高管增持彰显信心，长期受益5G发展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顺络电子（002138） 证券研究报告 2018年10月17日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.28元 目标价格 22.10元 基本数据 A股总股本(百万股) 812.04 流通A股股本(百万股) 699.87 A股总市值(百万元) 11,595.89 流通A股市值(百万元) 9,994.16 每股净资产(元) 4.98 资产负债率(%) 17.08 一年内最高/最低(元) 20.45/13.01 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《顺络电子-半年报点评:Q3持续高增长，5G新动能助力》 2018-08-12 2 《顺络电子-公司点评:Q2恢复高增速，看好公司5G发展》 2018-07-20 3 《顺络电子-季报点评:增速复苏，关注射频元件增长》 2018-04-25 股价走势 顺络电子：高管增持彰显信心，长期受益5G发展 公告：公司披露高管增持计划，拟以自筹资金于未来6个月内增持公司股份，增持金额预计不低于1亿元且不高于2亿元。 点评：高管增持乃基于对公司未来长期发展的信心及股票价值的合理判断。我们深度推荐公司，半年度业绩和三季度指引范围超市场预期，符合我们预期，长期看好5G动能下公司发展。 电感业务平稳增长，非电感业务加速发展。公司电感类产品新增国际大客户订单，汽车电子突破大厂认证，强调短期内电子元器件国产化替代及5G射频元件增量。非电感业务无线充电加速发展。公司募投项目稳步进行，其中片式电感和精细陶瓷项目有望明年达产，增厚年税后利润约1.5亿 5G建设加速，基站电感需求增长。LTCC是5G基站天线材料最佳方案，总体5G基站陶瓷滤波器市场上看300亿元，据公司年报，公司长期布局LTCC研发生产，有望深度受益。 投资建议：维持公司盈利预测，预计公司18-20年归母净利润分别为：5.49/7.40/9.17亿元，维持目标价22.1元，维持“买入”评级。 风险提示：被动元器件行业发展不及预期，无线充电行业发展不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,736.26 1,987.56 2,696.44 3,508.12 4,536.10 增长率(%) 31.61 14.47 35.67 30.10 29.30 EBITDA(百万元) 567.35 619.07 724.69 946.44 1,158.89 净利润(百万元) 359.13 341.27 548.68 739.57 916.69 增长率(%) 36.36 (4.97) 60.77 34.79 23.95 EPS(元/股) 0.44 0.42 0.68 0.91 1.13 市盈率(P/E) 32.29 33.98 21.13 15.68 12.65 市净率(P/B) 4.35 2.90 2.66 2.45 2.29 市销率(P/S) 6.68 5.83 4.30 3.31 2.56 EV/EBITDA 23.63 21.12 15.32 11.53 9.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2017-102018-022018-06顺络电子 元件 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 302.87 409.81 469.14 655.41 436.59 营业收入 1,736.26 1,987.56 2,696.44 3,508.12 4,536.10 应收账款 688.57 740.49 1,127.32 1,128.79 1,788.43 营业成本 1,093.74 1,322.17 1,676.64 2,154.10 2,756.15 预付账款 7.41 20.61 7.40 28.95 21.38 营业税金及附加 12.65 28.42 32.36 35.78 55.19 存货 266.31 382.22 405.03 594.78 696.37 营业费用 51.45 68.35 102.46 107.00 155.57 其他 172.76 195.22 261.26 322.13 432.74 管理费用 189.18 244.35 353.39 399.92 554.23 流动资产合计 1,437.93 1,748.35 2,270.15 2,730.05 3,375.51 财务费用 21.13 31.73 (3.32) (4.41) (4.29) 长期股权投资 60.76 29.22 29.22 29.22 29.22 资产减值损失 5.84 5.57 6.52 5.98 6.02 固定资产 2,066.59 2,244.04 2,430.41 2,497.06 2,536.