敬请阅读末页的重要说明 2021年05月31日 星期一 商品期货早班车 招商期货研究所 基本金属 招商评论 铜 宏观：上周美国疫苗接种持续放缓，欧洲和中国接种加速。上周四市场预期拜登会提出22财年支出六万亿政府支出预算，这将使得美国持续支出达到自二战的最高水平。该消息点燃市场做多情绪。周五夜间核心pce大幅走强，但市场在数据落地后，美指下行，有色以及贵金属大幅反弹，市场对于通胀和缩表的担忧短期似乎并未持续。另外价格大幅下跌调整后，国内机构语气偏缓和，有色企稳。本周需要关注数据较多，周一中国PMI,周二美国PMI,周三美联储官员讲话，周四小非农和周五非农以及G7会议。 供需大格局来看，两年内铜矿供给充裕。短期精铜供给充裕，铜矿供给复苏预期延后，供给端在南美和东南亚疫情恶化情况下持续扰动。需求方面欧美需求向好，国内高产量下，需求也开始改善，主要是价格回调后下游积极买入，体现为国内尤其是华东的库存去化。TC低位小幅上行矿端依然偏紧，价格反弹后精废价差重返2000元以上，现货升贴水变化不大。 投资建议：逢低买入。 风险提示：美国经济就业通胀数据高企，美联储缩减购债预期提前。 铝 供需角度来看，云南限电事件明确影响40%限产，对应约影响160万吨产能，影响较大，开始发酵力度不大而是跟随宏观面和整个有色板块一起调整，上周限产实实在在落地，形成改变下半年平衡表的供给压缩，供应或减少50万吨以上，具体视供电恢复时间而定，或者季节性发电增加的7-8月份。市场情况来看，短期旺季延续，供给和进口力度较大同时去库交货，需求偏强。海外需求依然向好，但上周海外升水高位小幅下滑。 估值角度来看，期现联动现货跟涨较好，短期驱动在海外和宏观，同时国内消费依然旺盛，虽然价格历史对比偏高，但下游需求持续。 投资建议：宏观情绪缓和，微观边际利好，逢低买入。 风险提示：美联储缩减购债预期提前。 锌 上周宏观情绪带动下，有色普涨。而基本面看，当下供应端矿在扰动下不及预期以及冶炼端的边际收缩提供较强的下方支撑。虽矿端3月全球锌矿产量继续恢复，但同比19年仅大致持平，整体增量相对较小，主要在于两大原因，一是一季度部分海外矿山受品位低扰动，产量不及预期；二是事故原因导致减产。而疫情影响及疫情恢复中对产量的影响边际减小，此外玻利维亚4月产量预计继续环比回升，但警惕5月产量收第三波疫情影响回调；而印度3月矿产量仅小幅下滑。当下产量释放的制约同时由国内冶炼端导致。当下冶炼端受到的一大扰动在于云南枯水原因导致的限电影响，缩小锌的过剩量级。消费依旧无太多亮眼表现，刚需力度尚可，海外延续恢复势头较明显，但消费逐步步入淡季同时广东限电影响下游合金开工，难以给予更多向上动力。预计高位震荡，短期建议观望。 镍 金川镍升水沪镍近月2600元，俄镍平水。镍被宏观情绪拉涨，其投机性决定了高弹性。而基本面没变，现实紧是确定的，镍铁和硫酸镍的偏紧状态可能持续到4季度初，而纯镍会持续到更长时间。随着印尼大幅投产火法和湿法项目，镍趋向宽松，只是存在一定的不确定性。基本面上不提供持续上涨和下跌的动力，不建议长线布局，可短线震荡区间操作。 黑色产业 螺纹钢 夜盘螺纹、热卷继续反弹，螺纹，热卷现货价格明显反弹，成交量回升。供应端，本周长流程产量小幅上升、短流程钢厂产量小幅回落，电炉产能利用率下降。长、短流程利润回落幅度收窄，当前利润难对产量造成影响，关注限电对电炉产量影响，目前集中于华南区域。近期政策端频发释放信号，唐山限产可能存在短期边际放松。需求端，本周成交小幅回升但仍处低位，螺纹直供回升，水泥磨机开工回升，本周表需明显走弱，但终端需求指标反弹，反映表需弱势可能是投机需求压制所致。情绪稳定后，预计表观需求将有所反弹，旺季结束前库存去化至800万吨可能性仍较为确定，去库压力较小。从定价层面上，本周10合约大跌后有所反弹，盘面价格一度下跌至3月下旬唐山全年限产文件出台前夕水平，盘面对限产放松的交易情绪基本释放。现货价格跌幅明显，盘面仍对标华东价格为主，基差走弱期货价格率先见底。