宏观月报·2021年5月谨请参阅尾页重要申明，联系邮箱：dzc014652@xinhucaifu.com中国·上海1PPI上行“破8”，货币政策基调难改核心观点：1.制造业PMI扩张继续放缓；2.工业生产平稳增长；3.固定资产投资保持较快增长；4.融资环境趋紧下商品房销售放缓；5.消费形成全面复苏态势；6.出口稳中有升，进口增速加快；7.PPI上行“破8”可能性较大；8.就业市场存在一定程度的供需错配；9.人民币汇率在双向波动中小幅升值；10.通胀预期难改当前货币政策基调。研究团队连平首席经济学家兼研究院院长刘涛副院长邓志超秘书长马泓资深研究员罗奂劼高级研究员王好高级研究员常冉高级研究员许珂研究员董澄溪研究员相关数据预测表：指标名称3月4月5月（F）6月（F）PMI：当月环比（%）51.951.150.9↓工业增加值：当期同比（%）14.19.87.5↓固定资产投资:累计同比（%）25.619.918.0↓基建投资:累计同比（%）29.718.416.0↓房地产投资：累计同比（%）25.621.620.0↓制造业投资：累计同比（%）29.823.820.0↓消费零售:当月同比（%）34.217.720.0↓CPI:当月同比（%）0.40.91.9↑PPI:当月同比（%）4.46.88.3↑失业率（%）5.35.15.0↑出口金额:当月同比（%）30.632.334↑进口金额:当月同比（%）38.243.146↑人民币兑美元汇率6.56.56.4↑社会融资规模存量同比（%）12.311.710.9↓人民币贷款存量同比（%）12.612.312.2↓M2:余额同比（%）9.48.17.8↓ 宏观月报·2021年5月谨请参阅尾页重要申明，联系邮箱：dzc014652@xinhucaifu.com中国·上海21.制造业PMI扩张继续放缓2021年4月制造业PMI录得51.1，连续14个月扩张，但扩张程度有所放缓。当前，国内工业生产已处于平稳增长态势。我们认为5月制造业PMI扩张程度会继续小幅收窄。受到部分地区疫情反复的影响，美日英德法和欧元区等主要经济体公布的5月制造业PMI初值均出现小幅下滑。全球铜矿供应有宽松预期，铜市下游消费忧虑仍存，铜的供需格局有所改善，近期铜价出现下调。国内工业生产率先恢复至常态，且受国际大宗商品价格连续快速上升的影响，主要原材料购进价格指数已经连续半年处于60以上的超高位，或将对中下游行业的原材料需求和采购活动形成抑制，影响部分中下游中小企业的生产积极性。综合来看，预计5月制造业PMI进一步放缓至50.9。6月，随着全球疫情进一步的改善，需求生产转移或再度提速，且短期内大宗商品价格可能还会在高位波动，制造业景气度将继续维持小幅放缓的态势。图1：中国PMI各分项变化单位：（%）数据来源：Wind，植信投资研究院2.工业生产平稳增长在所有经济指标中，工业生产是恢复得最快和最稳的。目前已完全恢复到了疫情之前的正常水平。5-6月，随着生产活动的常态化和外需的稳步恢复，工业生产将继续保持平稳增长。5月高频数据显示，随着近期环保方面对于钢厂的限产影响近期有所松动，5月前三周的高炉平均开工率略升，钢材和粗钢产量也较4月同期出现增 宏观月报·2021年5月谨请参阅尾页重要申明，联系邮箱：dzc014652@xinhucaifu.com中国·上海3长。5月前三周，汽车全钢胎和半钢胎的平均开工率仅为61.02%和60.34%，显著低于4月平均70.0%以上的开工率。全国涤纶短纤开工率、江浙地区涤纶长丝开工率以及下游织机开工率整体弱于4月。PTA和PX的开工率则高于前期。此外，4月挖掘机国内销量出现了一年以来的首次同比下降，在去年同期挖掘机销量创下三年半新高的基础上，预计5月挖掘机销量继续下滑。受大宗原材料价格上涨影响，近期下游企业，尤其是下游中小企业的生产经营受到较大考验。今年以来，PPI与PPIRM的差值已连续四个月为负值，且负值程度不断扩大，表明企业盈利能力承压较大，或将影响部分企业的生产积极性。