美诺华是一家医药先进制造新秀，公司拥有超过20种达到欧洲市场质量标准的批文，且多为慢病大品种，放量潜力巨大。公司与默沙东动保达成十年战略合作协议，远期的成长空间也已彻底打开。公司具备向大中型市值公司成长的潜力，未来有望成为具备全球竞争力的医药制造企业之一。公司CDMO业务在总营收中的占比在10%左右，有望向CDMO平台型企业逐步升级。公司原料药业务具备长周期持续增长的潜力，一旦在他汀和抗凝血两个中国企业较为弱势的赛道上取得突破，公司原料药业务的增长还有望进一步加速。公司制剂业务尚处于起步阶段，2020年刚刚实现扭亏，随着KRKA的制剂品种通过优审快速转报并借助集采放量模式的不断复制以及公司自研制剂品种的陆续获批，制剂业务有望为公司带来持续的业绩增量。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.28、3.00、3.92亿元，同比增长36.1%、31.6%和30.6%，EPS分别为1.53、2.00、2.62元。当前股价对应2021-2023年PE分别为29/22/17倍。考虑到公司原料药、制剂、CDMO三块业务能力过硬，成长空间明确，我们认为应适当给予较高的估值水平。给予2021年35-40倍PE，对应目标区间为53.5-61.1元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
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