股指周报： 周期强+抱团股弱+补涨逻辑仍然延续，IC比IF、IH强

混沌天成研究院 宏观组 联系人：于洁 ：13072107091 ：yujie@chaosqh.com 从业资格号：F3046129 投资咨询号：Z0015977 周期强+抱团股弱+补涨逻辑仍然延续，IC比IF、IH强 观点概述： 本周市场普跌，诸多利空交织导致中美港股市大跌。香港政府提高印花税30％后使总交易成本增加8％左右，恒生指数本周大跌5%；10年期美债收益率飙升1.6%以上引起市场恐慌，作为风险资产定价的锚，美债收益率上行可能对全球资本市场造成较大冲击。 经济复苏和流动性收紧的组合，重点挖掘结构性机会。基本面方面，三大指数盈利周期整体趋势是一样的，中证500周期行业权重较大，盈利周期和工业企业盈利周期更加吻合，盈利弹性也更大,PPI上行期IC有超额盈利。但是2020年下半年市场并不买账IC周期和科技的属性，背后的原因可能是机构抱团以及在经济存在不确定性的背景下寻找业绩更加确定的行业龙头。资金方面，资金抱团板块部分估值相对较高，易出现估值降维或资金抱团松动现象，近一段时间投机性抱团将继续瓦解，资金从抱团到板块轮动。2月份基金发行明显放缓，近两个月新发基金建仓意愿下降。12月和1月新成立基金波动和前几个月成立基金相关性有所下降，反映新成立基金在仓位和风格上的调整，抱团股的资金支撑减弱，利空抱团股集中的IH。 后市观点：整体来看，周期强+抱团股弱+补涨逻辑仍然延续，IC比IF、IH强，市场波动加大的背景下单边风险较高，建议做多IC空IH策略。 策略建议： 单边震荡， 建议多IC空IH策略 风险提示： 流动性超预期收紧，疫情扩散超预期；中美摩擦升级 2021年2月27日 股指周报 求真 细节 科技 无界 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 2021上半年企业盈利有望继续增长 中国12月规模以上工业企业利润同比增20.1%，累计同比4.1%，保持增长的趋势。量价利拆开来看，量价利润率齐升，PPI累计同比-0.4%，利润率累计同比3.75%，工业增加值累计同比2.8%。利润分配上，上游占比（采矿+制造业上游占工业企业利润总额）继续上行，利好周期股基本面。 图表 1：工业企业利润和A股净利润增速 图表 2：工业企业利润分项 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 展望2021年，宏观经济延续增长的态势,量有望继续上升。价格因素PPI有望在全球流动性宽松和全球经济慢修复的带动下至少在上半年保持上行。 图表 3：大宗商品价格指数和PPI 图表 4：M1和PPI 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 -50-40-30-20-1001020302017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11工业企业:营业收入利润率:累计同比PPI:全部工业品:当月同比工业增加值:累计同比 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 从需求角度,2021上半年，发达国家有望大规模接种疫苗,海外需求逐渐复苏，再加上海外地产与库存周期起步、全球上半年将进入共振复苏阶段，国际大宗商品价格如油价和铜价上行概率较大；叠加基数因素，PPI 预计 较快回升并在 5 月达年内高点。下半年国内地产基建投资下行压力可能兑现，PPI 可能转为震荡走弱。 从宏观流动性视角来看,我们可以通过M1增速来观察PPI的未来方向.M1增速领先PPI增速9个月。逻辑是M1领先于企业库存周期变化，并且也反映工业品的供需变化，M1上行表明企业现金增加，促进企业投资意愿增强，投资带来的需求带动工业品价格上行。从M1增速来看, PPI 至少上行至 2021 年中.PPI有望同比转正但是幅度有限.整体走势前高后低。 图表 5：周期/成长增速和PPI 数据来源：wind ,混沌天成研究院 历史上PPI处于上升期，股市风格转向周期；且在基本面与投资者偏好逐渐向顺周期板块过渡的过程中，由于顺周期板块包含范围更广，行情会从2020年疫情免疫板块：新能源+食品饮料+医药扩散到更多的顺周期行业。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、 流动性 本质上这一轮牛市的上涨是流动性宽松推动的，流动性的变化是影响市场的关键因素，因此我们加入流动性的量价观察。央行转发金融时报文章称，当前已不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解，重点关注的应当是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。但是股票投资者较为关注央行的资金投放情况，视为抱团股筹码松动的观察指标。本周资金利率有所回落，央行操作上净回笼150亿元，资金面整体上保持紧平衡的状态。 