铝周度报告：抛储预期和宏观扰动打压铝价

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 抛储预期和宏观扰动打压铝价 2021年6月6日 铝周度报告20210530—20210606 相关报告 马芸 0755-23946534 mayun@cmschina.com.cn F3084759 刘光智 0755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铝3 沪铝 观望 逢低买入 本期观点 ❑ 宏观：全球新增疫情有所回落，欧美大幅放缓，接种方面美国接种速度大幅放缓，中国，欧洲以及其他新兴国家接种提速。周内周二发布的PMI欧美制造业指数均高于预期再创新高，欧美复苏势头未改，但中韩台数据开始高位下行。美联储褐皮书提及整体价格压力进一步加大，美联储计划年底前逐步退出针对新冠的企业信贷工具。本周经济数据和美联储言论似乎都在提示缩减购债越来越近，其中ADP数据超预期带来了周四大跌，而周五非农不及预期又给金属反弹带来支撑。拜登提出放弃企业税提高到28%的计划，转而提议设定15%的最低税率，以便达成基建一揽子计划。宏观面来看，短期不及预期的非农似乎稳定了价格，市场关注度聚焦缩减购债的正式讨论何时开始。下周重要数据有国内信贷数据，周四欧央行决议和美国CPI。 ❑ 短期市场供需两弱，价格下跌后买货的积极性不如前期，目前市场讨论云南已经关停的产能是60-80万吨，这不仅影响当期供需，更影响后期投产。供给端增量不及预期，消费逐渐进入淡季。全球显性库存262.85万吨，相对上周下降5.8万吨。抛储预期本周落地。 ❑ 估值角度来看，短期依然是外强内弱，进口亏损小幅扩大，欧美铝锭升水继续上行，国内现货升水小幅上行。远月定价，调整时候LME con小幅缩小,国内去库情况下结构不变。生产铝锭利润伴随价格调整到4000元/吨以下。 ❑ 投资建议：短期基本面矛盾不尖锐，跟随宏观摆动，建议观望。 ❑ 风险提示：美联储缩减购债预期提前。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、铝市场走势回顾 表1：铝市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2021-05-28 2021-06-04 涨跌 沪铝连三 18,610 18,250 -360 沪铝连续 18,675 18,310 -365 伦铝3M 2,506 2,455 -51 上海现货 18,800 18,250 -550 广东现货 18,970 18,490 -480 SMM库存 96.2 95.4 -0.8 LME库存 1,718,300 1,676,100 -42,200 沪铝0-3 65 60 -5 伦铝0-3 -24.49 -20.41 4.08 华南升贴水 180.00 250.00 70.00 华东升贴水 -5 15 20.00 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铝指数日K走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES铝3日K走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、供需情况 （一）氧化铝电解铝供应 图3：IAI全球氧化铝产量（万吨） 图4：IAI海外氧化铝产量（万吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.00123456789101112201720182019202020212021440.00460.00480.00500.00520.00540.0012345678910111220172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图5：国内氧化铝产量（万吨） 图6：氧化铝在产产能和开工率 （万吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图7：全球电解铝月度产量（万吨） 图8：海外电解铝月度产量 （万吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图9：国内电解铝产量 图6：国内电解铝在产产能和开工率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 400.00450.00500.00550.00600.00650.00700.0012345678910111220162017201820192020202185.2085.4085.6085.8086.0086.2086.4086.606,000.006,200.006,400.006,600.006,800.007,000.007,200.007,400.007,600.007,800.00123456789101112201920202021开工率4,000.004,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,200.005,400.005,600.005,800.006,000.0012345678910111213142016201720182019202020212,000.002,050.002,100.002,150.002,200.002,250.002,300.002,350.002,400.002,450.002,500.00123456789101112201620172018201920202021260.00270.00280.00290.00300.00310.00320.00330.00340.001234567891011122017201820192020202193.6093.7093.8093.9094.0094.1094.203,300.003,400.003,500.003,600.003,700.003,800.003,900.004,000.004,100.001234567891011122019在产产能20202021开工率 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图11：废铝进口 图12：铝合金净进口 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 电解铝和氧化铝供应增量都主要在国内，目前来看，4月份国内氧化铝产量增速继续保持同步11.5%的增长，海外增3%，全球增6%。同期电解铝供应增速8%，海外增2%，全球增5%。废铝和合金的进口也保持上行趋势，4月废铝进口同比增加60%，合金净进口增加80%，供给增量如此的情况下，库存顺利去化，说明消费确实不错。 展望后市供给，未来两年国内氧化铝新增产能1550万吨，海外335万吨，国内电解铝目前产能4269万吨，在产产能4000万吨。产能22年必然很快遇到4550万吨天花板，同时海外增量非常有限，主要来自俄铝taishet项目和伊朗南方铝业以及马来西亚PMI项目，预计21和22年带来供给增量66和50万吨。 短期来看，云南限电影响范围扩大，目前已经影响80万吨产能，但同时由于广西百矿新投跟进，已经佛山地区开四停三影响消费，又传闻下周落实抛储传闻，铝价跟随宏观缩减购债预期震荡偏弱。目前来看，云南运行产能约400万吨，如当前先影响25%的话，则影响100万吨产能，每个月影响量约9万吨，对市场会形成不小的冲击，对云南后期投产预期继续放缓，对国内平衡产生较大影响，下半年累库量大幅减少50万吨以上。 0500001000001500002000002500001月3月5月7月9月11月2017年2018年2019年2020年2021年-10-5051015201234567891011122018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 （二）电解铝消费 图13：铝材出口 图14：型材开工率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图15：建筑型材开工率 图16：工业型材开工率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图17：线缆开工率 图18：再生合金开工率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 100,000200,000300,000400,000500,000600,00012345678910111220162017201820192020202120.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%1234567891011122017201820192020202120.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%1234567891011122017201820192020202120.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%123456789101112201720182019202020210.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%1234567891011122017201820192020202110.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%12345678910111220172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图19：原生合金开工率 图20：板带箔开工率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图21：铝板带开工率 图22：铝箔开工率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 中间环节反应佛山地区周度型材消费有所减弱，板带依旧偏强。逐渐进入7月淡季，ADC12合金消费预期走弱，ADC12价格下行。整体来看，国内短期供需两弱格局，但依然处于旺季去库中。 图24：电源电网投资累计同比（%） 图25：空调排产（万台） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%1234567891011122017201820192020202140.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%1234567891011122017201820192020202140.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%13579112017201820192020202160.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%12345678910111220172018201920202021-40.0010.0060.00110.00160.002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01Wind 电网基本建设投资完成额:累计同比月Wind 电源基本建设投资完成额:累计同比月050010001500200012345678910111220172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图26：乘用车生产(台) 图27：地产数据累计同比（%） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图28：全球新能车用铝（万吨） 图29：光伏用铝（万吨） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 终端消费来看，由于基数问题，当前数据同比都较高，但和19年对比发