医药生物行业深度报告：康复医疗欣欣向荣，黄金赛道空间广阔

证券研究报告·行业研究·医药生物 医药生物行业深度报告 1 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 康复医疗欣欣向荣，黄金赛道空间广阔 增持（维持） 投资要点  投资逻辑：康复医学是现代医学的重要组成部分，覆盖人群广泛。近年来受到人口老龄化、国家政策鼓励、康复医疗观念逐渐普及等因素推动，康复治疗行业迅速发展，康复器械和康复医疗服务市场持续高景气度。康复器械领域，重点推荐伟思医疗，建议关注翔宇医疗、普门科技；康复医疗服务领域，建议关注三星医疗。  康复治疗需求旺盛，千亿市场孕育广阔机会：康复医学覆盖病种广泛，对应患者人群主要有术后康复群体、慢性病患者群体、残疾人群体和产后恢复群体等。受益于居民持续提升的康复医疗需求，中国康复医疗行业规模增长迅速，根据弗若斯特沙利文，中国康复医疗器械市场规模从2014年的115亿元增长至2018年的280亿元，年复合增长率高达24.9%，预计未来仍将以19.1%的复合增长率持续快速扩容，2023年市场规模将达到670亿元。根据毕马威分析，中国康复医疗服务市场规模从2011年的109亿元快速增长至2018年的583亿元，年复合增长率达到27.1%，预计未来仍将以20.1%的速度继续增长，2025年市场规模将达到2207亿元。未来康复行业有望持续高景气度，主要因为1）政策鼓励下，康复治疗建设日益完善，民营康复医院和康复执业医师数量快速增加；2）康复治疗临床价值逐渐被验证，康复治疗观念日益普及；3）老龄化现象日益严重，带动康复医疗市场需求持续旺盛；4）医保支付范围扩大，居民自主消费能力增加，为居民康复医疗需求释放奠定经济基础。  康复器械：技术持续进步，产品百花齐放：经过多年发展，国内康复医疗器械技术水平持续提升，产品结构丰富，可治疗疾病种类不断增加。近年来国家出台多项标准引导康复医学体系建设，并且规定二级及以上综合医院设立开设康复医学科，并配备标准化康复医疗器械。根据我们测算，未来中国仅二级以上综合医院康复医学科建设带来的市场潜在空间约为828亿元。  康复医疗服务：政策扶持，民营专科前景广阔：康复医院人才设备投入少，盈利能力强，投资回报周期短，利于复制扩张，属优秀投资赛道。近年来康复医院量价齐升，2019年门诊、住院的诊疗人次分别为1150万、90万，2011-2019年CAGR分别为7.82%、16.79%，客单价1180元/人次，CAGR达13.25%。目前国家政策加大力度扶持康复医疗，建立三级康复诊疗机制、发展康复医疗联合体是未来趋势，将推动康复民营专科医院高速增长。对标美国，DRG和FRG改革后形成三级康复医疗服务体系，助力康复行业繁荣发展，目前市场规模已高达2000亿美元。  建议关注标的：重点推荐伟思医疗，建议关注翔宇医疗、普门科技、三星医疗.  风险提示：宏观增速不及预期风险，新冠疫情反复风险 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《CXO行业跟踪报告：行业维持高景气，龙头公司空间广阔》2021-05-26 2、《医药行业2021年中期策略报告：人口结构演变铸造医药长期牛市，建议超配医药》2021-05-25 3、《医药生物行业：广东省拟对重组生长激素集采影响有限，相关标的建议积极关注》2021-05-23 [Table_Author] 2021年06月08日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘闯 执业证书：S0600520070003 021-60199793 liuchuang@dwzq.com.cn 研究助理 汪澜 13482067159 wangl@dwzq.com.cn 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 688580 伟思医疗 94.15 137.76 2.84 4.01 5.31 48 34 26 买入 数据来源：wind，东吴证券研究所，截至2021年6月8日收盘 -20%0%20%40%60%2020-062020-102021-02医药生物沪深300 2 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 康复医学：现代医学的重要组成部分 .......................................................................................... 5 1.1. 康复医学是四大医学之一，我国已有40年发展历史....................................................... 5 1.2. 康复医学覆盖病种人群广泛，治疗手段多样..................................................................... 6 2. 康复医疗行业持续高景气度，千亿市场孕育广阔机会 .............................................................. 7 2.1. 康复医疗需求旺盛，器械+服务市场规模持续增长 .......................................................... 7 2.2. 国家政策鼓励发展，体系建设日益完善........................................................................... 12 2.3. 临床价值持续被验证，康复治疗观念日益普及............................................................... 14 2.4. 老龄化现象日益严重，康复医疗市场需求持续增长....................................................... 15 2.5. 医保支付范围扩大，居民自主消费能力增加................................................................... 17 3. 康复器械：技术持续进步，产品百花齐放 ................................................................................ 19 3.1. 器械产品种类丰富，国内潜在市场空间广阔................................................................... 19 3.2. 技术持续创新，推动行业发展........................................................................................... 24 4. 康复医疗服务：政策扶持，民营专科前景广阔 ........................................................................ 26 4.1. 康复专科复制扩张能力强，备受资本青睐....................................................................... 26 4.2. 康联体分级诊疗模式有望促进康复民营专科全面提速发展........................................... 30 4.3. 他山之石：FRG改革促进美国三级康复医疗服务体系形成，助力康复行业繁荣发展34 5. 建议关注标的 ................................................................................................... 错误!未定义书签。 5.1. 伟思医疗：盆底康复龙头，布局康复机器人前景广阔................................................... 37 5.2. 翔宇医疗：国产康复器械龙头，打造康复医学全系列产品线....................................... 38 5.3. 普门科技：康复器械领域差异化布局，产品竞争力突出............................................... 39 5.4. 三星医疗：积极拓展康复医疗服务，打造医疗产业闭环生态圈................................... 40 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 41 3 / 43 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 图表目录 图1：康复医学和临床医学区别......................................................................................................... 5 图2：现代康复医学与相邻学科......................................................................................................... 5 图3：我国康复行业发展阶段............................................................................................................. 6 图4：我国分疾病康复需求人数（单位：百万人）......................................................................... 7 图5：我国康复需求总人数变化......................................................................................................... 7 图6：我国残疾人数量......................................................................................................................... 8 图7：我国得到康复服务的持证残疾人数量（万人）..................................................................... 8 图8：2018年康复医学科住院患者主要病种出院人次及占比........................................................ 9 图9：中国脑出血和脑梗死出院人次（万）....................