ArF光刻胶再获客户认证，国产替代助力公司持续成长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 南大光电（300346）\电子 ——ArF光刻胶再获客户认证，国产替代助力公司持续成长 事件： 公司于5月31日晚间发布公告，控股子公司宁波南大光电自主研发的ArF光刻胶继2020年12月在一家存储芯片制造企业的50nm闪存平台上通过认证后，近日又在逻辑芯片制造企业55nm技术节点的产品上取得了认证突破，表明公司光刻胶产品已具备55nm平台后段金属布线层的工艺要求。 投资要点： ➢ ArF光刻胶再获认证，关键半导体材料实现突破 半导体光刻胶目前国内自给率极低，供给端基本被日美企业垄断，行业前五市占率达87%。其中g线/i线光刻胶自给率约为20%，KrF光刻胶自给率不足5%，而ArF光刻胶完全依赖进口，对我国芯片制造形成“卡脖子”风险。公司继去年12月通过50nm闪存平台认证通过后，近日又再次获得55nm逻辑电路平台认证，成为国内通过产品验证的第一只国产ArF光刻胶，打破了国内先进光刻胶受制于人的局面。公司目前已完成两条光刻胶生产线的建设，预计未来光刻胶年产能达25吨（干式5吨和浸没式20吨）。 ➢ 日本光刻胶停产断供，国产替代需求迫在眉睫 供给端近日日本福岛7.3级地震导致光刻胶龙头信越化学停止供货部分晶圆厂光刻胶，在产线受到影响和晶圆厂扩产等多方因素下，信越化学已向中国大陆多家一线晶圆厂限制供货光刻胶，且已通知更小规模晶圆厂停止供货光刻胶。需求方面国内中芯国际、华虹宏力、广州粤芯等多家国内晶圆厂也在积极扩产，国内光刻胶需求量远大于国产产量且差额连年增长，尤其在ArF、高端KrF等半导体光刻胶方面，国产替代需求迫切。 ➢ 盈利预测 维持公司21-23年净利预测1.42、1.59、1.75亿元，维持“增持”评级。 ➢ 风险提示 公司研发与量产进度不及预期，下游客户需求不达预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 321.38 594.96 773.19 903.44 984.58 增长率（%） 40.85% 85.13% 29.96% 16.85% 8.98% EBITDA（百万元） 107.50 198.15 250.67 267.47 283.54 归母净利润（百万元） 55.01 87.02 142.01 159.02 174.64 增长率（%） 7.36% 58.18% 63.20% 11.98% 9.82% EPS（元/股） 0.14 0.21 0.35 0.39 0.43 市盈率（P/E） 233.0 147.3 90.3 80.6 73.4 市净率（P/B） 11 10 9 8 8 EV/EBITDA 116.81 65.29 51.84 47.86 44.98 数据来源：Wind，公司公告，国联证券研究所预测：股价为5月31日收盘价 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2021年05月31日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 增持 上次建议： 增持 当前价格： 31.5元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 407/377 流通A股市值（百万元） 11,306 每股净资产（元） 3.37 资产负债率（%） 42.10 一年内最高/最低（元） 52.18/25.74 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 邵宽 分析师 执业证书编号：S0590520110001 电话：0510-85613163 邮箱： shaokuan@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 李梓昊 联系人 电话：0510-85613163 邮箱：lizihao@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《南大光电（300346）\电子行业》 《ArF光刻胶认证通过，国产材料持续推进》 2020.12.24 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2020-06-012020-10-012021-02-01南大光电沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 报告类型 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 648.22 562.93 534.76 820.88 937.30 营业收入 321.38 594.96 773.19 903.44 984.58 应收账款+票据 227.12 310.18 388.08 427.81 461.36 营业成本 180.39 350.51 455.89 534.86 570.72 预付账款 11.34 15.62 19.45 21.70 22.21 营业税金及附加 4.82 6.98 9.07 10.59 11.54 存货 118.55 142.90 197.15 201.81 223.89 营业费用 21.89 32.79 38.66 45.17 49.23 其他 125.77 45.26 45.26 45.26 45.26 管理费用 45.91 113.79 115.98 135.52 147.69 流动资产合计 1,181.00 1,076.91 1,184.71 1,517.46 1,690.03 财务费用 -3.40 6.05 -3.74 -7.90 -11.08 长期股权投资 0.31 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 2.75 7.30 0.00 0.00 0.00 固定资产 517.00 934.54 962.40 898.63 834.