航空运输：再迎冬春航季，时刻释放仍紧张，持续看好行业前景

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航空运输 证券研究报告 2018年10月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 曾凡喆 联系人 zengfanzhe@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航空运输-行业点评:供给降速显著，时刻收紧效果延续》 2018-10-16 2 《航空运输-行业点评:春秋参与南航增发，期待合作持续深入》 2018-09-27 3 《航空运输-行业点评:旺季逻辑基本兑现，客座率创历史新高》 2018-09-15 行业走势图 再迎冬春航季，时刻释放仍紧张，持续看好行业前景 事件 民用航空预先飞行计划管理系统公布2018年冬春航季时刻表。我们测算，2018年冬春航季，全民航周计划安排班次109725个，同比增长6.77%，其中国内航班86051个，同比增长6.82%，国际航班11386个，同比增长10.51%，港澳台航班1680个，同比增长4.09%，外航航班10608个，同比增长3.01%。 时刻释放边际有所放松，但整体仍较紧张 2018年夏秋季时刻总量增速同比仅为5.7%，而换季前民航局已明确时刻释放思路，即严控一线机场时刻容量，对部分准点率表现较好机场给予一定时刻奖励，时刻增量控制力度稍有边际放松，且冬春季航班相比夏秋季安排并不算密集，同时天气更有利于航班安全飞行，因此换季后6.8%的时刻同比增速相比过去仍较紧张。 核心机场仍全面受限，价格有望持续改善 通过对新时刻表进行分拆，我们发现一线机场时刻增量仍被严格管制，更甚于夏秋季，前十大机场时刻增量仅增长2.2%，增速环比下降0.5pct；二线机场同样管控严格，但相比夏秋季稍有放松，三线则仍略有放量。核心机场时刻增长全面受限，同时执行率全面趋于饱和，一线机场供给收缩概率极大，我们继续看好一线市场提价拉动全局。 未来新增时刻释放整体可控，供给难快速放量 近期“沪哈空中大通道”的一期优化完成，且随着北京新机场的投产渐行渐近，部分投资人担忧供给增速紧张是否可以持续。我们认为我国民航供给瓶颈核心来自于空域资源紧张及为严格保障安全而牺牲部分效率。民航不能不发展，相关供给瓶颈确实当逐步优化，空域资源逐步释放亦是大势所趋，但毕竟在释放速度上仍相对缓慢。以沪哈大通道为例，其每日直接或间接影响航班约260班，仅占民航2018年冬春季日均航班总量的1.66%，可贡献的增量则更加有限。 首都新机场方面，老机场年起降架次约为60万，当前周起降架次为12181架次，旅客吞吐量约为一个亿，而新机场计划至2025年吞吐量达到7200万，或约对应8770个架次，即便不考虑首都老机场减班，七年年化时刻增量也仅为1253个架次，对应行业时刻增量的1.14%，影响基本可控。 投资建议 由于时刻严格管控，2018年暑运民航供给增速明显放缓，供需改善逐步兑现，量价客座率三升。未来时刻增量可控，且随着执行率逐步打满，航司通过改造飞机提高座位数的空间逐步收窄，供给长期降速是大概率事件。一线机场时刻更为紧张，在票价改革的加持下票价涨幅应更显著，有望引领行业运价持续上行。股价方面，2018年航空股投资的外部环境不佳，市场、油价、汇率三杀，但拉长时间轴，当前航空股尤其是三大航的PB估值已处于历史底部区域，继续推荐三大航，关注春秋、吉祥。 风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%2017-102018-022018-06航空运输 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 民用航空预先飞行计划管理系统公布2018年冬春航季时刻表。我们测算，2018年冬春航季，全民航周计划安排班次109725个，同比增长6.77%，其中国内航班86051个，同比增长6.82%，国际航班11386个，同比增长10.51%，港澳台航班1680个，同比增长4.09%，外航航班10608个，同比增长3.01%。 图1：2018夏秋航季计划周航班总量（个）同比增速仍较低 图2：分项时刻总量（个）变化 资料来源：Pre-flight，天风证券研究所 资料来源：Pre-flight，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 时刻释放仍较紧张，核心机场仍全面受限 2018年夏秋季时刻总量增速同比仅为5.7%，而换季前民航局已明确时刻释放思路，即严控一线机场时刻容量，对部分准点率表现较好机场给予一定时刻奖励，时刻增量控制力度稍有边际放松，且冬春季航班相比夏秋季安排并不算密集，同时天气更有利于航班安全飞行，因此换季后6.8%的时刻同比增速相比过去仍较紧张。 通过对新时刻表进行分拆，我们发现一线机场时刻增量仍被严格管制，更甚于夏秋季，前十大机场时刻总量为78343个，同比仅增长2.2%，增速环比下降0.5pct；二线机场同样管控严格，但相比夏秋季稍有放松，其中十一至二十大机场增速为4.0%，增速环比提高1.6pct，二十一至三十大机场增速为5.1%，增速环比提高0.4pct；三线四线机场则仍略有放量，三十到五十名机场增速为13.8%、五十一-一百名机场增速为19%，其他机场增速为20.9%。