图表 1：资金利率 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 2：资金量 数据来源：wind ,混沌天成研究院 1.001.502.002.503.003.502017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01逆回购利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天-8000-6000-4000-200002000400060008000公开市场操作:货币净投放公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 三、 风格表现 本周市场普跌，诸多利空交织导致中美港股市大跌。香港政府提高印花税30％后使总交易成本增加8％左右，恒生指数大跌5%；10年期美债收益率飙升1.6%以上引起市场恐慌，作为风险资产定价的锚，美债收益率上行可能对全球资本市场造成较大冲击。 图表 1：申万主题指数表现 图表 2：中信风格指数表现 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表3：主要指数涨跌幅 图表 4：期指涨跌幅 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 -12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0制造消费投资服务申万主题指数本周涨跌幅上周涨跌幅-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0金融周期消费成长稳定中信风格指数本周涨跌幅上周涨跌幅-14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0股市主要指数表现本周涨跌幅上周涨跌幅-7.65-6.42-5.06-7.55-6.21-4.42-9.00-8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.00IFIHIC现货期货 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 四、 后续展望 图表 1：三大指数5天滚动收益率 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 2：IC/IH和上证指数 图表 3：IF/IH和上证指数 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 行业风格方面，上证50超配金融，低配科技和周期，受到银行和非银行业影响较大。对于科技、消费的权重在逐步提升。沪深300较为均衡，略超配金融，略低配科技。中证500显著不同，超配科技、周期，大幅低配金融。受TMT和化工行业影响较大。 -10%-5%0%5%10%15%20%滚动30天收益率沪深300上证50中证50026002800300032003400360038001.61.71.71.81.81.91.92.02.02.12.1IC/IH上证指数26002800300032003400360038001.301.321.341.361.381.401.421.441.461.481.502019-06-082019-08-082019-10-082019-12-082020-02-082020-04-082020-06-082020-08-082020-10-082020-12-082021-02-08IF/IH上证指数 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 4：I上证50权重变化 图表 5：沪深300权重变化 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 6：中证500行业权重变化 数据来源：wind ,混沌天成研究院 三大指数盈利周期整体趋势是一样的，中证500周期行业权重较大，盈利周期和工业企业盈利周期更加吻合，盈利弹性也更大,PPI上行期IC有超额盈利。但是2020年下半年市场并不买账IC周期和科技的属性，背后的原因可能是机构抱团以及在经济存在不确定性的背景下寻找业绩更加确定的行业龙头。资金抱团板块部分估值相对较高，易出现估值降维或资金抱团松动现象，近一段时间投机性抱团将继续瓦解，资金从抱团到板块轮动。通胀上升，顺周期逻辑被强化，美债收益率上行和国内流动性边际收紧对利率敏感的成长科技股产生压力。2月份基金发行明显放缓，近两个月新发基金建仓意愿下降。12月和1月新成立基金波动和前几个月成立基金相关性有所下降，反映新成立基金在仓位和风格上的调整，抱团股的资金支撑减弱，利空抱团股集中的IH。 整体来看，周期强+抱团股弱+补涨逻辑仍然延续，IC比IF、IH强，市场波动加大的背景下 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 单边风险较高，建议做多IC空IH策略。 图表 1：三大指数5天滚动收益率 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 7：中证500细分行业表现 数据来源：wind ,混沌天成研