考虑到去年5月工业增速恢复进一步加快，预计2021年5月工业增长7.5%。图2：工业增加值单位：（%）数据来源：Wind，植信投资研究院展望6月，工业生产仍将维持平稳增长态势，且去年增速与5月十分接近，因此预计今年6月工业增速不会出现较大变化。3.固定资产投资保持较快增长今年新增地方债发行节奏偏慢，1-4月份发行偏少。4月份地方债计划发行8578亿元，实际发行7758.23亿元，占计划发行规模的90.45%,环比3月增加六成。4月地方债实际发行规模并未及计划，主要表现为新增一般债未足额发行。截至4月末，新增地方债累计发行3763.18亿，仅完成全年额度的8.2%，并且同期用于置换和偿还到期的债券数量接近庞大，导致 宏观月报·2021年5月谨请参阅尾页重要申明，联系邮箱：dzc014652@xinhucaifu.com中国·上海4政府债券直接对基建投资的贡献度被削弱，拖累整体的固定资产投资增速。预算报告显示，2021年地方政府新增一般债额度8200亿，新增专项债额度36500亿，合计44700亿。可见，剩余8个月还有超4万亿新增地方债额度待发行。从目前披露的数据来看，全国5月份地方债发行规模或在1.3万亿元附近，到期0.3万亿元，净融资规模或接近1万亿元，地方债供给有所放量，或将推动固定资产投资保持较快增长。图3：固定资产投资保持较高增速单位：（%）数据来源：Wind，植信投资研究院高频数据显示，进入5月以来，水泥价格持续高涨，价格指数普遍在157点以上。玻璃价格指数和钢材指数也持续攀升，其中前者接近1690点，后者超过170点。浮法玻璃产能利用率保持稳定。多项高频数据出现上涨也表明5月投资仍会保持较快增长。由于新增专项债中，投向基建类的占比约为七成左右，因此政府专项债的发放提速对于基建投资有直接促进作用。若新增债券在5月如期加大发行力度，在专项债券重点用于国家确定的重点领域和重大区域发展战略这一大背景下，基建投资有望得到一定提振。但疫情后期，基建投资重要程度有所下降，因此基建投资增速或将继续低于固定资产投资的整体增速。制造业转型是“十四五”期间的重要任务之一。前4个月，高新技术投资始终保持较快增长，制造业投资增速也明显快于房地产和基建。企业利润 宏观月报·2021年5月谨请参阅尾页重要申明，联系邮箱：dzc014652@xinhucaifu.com中国·上海5与制造业投资有较高的相关性，在当前企业利润和营收普遍高涨的基础上，随着全球经济加快复苏和外需的持续旺盛，制造业投资还会进一步改善。但中小企业成本的推升也会对制造业投资产生一定程度的阻碍。房地产投资则在“房住不炒”的大基调之下继续保持温和增长水平。综合来看，在专项债发行提速的基础上，5月固定资产投资会保持平稳较快增长，但在基数影响下总体增速较4月放缓。预计固定资产投资增长18.0%，其中房地产投资增长20.0%，基建投资增长16.0%，制造业投资增长20.0%。从目前各省份的披露情况来看，6月新增债券发行计划可能不及5月，并且在去年基数进一步的改善之下，6月固定资产投资在保持较快增长的同时，增速继续放缓。4.融资环境趋紧下商品房销售放缓商品房销售热情有所减弱。截止5月中下旬，30大中城市商品房成交面积同比增速降至5.6%，较4月增速大幅度放缓，全口径增速放缓，表明个人按揭信贷释放节奏有所收敛。图4：房地产投资名义和两年平均增速料一降一升单位：（%）数据来源：Wind，植信投资研究院房贷利率进一步上调，房企债券融资偏紧。5月首套房贷和二套房贷平均 宏观月报·2021年5月谨请参阅尾页重要申明，联系邮箱：dzc014652@xinhucaifu.com中国·上海6利率较4月均上调2bp，广州、深圳、杭州等重点城市纷纷上调利率，预计房贷利率未来仍有一定上调空间。房企内地信用债发行放缓。中基协收紧对资管计划投资购房尾款的备案。土地成交持续回落，重点城市土地拍卖火爆。