56.79%。城投债现券交易规模8622.89亿元，环比、同比分别上升48.23%、18.67%，在信用债交易规模中的占比约为27.46%，占比较10月份明显上升约6个百分点。  收益率走势：地方债收益率涨跌互现，剩余期限较短的地方债回落幅度较大；城投债收益率整体回升，临近到期的城投债收益率回升幅度较大。  异常交易方面：共有45个城投主体的债券出现异常交易，且仍然集中于地市级城投企业；此外，有5家城投主体的债券成交价格偏离度超10%，涉及发行人区域分别为北京、吉林、内蒙古、天津、云南，投资人需关注相关区域城投债投资风险。  城投信用分析：辽宁北票建投主体级别下调，公告提前兑付数量持续减少。  地方债及城投债到期分析：地方债年内到期压力较小，城投债到期压力较高。 地方政府与城投行业 中诚信国际地方政府与城投行业研究 11月地方政府与城投行业分析——地方债净融资额由正转负，城投债发行成本整体上行 2 伴随10月新增地方债发行结束，11月地方债发行规模明显回落，且全部为再融资债券，不同期限发行利率涨跌互现；11月城投债发行规模环比有所增加，但受近期国企信用事件冲击影响，城投债发行利率整体回升，交易规模同比、环比均明显增加。城投企业信用方面，达州投资、南昌工控两家主体级别上调，北票建投主体级别下调；11月未有城投信用事件，但需关注未来半年内城投债集中到期风险。 一、 一级市场：地方债、城投债发行规模一降一升，城投债发行利率整体上行 （一）发行规模：11月地方债均为再融资债，城投债发行规模持续回升 地方债发行规模继续回落，且全部为再融资债，净融资额由正转负。11月地方债共发行27只，规模回落3045.63亿元至1383.64亿元，叠加地方债到期高峰，地方债净融资额由正转负，大幅回落4731.32亿元至-2479.03亿元。从发行结构看，均为再融资债，再融资一般债及专项债分别发行892.86亿元、490.78亿元，截至11月底，分别累计发行12826.42亿元、4831.03亿元，距再融资债券上限合计还余约700亿元。从发行期限看，由于再融资债发行期限相对较短，11月地方债加权平均发行期限较10月进一步缩短至12.29年，其中，3年及以下的较短期限合计占比18.52%，较上月回升16.38个百分点。从区域看，共10个省份1发行了地方债，省份数量较10月减少15个，其中，浙江发行6只，发行数量居于首位，其次为湖南、山西、北京、新疆，各发行3只。 1 10省分别为浙江、湖南、山西、北京、新疆、辽宁、贵州、内蒙古、云南、山东。 图1：11月地方债3年及以下期限占比环比回升 图2：11月地方债发行结构全部为再融资债 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 图3：11月浙江发行的地方债数量居首 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%11月占比占比变化0.005000.0010000.0015000.00新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般亿元 中诚信国际地方政府与城投行业研究 11月地方政府与城投行业分析——地方债净融资额由正转负，城投债发行成本整体上行 3 城投债2发行规模、净融资额均回升，发行期限延续短期化态势。11月共发行城投债449只，发行规模较上月回升649.09亿元至3523.73亿元，净融资额回升410.00亿元至925.28亿元。其中，基础设施投融资行业城投企业共发行395只、3014.23亿元。从广义口径来看，城投债发行期限短期化趋势进一步加强，加权平均发行期限较上月缩短0.13年至3.21年，已连续两月回落，同时1年及以下期限占比为36%，居于首位，且较上月增加3个百分点。发债城投主体信用级别仍以为AA+级为主，其占比较上月回落4.98个百分点至36.94%，其次为AAA级，占比为32.21%，较上月回升1.97个百分点。除云南、内蒙古、海南外其余省份均发行了城投债，江苏发行数量持续居于首位，发行133只，规模较10月小幅回升至840.14亿元，其次为浙江，发行56只、规模407.30亿元。值得注意的是，河南省受永煤事件冲击，11月6日后至今未有新发行城投债。 受11月多起信用事件影响，城投债取消发行及推迟发行数量及规模有所回升。整体看， 共计35只城投债取消或推迟发行，规模合计237.30亿元，涉及城投主体33家，规模和主体数量均较10月小幅回升。从区域分布看，江苏省、 河南省、 福建省取消或推迟发行城投数量居前，涉及规模分别达到40.70亿元、32.50亿元、32.00亿元；从行政层级看，以地市级居多，数量占比达到62.86%。 2 基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 图4：11月城投债发行规模、净融资额均有所回升 633332222101234567浙江湖南山西北京新疆辽宁贵州内蒙古云南山东只 中诚信国际地方政府与城投行业研究 11月地方政府与城投行业分析——地方债净融资额由正转负，城投债发行成本整体上行 4 （二）发行成本：地方债发行利率涨跌互现，城投债发行利率整体回升 地方债发行成本整体较10月下行，不同期限发行利率涨跌互现，发行利差均收窄。11月，地方债整体加权发行利率为3.58%，较10月份回落9个BP，发行利差较10月收窄约4BP至22.23BP。从 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 图5：11月城投债以非公开发行公司债为主 图6：11月城投债期限仍以1年及以下为主 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 图7：11月城投债发行人仍以AA+级为主 图8：11月江苏发行城投债数量仍居首位 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.002020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月发行规模（亿元）净融资额（亿元）非公开发行公司债29%超短期融资债券27%一般中期票据11%定向工具12%一般企业债8%一般短期融资券4%一般公司债8%证监会主管ABS1%5年期33%1年及以下期限36%3年期20%10年期1%7年期6%2年期4%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%AA+AAAAAAA-11月占比占比变化133562928251918171613131210988766422221111020406080100120140江苏浙江山东广东四川江西湖南安徽福建湖北广西北京天津上海重庆河北贵州河南新疆陕西山西黑龙江吉林甘肃辽宁青海宁夏西藏只 中诚信国际地方政府与城投行业研究 11月地方政府与城投行业分析——地方债净融资额由正转负，城投债发行成本整体上行 5 期限分布看，3年、7年、10年、30年期地方债发行利率均较10月回升，5年、15年、20年期地方债发行利率均较10月回落，各期限发行利差均收窄；从券种分布看，一般债、专项债发行成本均有一