2018年前三季度业绩预增公告点评：三季度业绩大超市场预期，静待炼化项目投产！

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 ， 2018年10月15日 恒力股份（600346.SH） 石油化工行业 三季度业绩大超市场预期，静待炼化项目投产！ ——恒力股份（600346.SH）2018年半年报及员工持股计划点评 ——恒力股份2018年前三季度业绩预增公告点评（20181015） 公司简报 ◆事件： 10月15日晚，恒力股份发布2018年前三季度业绩预增公告。 ◆点评： 1）行业整体景气提升，前三季度业绩大增 公司预计 2018 年前三季度将实现归属于上市公司股东的净利润为 36.3亿元左右， 与上年同期相比增加 25.3亿元左右，同比增长 229%左右；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 32.1亿元左右， 与上年同期相比增加 21.7亿元左右，同比增加 208%左右。 2）三季度PTA景气度上行，后续有望持续受益于行业景气提升 进入三季度以来，国内 PTA 产品的价格、价差水平进入快速上行通道，平均价差达到1283元/吨，相比二季度平均价差上涨60%。目前，公司拥有 660 万吨/年 PTA 生产装置，目前是全球单体产能最大的 PTA 生产基地，充分受益PTA景气行情。PTA 行业在2019年四季度以前都没有新产能投放，产能投放节奏明显减缓；而下游聚酯行业回暖且产能投放力度增加，PTA供需格局逐渐偏紧，预计在2019年四季度之前都将维持景气。公司第四条250万吨/年的PTA产线将于2019年四季度投产，第五条250万吨/年PTA产线将于2020年一季度投产。后续有望持续受益行业景气度提升。 3）大炼化项目四季度投产在即，全产业链龙头即将就位 目前炼化项目节奏进展顺利，2018年投料生产，2019年一季度达产的目标预计可以实现。届时，公司将打通从上游原油到下游聚酯的全产业链，充分发挥产业链整合优势。随着炼化项目投产和PTA行业改善，公司利润成长空间巨大！ ◆投资建议 基于公司各项业务发展顺利，PTA行业景气度有望提升，炼化项目投产在即，我们维持前期的盈利预测，预计2018-2020年的净利润为41.80/115.50/137.15亿元，EPS为0.83/2.29/2.71元，维持目标价22.86元，维持“买入”评级。 ◆风险提示 人民币汇率波动风险；原材料价格波动的风险；炼化项目进展不及预期；行业周期性波动风险；环保和安全风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 19,240 22,288 48,365 136,147 149,762 营业收入增长率 2188.56% 15.84% 117.00% 181.50% 10.00% 净利润（百万元） 1,180 1,719 4,180 11,550 13,715 净利润增长率 -585.33% 45.73% 143.10% 176.32% 18.75% EPS（元） 0.23 0.34 0.83 2.29 2.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.13% 24.03% 13.91% 27.77% 24.80% P/E 63 43 18 6 5 P/B 13 10 2 2 1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月15日 买入（维持） 当前价/目标价：14.82/22.86元 目标期限：6个月 分析师 裘孝锋 021-22167262 qiuxf@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050001 赵乃迪 010-56513000 zhaond@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050005 市场数据 总股本(亿股)： 50.53 总市值(亿元)：748.8 一年最低/最高(元)：6.58/16.46 近3月换手率：98.74% 股价表现 相关研报 《恒力股份深度报告：炼化芳烃一体化巨头扬帆起航，大步迈向世界能化巨头》 《业绩超出市场预期，静待炼化项目投产——恒力股份2017年年报暨2018年一季报预告点评》 2018-10-15 恒力股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 19,240 22,288 48,365 136,147 149,762 营业成本 16,650 18,662 40,449 113,864 122,056 折旧和摊销 1,067 1,006 1,486 2,426 3,241 营业税费 125 119 181 508 559 销售费用 193 206 484 1,361 1,498 管理费用 525 1,041 1,320 3,717 4,088 财务费用 488 383 944 1,728 1,711 资产减值损失 -3 -1 -3 0 0 公允价值变动损益 0 -9 0 0 0 投资收益 0 6 6 