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表1：前二十大机场周时刻总量（个）及增速表 机场 2017年 吞吐量 离港 到港 18冬春合计 离港 到港 17冬春合计 离港YOU 到港YOY 18冬春YOY 北京/首都 95,786,296 6085 6096 12181 6114 6124 12238 -0.5% -0.5% -0.5% 上海/浦东 70,001,237 5293 5332 10625 5336 5363 10699 -0.8% -0.6% -0.7% 广州/白云 65,806,977 4765 4768 9533 4672 4683 9355 2.0% 1.8% 1.9% 成都/双流 49,801,693 3548 3551 7099 3358 3360 6718 5.7% 5.7% 5.7% 深圳/宝安 45,610,651 3672 3668 7340 3574 3577 7151 2.7% 2.5% 2.6% 昆明/长水 44,727,691 3671 3671 7342 3666 3662 7328 0.1% 0.2% 0.2% 上海/虹桥 41,884,059 2597 2597 5194 2592 2592 5184 0.2% 0.2% 0.2% 西安/咸阳 41,857,229 3385 3384 6769 3198 3199 6397 5.8% 5.8% 5.8% 重庆/江北 38,715,210 3139 3138 6277 2882 2880 5762 8.9% 9.0% 8.9% 杭州/萧山 35,570,411 2991 2992 5983 2906 2915 5821 2.9% 2.6% 2.8% 南京/禄口 25,822,936 2427 2425 4852 2294 2302 4596 5.8% 5.3% 5.6% 厦门/高崎 24,485,239 1990 1992 3982 1912 1927 3839 4.1% 3.4% 3.7% 郑州/新郑 24,299,073 2252 2252 4504 2147 2146 4293 4.9% 4.9% 4.9% 长沙/黄花 23,764,820 1852 1853 3705 1820 1816 3636 1.8% 2.0% 1.9% 青岛/流亭 23,210,530 1844 1844 3688 1733 1733 3466 6.4% 6.4% 6.4% 武汉/天河 23,129,400 1951 1957 3908 1849 1859 3708 5.5% 5.3% 5.4% 海口/美兰 22,584,815 1807 1807 3614 1714 1713 3427 5.4% 5.5% 5.5% 乌鲁木齐/地窝堡 21,500,901 1716 1713 3429 1656 1656 3312 3.6% 3.4% 3.5% 天津/滨海 21,005,001 1869 1867 3736 1859 1863 3722 0.5% 0.2% 0.4% 三亚/凤凰 19,389,936 1298 1298 2596 1277 1277 2554 1.6% 1.6% 1.6% 资料来源：Pre-flight，天风证券研究所 表2：分机场类别时刻总量（个）及增速 总量 2018冬春合计 2018夏秋合计 2017冬春合计 2017夏秋合计 2016冬春合计 2016夏秋合计 2015冬春合计 前十大机场 78,343 77,855 76,653 75,790 74,477 72,592 71,248 十一至二十 38,014 37,544 36,553 36,660 34,762 35,002 32,685 二十至三十 26,090 25,829 24,818 24,668 22,327 22,430 19,892 三十至五十 27,917 28,234 24,537 25,034 21,164 22,050 18,794 五十至一百 16,108 14,896 13,540 12,895 11,256 11,071 9,065 一百名以后 10,264 10,000 8,487 8,196 7,255 6,815 6,100 同比 2018冬春合计 2018夏秋合计 2017冬春合计 2017夏秋合计 2016冬春合计 2016夏秋合计 2015冬春合计 前十大机场 2.2% 2.7% 2.9% 4.4% 4.5% 十一至二十 4.0% 2.4% 5.2% 4.7% 6.4% 二十至三十 5.1% 4.7% 11.2% 10.0% 12.2% 三十至五十 13.8% 12.8% 15.9% 13.5% 12.6% 五十至一百 19.0% 15.5% 20.3% 16.5% 24.2% 一百名以后 20.9% 22.0% 17.0% 20.3% 18.9% 资料来源：Pre-flight，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 最近几个航季民航计划时刻量持续收紧，但体现到供给上，民航测算座位数量（客运量/客座率）增速前期并未出现显著下降，尤其以2017年11月为著，彼时换季后时刻增量为7.7%，但单月座位数增速高达15.2%，此后供给增速连续几个月维持高位。我们认为前期座位数增速大幅高于计划时刻量的核心原因为准点率大幅提高，取消航班量显著减少及航空公司在时刻收紧的背景下为提高飞机利用率而提高时刻执行率造成实际起飞班次增速明显高于计划航班量。 图3：民航测算座位数量及同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 我们认为对于航空业而言，如无政策限制，即便时刻紧张，航空公司作为单一市场参与者在盈利尚可的当下仍很难自发降低运力投放，因此超额供给就好比海绵里的水，挤一挤依然会有，但目前核心机场时刻增长全面受限，同时准点率已有明显改善，执行率全面趋于饱和，超额供给的边际创造能力将逐步减弱，一线机场供给收缩概率极大，我们判断一线市场供需仍将持续向好。此外，票价改革的大方向已定，后续运价上限提升将循序渐进，因此我们认为民航核心市场全面提价仍是趋势，同时考虑到其占行业总量的份额近五成，我们相信在一线市场的强势提振下，我国民航运价仍将持续上行。 图4：前十五大机场执行率测算 资料来源