截止5月中下旬，全国土地成交面积累计同比增速降至3%，较4月末下降5个百分点，三线城市下降较多。当月已经参与土地拍卖的成交总金额约3000亿，地方龙头房企和全国大型房企成为拍卖的主要竞争者，北京、深圳、杭州等重点城市竞争十分激烈。房价短期仍有上行压力。4月新房价格指数同比增长4.4%，与3月持平，二手房同比增长3.4%，较3月小升0.1个百分点。广州、上海、北京二手房价仍旧存在“过热”的问题，环比三个月移动均值均超过1%；新建住房市场中重庆、昆明、徐州等地上涨较快。政策引导增加保障性住房供给，严控非理性炒作。以“抑制短期需求+增加长期供给”的组合为主。房地产投资增速保持较快增长。前4月房地产开发投资累计同比为21.6%，两年平均增速升至8.4%，整体保持较快增长。沿海地区和内陆核心城市投资增速超过全国平均水平。由于房地产建安投资维持较高水平，大部分平抑来自土地购置减缓的影响，因此预计名义房地产投资累计同比增速5月降至20%，二季度可能降至18.8%，两年平均增速温和上涨。5.消费形成全面复苏态势在有清明小长假，且出游人数已经达到了疫情前同期的94.5%的情况下，4月消费同比增速仅为3月的一半，且两年平均同比增速为4.3%，比3月大幅放缓2个百分点，令市场大跌眼镜。不过，在5月和6月依然有两个小长假，且促销费活动层出不穷的基础上，消费保持较快复苏态势可期。5月，随着五一期间国内旅游市场全面复苏和餐饮行业区域内呈现爆发式增长，消费增速有望重新加快。从已出炉的数据来看，全国百家重点大型零售企业五一假期共实现零售额83.6亿元，同比增长8.3%，超过了疫情前2019年同期的销售规模；五一前3日全国餐饮营业门店到店消费量日均105.8%，远高于清明日均63.5%。从4月失业率来看，社会就业形势有所好转，且随着经济的稳步恢复以及政府出台政策调控原材料涨价，民众 宏观月报·2021年5月谨请参阅尾页重要申明，联系邮箱：dzc014652@xinhucaifu.com中国·上海7收入有望得到一定提升；同时伴随全国消费促进月活动于5月1日启动，各地组织开展系列商旅文体活动，促进消费的利好政策不断，叠加居民消费需求补偿式释放，带动消费市场加速回暖。此外，汽车销售稳中有升。乘联会数据显示，5月第一周的汽车市场零售同比增长5%，表现相对平稳，相对2021年4月第一周增长13%，表现较好。第二周的车市零售同比下降3%，但相对2019年5月第二周仍微增1%，表现相对平稳。综合来看，虽然去年同期基数迅速恢复，但5月增速有望超过4月。预计5月社会消费品零售同比增长20.0%。图5：社会消费品零售单位：（%）数据来源：Wind，植信投资研究院展望6月，近期虽然国内局部出现疫情小幅反弹，但在严格管控措施和全国疫苗接种力度加大之下，不会对端午小长假造成很大影响。与此同时，相比五一小长假，端午小长假无论从时间上还是重要程度来说都要差一些，且6月也不是传统的消费促进月，因此消费力度也会相应减弱，再加上基数的回暖，预计6月消费增速有所放缓。6.出口稳中有升，进口增速加快2021年5月，全球综合PMI指数录得56.3，创2012年以来新高，其中欧盟和日本的PMI指数均持续上涨至62.90和53.60，分别较前值上涨0.4和0.9个百分点。4月新出口订单指数为50.40，前值51.20，低于前值0.8个百分点，虽有小幅下滑但仍处于荣枯线以上，预示全球需求持续良好。5月，反映全球贸易景气度指数的BDI指数由3266的高点走低，而反 宏观月报·2021年5月谨请参阅尾页重要申明，联系邮箱：dzc014652@xinhucaifu.com中国·上海8映中国出口景气度指数CCFI和SCFI指数则上升至2134.37和3343.34，均创下本年度最高水平，中国作为贸易供给优势地位持续保持。5月印度疫情严峻使的部分制造业出口回流国内，美国5月中旬提出免除部分从中国进口商品的301关税的提案为中国出口美国提供较好的外部支持。基于全球主要国家需求端良好PMI指数，中国出