海康威视VS大华股份：2021年5月跟踪，视频监控产业链深度梳理

并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构海康威视VS大华股份2021年5月跟踪，视频监控产业链深度梳理今天，要做跟踪的产业链，是视频监控产业链。这个产业的两家代表龙头，为海康威视VS大华股份。2021年4月16日，海康威视发布2021年一季报，实现营收139.88亿元，同比增长48.36%；实现归母净利润21.69亿元，同比增长44.99%。此外，其2020年全年实现营收635.03亿元，同比增长10.14%，归母净利润133.86亿元，同比增长7.82%。4月22日，大华股份发布一季报，实现营业收入51亿元，同比增长46.06%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长9.33%。其2020年全年实现营收264.66亿元，同比增长1.21%，归母净利润39.03亿元，同比增长22.42%。Wind机构一致预期收入来看： 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构海康威视——2021-2022年，机构一致预期收入规模大约为753.86亿元、881.81亿元、1034.46亿元，预期同比增速分别为18.71%、16.97%、17.31%。大华股份——2021-2023年，机构一致预期收入规模大约为314.54亿元、370.6亿元、567.5亿元，同比增速分别为18.85%、17.82%、18.42%。看到这里，有几个值得思考的问题：1）这个行业的景气度情况，有没有什么变化？2）这条产业链的关键经营数据，近期有何变动？（壹）首先，我们先从收入体量和业务结构方面，对两家公司有一个大致了解。以2020年收入为例。海康威视——2020年，其45.42%的收入来自前端产品，10.81%来自后端产品，15.98%来自中心控制设备，智能家居（萤石）、机器人等创新业务占收入的9.99%。2016年-2020年，其收入结构变化： 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构1）传统业务占比逐年下降——前、后端视频监控业务，合计占比从66.03%降至56.23%；3）物联网等业务占比提升较快——包括智能家居（萤石）、海康机器人、机器视觉等物联网相关业务，占比从2%提升至9.72%。3）中心控制设备占比逐年提升——占比从12.49%提升至15.98%；此处需要重点注意，中心控制设备，主要包括交换机、服务器、显示器类产品，是其向AI转型的风向标。该业务增速目前高于公司整体增速，不过，2020年受到供应链影响，整体毛利率有所下滑。 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究2018年，海康威视将国内业务，按下游分类进行了重组，成立了公共服务事业群PBG、企事业事业群EBG、中小企业事业群SMBG。基于此，我们以此方式对海康收入（仅包括国内部分）重新划分：PBG——占比25.7%，主要针对政府部门，包括公安、交通、司法领域，提供ToG方案；EBG——占比23.09%，针对传统金融、能源、楼宇等大型头部企业；SMBG——占比15.2%，为长尾用户，为中小型企业提供市场服务。2018年-2020年，PBG、EBG、SMBG，营收CAGR分别为：4.4%、22.2%、13.0%。PBG业务占比从30%降至25.7%，EBG业务从20.4%提升至23.9%；SMBG业务三年占比分别为15.2%、16.2%、15.2%。 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究大华股份——主营业务为视频监控产品及解决方案。2020年，收入结构中，产品占比38.68%，解决方案占比48.36%。起初以后端DVR起家，2016年以前，其营收贡献主要来自视频监控设备的前、后端音视频监控设备，前端、后端营收占比分别为48.92%、32.98%；2017年起，变更营收披露口径，由之前的分”前、后端产品”口径，改为”解决方案/产品”口径）。解决方案，是安防企业按照不同行业需求，设计规划相应的产品和解决方案，类似“定制家具”；产品业务主要为标准化的视频监控产品，类似“成品家具”。 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究2019年，大华股份跟随海康威视转型，将国内业务划分成为四大类：以政府为核心的ToG业务、以大企业为核心的ToB业务、以中小企业为核心的ToSMB业务，以及消费者为核心的ToC业务。重组后，从收入结构来看，TOB端的占比及增速提升较快，占总收入比重为25.5%，TOG业务占比下降，2020年为21.4%（2019年为22.7%）。SMB业务还在开发中。 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构图：收入结构（单位：亿元）来源：塔坚研究综上，两家公司的ToB业务增长均较快，海康占比达到39.2%，大华占比达到25.5%；占收入比重也已经超过ToG，可见海康和大华正在逐渐摆脱“基建驱动型”生意模式。（贰）接下来，我们将近13个季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知其增长趋势：1）收入增长 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构图：季报收入增速（单位：%）来源：塔坚研究从近十个季度收入增速来看，两家公司增速均呈在放缓：2017年开始，随着政府“平安城市”、“天网工程”、“雪亮工程”等项目不断推出，两家公司ToG业务增速较快。从2018年起，以公安、交通为主的政府端摄像头渗透率逐步企稳，安防相关固定资产投资增速下滑，两家业务的增速逐渐放缓。2019年中报开始，两家公司对比来看，海康威视增速反超大华股份。拆开来看，海康业务高增长主要得益于： 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构1）ToB端：企业级视频监控业务（EBG）高增长；从其2019年年报来看，公共服务事业群的ToG业务受财政去杠杆、PPP项目去库存影响，增长下降明显；但EBG和SMBG业务增速较快（23%），受益于数字化转型，以及海康自身业务重组驱动。