盘面定价在下跌过程中维持电 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 炉峰电利润附近，废钢负反馈预计短期结束，进口钢坯利润关闭。从绝对价格、边际供应利润和盘面利润看定价已经回落至偏低水平，4600附近可能是阶段性底部。交易角度而言，本周现货市场的悲观情绪释放接近尾声，现货端于周三出现极端情绪抛售现货，可能是快速下跌结束的信号。目前限产放松预期交易较为充分，即使唐山出现放松限产预计对盘面情绪的影响亦较为有限。政策上倾向于释放供应短期较为明确，后续可能进入交易供应释放后，测试淡季库存累积压力阶段。从实际供需角度看目前变化并不大，低库存进入淡季仍较为确定，不必对价格过分悲观。周四后更多是悲观情绪释放后的反弹行情，短期建议控制仓位，近期若快速上涨不宜追多建议逢高逐步止盈。远月螺矿价差目前位置中性，无政策驱动下缺乏性价比，暂时观望。 不锈钢 经过周五日盘的拉涨，基差已回落到1000以内。不锈钢近端是紧张的，尽管有集中到货，但部分规格依旧有紧缺现象，不锈钢的back结构相对于两周前的高位有所走扩。库存角度看，300系继续去化但幅度较小。远端，高利润刺激产量，需求淡季来到，供需大概率会边际走弱，而镍铁端趋向宽松倒逼矿价带来成本下移。继续观察库存变化。考虑逢高空配。 铁矿石 周五夜盘铁矿主力继续反弹，今日铁矿现货价格有所回升，普氏指数小幅下跌。供应端，上周26港到港回升，预计本周有所回落，下周到港量将有所上行，澳洲发运有所上行，近期BHP和FMG发运较为正常，力拓偏低，总体来看二季度至今发运低于预期，巴西发运有所放量，仍需关注持续性。6月份预计到港环比5月变化并不明显。本周高炉铁水产量继续回升，政策面短期放开限产信号明显，预计唐山亦有边际放松可能性，247铁水产量仍有上行空间。港口疏港量小幅，港口库存累积，压港船舶上行，库存有所累计。本周大样本钢厂库存上行，本周钢材价格继续明显下行，钢厂利润压缩，终端需求较为平稳，但市场悲观情绪仍然明显。本周铁矿现货价格跌幅扩大，市场出货情绪明显，港口成交较上周小幅增加，美元成交仍处于低位，主流资源溢价走弱，落地利润大幅收缩，现货价格性价比回升。目前铁矿供应压力相对较小，现货价格受钢材大幅下跌和钢厂利润压缩影响大幅下行，钢厂利润大幅压缩后关注配矿结构是否改变，结构性矛盾是否有所缓解，目前钢材情绪逐步企稳，铁矿需求总量有继续回升可能性，现货企稳反弹概率较大。从铁矿估值看，09合约本周基差有所修复，现货价格补跌后期货提前有筑底迹象，从绝对价格看09合约估值中性，目前供需矛盾并不明显，6月供应压力变化不大，需求总量上行概率较大，但结构性矛盾缓解，09合约定价可能重新锚定超特粉，预计上行驱动较为温和。关注钢材端价格能否有效企稳，09短期建议观望为主，回调至1030下方可考虑轻仓试多。 焦煤 从自身供需来说，虽然长期来看，内矿主焦&肥煤供给已经同比19年+10%左右的增速了，后续增产空间有限，但由于进口端大概率面临40-50%的负增速可能，只要焦炭产量不出现明显的收缩，即便内矿跟随动力煤端增产，主焦&肥煤仍旧是供不应求的格局。但短期随着坑口的超预期垒库，情绪是会偏弱的。因此，我们对中长期并不悲观，但短期由于超预期的垒库，需关注节奏的变化影响。此外，短期还需关注近端动力煤现货的可能强势所带来的情绪外溢利好因素。 焦炭 根据测算，我们认为，在出口及化工焦未有变动的前提下，242万吨/日及以上的铁水产量水平，需要焦炭日产达到139万吨及以上的水平，方可转向宽松。而这要求现有产能打满，且新投产产能快速释放。因此，随着铁水的环比增加，我们认为焦炭近端的紧平衡状态是会存在一定超预期可能。短期给出盘面亏损，或者出口高利润的定价都是不可持续的。但长期来看，随着投产的逐步增加，供需格局走向宽松是不可避免的，除非山西4.3米焦炉淘汰超预期。因此，操作上，短期激进投资者可考虑多焦化利润，或择机小仓位多配。长期来看，依旧是建议寻找盘面高利润定价后的逢高空配机会。