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 211.24 91.64 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -34.83 -65.42 -28.09 -26.77 -29.61 无形资产 146.73 336.00 322.23 307.22 292.20 其他 -34.83 -65.42 -28.09 -26.77 -29.61 其他非流动资产 155.85 233.96 231.57 230.43 229.29 营业利润 -0.64 -53.29 101.15 131.64 157.26 非流动资产合计 1,031.14 1,596.13 1,516.20 1,436.27 1,356.34 营业外净收益 69.59 170.04 73.80 64.27 57.90 资产总计 2,212.14 2,673.04 2,700.91 2,953.73 3,046.37 利润总额 68.95 116.75 174.95 195.91 215.16 短期借款 123.50 84.85 0.00 0.00 0.00 所得税 7.25 8.07 12.09 13.54 14.87 应付账款+票据 132.20 270.48 253.26 361.21 294.45 净利润 61.70 108.67 162.86 182.37 200.28 其他 121.81 155.14 155.77 155.85 156.22 少数股东损益 6.69 21.66 20.85 23.35 25.64 流动负债合计 377.51 510.47 409.04 517.06 450.67 归属于母公司净利润 55.01 87.02 142.01 159.02 174.64 长期带息负债 0.00 52.00 52.00 52.00 52.00 长期应付款 9.95 0.88 0.88 0.88 0.88 主要财务比率 其他 451.97 530.92 530.92 530.92 530.92 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债合计 461.93 583.80 583.80 583.80 583.80 成长能力 负债合计 839.44 1,094.27 992.84 1,100.86 1,034.47 营业收入 40.85% 85.13% 29.96% 16.85% 8.98% 少数股东权益 152.98 259.89 280.74 304.09 329.73 EBIT 20.56% 81.16% 43.37% 9.84% 8.57% 股本 406.89 406.89 406.89 406.89 406.89 EBITDA 28.19% 84.33% 26.51% 6.70% 6.01% 资本公积 346.86 370.87 370.87 370.87 370.87 归属于母公司净利润 7.36% 58.18% 63.20% 11.98% 9.82% 留存收益 465.97 541.12 649.58 771.03 904.41 获利能力 股东权益合计 1,372.70 1,578.77 1,708.08 1,852.87 2,011.90 毛利率 43.87% 41.09% 41.04% 40.80% 42.03% 负债和股东权益总计 2,212.14 2,673.04 2,700.91 2,953.73 3,046.37 净利率 19.20% 18.27% 21.06% 20.19% 20.34% ROE 4.51% 6.60% 9.95% 10.27% 10.38% 现金流量表 ROIC 4.22% 9.01% 8.09% 8.70% 10.65% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 41.97 43.84 120.31 147.47 173.95 资产负债 37.95% 40.94% 36.76% 37.27% 33.96% 折旧摊销 41.76 79.06 79.93 79.93 79.93 流动比率 3.13 2.11 2.90 2.93 3.75 财务费用 7.86 10.55 -4.21 -8.37 -11.55 速动比率 2.48 1.74 2.30 2.46 3.15 存货减少 12.73 -26.37 -54.25 -4.66 -22.08 营运能力 营运资金变动 173.61 20.37 -98.31 66.05 -100.44 应收账款周转率 1.43 1.93 2.02 2.13 2.16 其它 0.72 0.09 0.00 0.00 0.00 存货周转率 1.52 2.45 2.31 2.65 2.55 经营活动现金流 278.64 127.54 43.47 280.41 119.80 总资产周转率 0.15 0.22 0.29 0.31 0.32 资本支出 274.03 526.61 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 长期投资 751.00 928.50 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.14 0.21 0.35 0.39 0.43 其他 1,214.55 1,101.40 42.55 34.90 26.