ToB业务端增速快，主要得益于2018年同时推出AIcloud平台和事业部架构变革。EBG和SMBG也是AI赋能较多的平台，ToB市场很碎片化，需要不断地把算法训练能力落到碎片化市场，对其AI开放平台需求量多。因此，B端业务能够对AI的渗透率提升相互促进。图：海康威视三大业务构成来源：2019年年报 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构2020年中报，受卫生事件影响，海康威视的PBG、SMBG分别下滑-5%/-27%，中小企业由于抗风险能力差，受影响较大，PBG业务由于政府投资推迟等因素，增速较慢。不过，企事业单位事业群（EBG）营收反而同比增长20%，许多行业的头部用户在经济下行和卫生事件的大环境下，对数字化的需求仍较高。这意味着，在正常的经营环境中，这类客户的后劲可能会更足。2）ToC端：创新业务高速增长（萤石科技）。以2020年为例，创新业务方面，整体收入61.68亿元，同比增长39.03%，其中智能家居业务收入29.19亿元，同比增长12.6%，机器人业务13.59亿元，同比增长66.91%。综上，传统业务TOG业务增速减缓，新的增长驱动为EBG（TOB）和创新业务（TOC）。2）归母净利润增速 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构图：季报净利润增速（单位：%）来源：塔坚研究同时，这两家企业都有一个共同点，2018年之后增收不增利，即收入增速高过净利润增速。其中的原因在于：1）行业竞争较为激烈，需要投入一定的费用来进行竞争；2）两家企业正处于从硬件供应商向软件及内容服务商转型，对研发投入加大。大华、海康的销售费用、研发费用在此期间增速较高，导致利润率降低。 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构2021年Q1，海康净利润增速远高于大华，主要是：1）卫生事件后，海康采取了保守的费用支出策略，缩减了管理及销售费用支出；2）大华此前基数高，2020年Q1，大华的毛利率增幅更大，主要受卫生事件，其红外产品畅销。（叁）对增长态势有感知后，我们接着再将两家公司的收入和利润情况拆开，看看近期的数据。海康威视——2021年一季报，实现营收139.88亿元，同比增长48.26%；实现归母净利润21.69亿元，同比增长44.99%。2020年年报，实现营收634.27亿元，同比增长10.01%；实现利润总额为152.59亿元，同比增长10.93%；归母净利润为134.02亿元，同比增长7.96%。从单季度来看，2021年一季度增长较明显，除了由于上一年因为卫生事件基数较低外，主要是EBG部门和物联网业务增速较快；费用 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构方面采取了较为保守的费用策略，控制人员增长和费用支出，三费用率均有所缩减。图：收入、归母净利润对比（单位：亿元）来源：塔坚研究大华股份——2021年Q1，实现营业收入51亿元，同比增长46%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长9%。2020年全年，实现营收264.66亿元，同比增长1.21%，归母净利润39.03亿元，同比增长22.42%。 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构图：收入、归母净利润对比（单位：亿元）来源：塔坚研究与海康威视情况类似，大华股份2020年国内业务中，TOB部分增速达到23.63%，可见2020年B端业务成为国内收入增速的主要支撑。但其TOG业务增速为-4.27%，中小企业（SMBG）业务下滑-30.15%，导致其2020年增长整体不如海康威视。图：大华股份境内业务板块来源：年报此外，2020年Q3净利润出现大涨，主要是出售子公司华图芯微获得9.41亿元投资收益，占当期净利润54%。（肆）盈利能力方面，从毛利率的趋势变化看，二者基本保持一致，海康威视毛利率相对更加稳定。 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构图：毛利率对比来源：塔坚研究成本方面，考虑到两家公司均未披露成本结构，我们来看各业务占成本的比重，可以发现，两家公司的主要成本占比为前、后端产品（海康威视占比约为50%）。 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构图：各业务成本结构来源：塔坚研究由于前后端视频监控产品，为其上市时的主营业务，根据招股说明书发现，成本结构中，占比较大的是原材料（91%）。原材料主要为集成电路、PCB板、电源。安防视频监控产品的生产，其成本主要花在元器件采购方面。产品的主要元器件是集成电路，其采用的集成电路，主要是由海外等少数几家公司提供，部分实现了国产替代。其中心控制（AI业务）受到宏观事件影响，原材料采购成本提升，导致该业务毛利率下降6.45%。 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构图：海康2009年成本结构来源：塔坚研究、海康威视招股说明书图：海康威视供应链国产替代方案来源：国盛证券对成本心中有数后，接下来，我们来看毛利率走势。近十个季度以来，两家公司毛利率稳中有升，原因在于：1）从产品向解决方案转型；2）产品高端化。1）随着政府端项目竞争逐渐激烈，开始从标准化视频监控产品，向定制化的解决方案转型。 并购优塾-发布于2021-5-20财务分析专业研究机构解决方案，其实就是安防企业按照不同行业需求，设计规划相应的产品和解决方案。通过个性化、碎片化的方案设计规避价格竞争。2017年，大华股份采取跟随者战略，也开始向解决方案转型。以大华股份为例，2018年大华将营收披露口径改为解决方案与产品口径，其中产品/解决方案毛利率分别37.22%与41.04%，解决方案毛利率高于产品端3.82pcts。2）基于AI产品增长较快海康和大华均相继发布基于边缘计算的产品与解决方案,例如海康“深眸”系列产品、大华边缘计算节点联网方案等。以海康威视的“深眸”系列为例，其产品均价在3500-5000元左右，而普通网络高清摄像头价格基本在1000元以下。此外，根据公司调研，智能边缘方案可降低成本约3%，待芯片价格降低加速智能前端普及后，AICloud降本增效能力有望大幅提升。