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端，上周五CBOT大豆回落，因美豆播种进度不错，及天气利于未来大豆播种生长。整体来看，短期CBOT大豆或延续震荡偏弱。中期取决于美豆产量预期，关注产区天气。国内端，基差阶段走强，不过现货整体依旧宽松，单边跟随外盘。观点仅供参考！ 油脂 国际端，整体来看，全球油脂近端无论国际还是国内库存均处于历史相对低位，现实好。而远端来看，油脂缓慢累库，无强预期。价格维度，国际油脂或呈现阶段震荡偏弱，不过亦受国际大豆影响，无强驱动。而国内油脂为高基差，单边跟随国际成本端震荡偏弱。观点仅供参考！ 能源化工 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 招商评论 尿素 近期印标价格公布,东海岸最低价408.88CFR美元/吨，和国内主流价格相差不多，目前国内供需偏紧，以及市场预计印度6月再有发标可能，短时尿素做多情绪浓厚。国内市场看，现阶段仍处于农耕需求释放期，6月北方玉米有追肥需求和秋肥备货采购。工厂方面预收尚可，主流预收天数在8.3天（+0.5），以及待发订单较多，加之工厂库存一直处于绝对低位，最新生产企业库存再度走低至8.3万吨（-1.6），因而上游多挺价，尿素市场运行偏强势，不过高价已然影响下游接货信心，复合肥开工率出现下行，三聚氰胺开工率也持续走低。综合看，随着农需推进，施肥高峰过后三季度整体供需将逐步宽松是较为确定的事件，现阶段国内尿素估值步入均值区间偏高位，再拉涨空间阻力较大。近期煤炭价格大幅下行，尿素成本中枢下移，叠加三季度农需空档期来临，6月后尿素高价拐点或将到来，操作上，暂时观望为宜，待库存拐点确认后沽空09合约。 PVC PVC：周五大宗商品随着美国新一轮刺激政策出台而反弹，PVC小幅度上涨，上游供应端进入检修季伊犁南岗、鄂尔多斯、金泰、鲁泰、包头海平面、联创、新疆、湖北宜化等装置检修，整体开工率75%后市还将继续下降，外盘价格6月价格大跌，CFR中国1340，印度15420，国内价格报华北9080，华东9100，华南9200，西南9100，电石价格回落200西北4200-4300，华北送到4700-4800.华东华南下游受限电影响需求减弱，人民币升值出口企业订单存在不确定性，本周库存继续季节性下降，PVC接下来一段时间已经偏弱，建议观望或者买09空01 甲醇 甲醇：伊朗阿萨鲁耶化工园区临时停车装置基本恢复，盘面价格回调。国内基本面看，内地企业库存环比小幅累积，随着上游产量提升，以及传统下游消费淡季到来，内地库存拐点或加速确认。甲醇制烯烃装置消费高位稳定支撑，但陆续有MTO/MTP装置检修或降负，包含一体化以及非一体化装置，且市场预计常州富德MTO计划近期检修，则下游需求减少较为确定，而上游开工未出现明显降低，供需矛盾累积。沿海地区甲醇库存转为小幅去库，主要是卸货周期偏长导致，以及公共库到港较少，多数进口货源直接进入下游工厂库，导致公共库存同比往年处于偏低水平，流通库存偏少，但后续库存仍有季节性累积预期。本次伊朗突发故障评估结束后有望重回基本面理性定价，操作上，逢高建立09合约空单，关注9-1价差反套机会。 玻璃 玻璃：全国均价2786继续上行，华北沙河因期现商平仓现货承压走势较弱，华东上周上涨40，华南因下游限电需求较弱价格高位横盘，武汉地区需求稳定价格横盘，华北2560不含税，华东2913，华南2772，西南2756，华中2790.下游LOW-E玻璃价格缓慢上涨5mm厚度报价44，光伏3.2mm厚度玻璃价格稳定在24-25低位横盘,八省社会库存926万箱，同比减少81%环比上个月减少53%，略微累积。目前基本面低库存供应无增量背景下，后市下跌空间不大短期建议观望等待新驱动或者多09合约空01合约入场 纯碱 江苏实联产能110万吨装置将检修25天，湖北双环煤气化装置检修一周目前负荷50%，上游供应端进入夏季检修,目前开工率78%，预计后市下行到72%左右。下游光伏玻璃价格底部横盘3.2mm镀膜厚度价格还在底