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 275.11 202.37 157.42 142.45 115.47 投资净收益 5.95 74.28 74.27 6.00 6.00 无形资产 91.48 107.12 100.34 93.57 86.79 其他 (11.89) (171.86) (148.54) (12.00) (12.00) 其他 109.46 437.22 411.01 412.44 415.96 营业利润 368.21 384.55 602.65 815.75 1,019.22 非流动资产合计 2,603.39 3,019.97 3,128.41 3,174.74 3,184.30 营业外收入 22.74 0.57 0.57 7.96 3.03 资产总计 4,041.32 4,768.32 5,398.56 5,904.79 6,559.81 营业外支出 0.93 0.68 0.68 0.76 0.71 短期借款 601.30 4.10 0.00 0.00 0.00 利润总额 390.02 384.44 602.54 822.95 1,021.55 应付账款 416.94 400.10 666.00 711.43 1,027.93 所得税 31.97 40.40 54.23 82.29 102.15 其他 212.32 246.35 229.56 329.41 341.09 净利润 358.05 344.04 548.31 740.65 919.39 流动负债合计 1,230.56 650.55 895.56 1,040.83 1,369.02 少数股东损益 (1.08) 2.77 (0.37) 1.08 2.71 长期借款 82.56 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 359.13 341.27 548.68 739.57 916.69 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.44 0.42 0.68 0.91 1.13 其他 62.80 67.07 93.19 74.35 78.20 非流动负债合计 145.36 67.07 93.19 74.35 78.20 负债合计 1,375.92 717.62 988.74 1,115.19 1,447.22 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 (1.62) 47.22 46.87 47.93 50.57 成长能力 股本 755.47 816.62 812.04 812.04 812.04 营业收入 31.61% 14.47% 35.67% 30.10% 29.30% 资本公积 1,007.01 2,065.73 2,065.73 2,065.73 2,065.73 营业利润 37.51% 4.44% 56.72% 35.36% 24.94% 留存收益 2,043.52 3,280.19 3,550.92 3,929.65 4,249.98 归属于母公司净利润 36.36% -4.97% 60.77% 34.79% 23.95% 其他 (1,138.98) (2,159.05) (2,065.73) (2,065.73) (2,065.73) 获利能力 股东权益合计 2,665.40 4,050.71 4,409.82 4,789.61 5,112.59 毛利率 37.01% 33.48% 37.82% 38.60% 39.24% 负债和股东权益总计 4,041.32 4,768.32 5,398.56 5,904.79 6,559.81 净利率 20.68% 17.17% 20.35% 21.08% 20.21% ROE 13.47% 8.52% 12.58% 15.60% 18.11% ROIC 15.09% 12.43% 15.42% 18.86% 22.49% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 358.05 344.04 548.68 739.57 916.69 资产负债率 34.05% 15.05% 18.31% 18.89% 22.06% 折旧摊销 180.35 228.35 125.35 135.10 143.95 净负债率 14.77% 9.11% 6.89% 10.59% 8.78% 财务费用 29.07 31.51 (3.32) (4.41) (4.29) 流动比率 1.17 2.69 2.53 2.62 2.47 投资损失 (5.95) (74.28) (74.27) (6.00) (6.00) 速动比率 0.95 2.10 2.08 2.05 1.96 营运资金变动 (200.46) (102.68) (174.08) (146.61) (532.75) 营运能力 其它 74.49 44.72 (0.37) 1.08 2.71 应收账款周转率 2.92 2.78 2.89 3.11 3.11 经营活动现金流 435.56 471.67 421.99 718.73 520.31 存货周转率 7.34 6.13 6.85 7.02 7.03 资本支出 670.50 599.14 233.88 198.84 146.15 总资产周转率 0.48 0.45 0.53 0.62 0.73 长期投资 5.27 (31.54) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (1,345.97) (1,155.15) (418.87) (373.30) (290.09) 每股收益 0.44 0.42 0.68 0.91 1.13 投资活动现金流 (670.20) (587.55) (184.99) (174.46) (143.94) 每股经营现金流 0.54 0.58 0.52 0.89 0.64 债权融资 703.83 4.10 12.31 10.76 7.69 每股净资产 3.28 4.93 5.37 5.84 6.23 股权融资 25.78 1,126.79 92.06 4.41 4.29 估值比率 其他 (380.62) (885.20) (282.04) (373.17) (607.17)