6 6 营业利润 1,262 2,035 4,996 14,975 19,856 利润总额 1,398 2,037 5,096 15,065 19,949 少数股东损益 -34 25 50 50 50 归属母公司净利润 1,180 1,719 4,180 11,550 13,715 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 19,699 19,684 73,355 101,127 116,231 流动资产 8,692 8,876 21,115 37,854 54,097 货币资金 2,564 2,417 11,238 15,983 30,510 交易型金融资产 19 0 0 0 0 应收帐款 66 44 96 269 296 应收票据 3,657 3,322 3,386 4,084 4,493 其他应收款 6 8 17 48 53 存货 1,819 2,314 5,016 14,119 15,135 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 9,959 9,425 19,052 41,434 44,527 无形资产 720 989 1,915 2,794 3,630 总负债 13,664 12,329 43,063 59,234 60,573 无息负债 6,842 4,065 7,296 18,467 19,806 有息负债 6,822 8,264 35,767 40,767 40,767 股东权益 6,035 7,355 30,293 41,893 55,657 股本 2,826 2,826 5,053 5,053 5,053 公积金 1,159 1,310 18,209 19,364 19,914 未分配利润 1,875 3,019 6,781 17,176 30,340 少数股东权益 175 200 250 300 350 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 730 156 6,505 14,925 18,334 净利润 1,180 1,719 4,180 11,550 13,715 折旧摊销 1,067 1,006 1,486 2,426 3,241 净营运资金增加 2,359 3,394 2,757 9,600 1,738 其他 -3,875 -5,963 -1,919 -8,650 -360 投资活动产生现金流 -315 -827 -42,950 -13,452 -2,095 净资本支出 375 611 41,000 7,000 1,100 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -690 -1,438 -83,950 -20,452 -3,195 融资活动现金流 -1,523 1,019 45,267 3,272 -1,711 股本变化 2,158 0 2,227 0 0 债务净变化 5,777 1,442 27,503 5,000 0 无息负债变化 5,481 -2,777 3,230 11,172 1,339 净现金流 -1,141 355 8,821 4,745 14,527 资料来源：光大证券研究所、上市公司 2018-10-15 恒力股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 2188.56% 15.84% 117.00% 181.50% 10.00% 净利润增长率 -585.33% 45.73% 143.10% 176.32% 18.75% EBITDAEBITDA增长率 -1301.61% 23.86% 127.11% 157.71% 29.70% EBITEBIT增长率 -560.39% 48.87% 162.39% 181.38% 29.13% 估值指标 PE 63 43 18 6 5 PB 13 10 2 2 1 EV/EBITDA 17 15 14 6 4 EV/EBIT 28 22 18 7 5 EV/NOPLAT 34 26 21 9 7 EV/Sales 3 2 2 1 1 EV/IC 4 3 2 1 1 盈利能力（%） 毛利率 13.46% 16.27% 16.37% 16.37% 18.50% EBITDA率 12.10% 12.94% 15.34% 14.05% 16.56% EBIT率 6.56% 8.43% 12.27% 12.26% 14.40% 税前净利润率 7.27% 9.14% 10.54% 11.06% 13.32% 税后净利润率（归属母公司） 6.13% 7.71% 8.64% 8.48% 9.16% ROA 5.81% 8.86% 5.77% 11.47% 11.84% ROE（归属母公司）（摊薄） 20.13% 24.03% 13.91% 27.77% 24.80% 经营性ROIC 11.84% 12.52% 8.26% 16.01% 18.39% 偿债能力 流动比率 0.74 0.83 3.27 2.15 2.85 速动比率 0.58 0.61 2.50 1.35 2.05 归属母公司权益/有息债务 0.86 0.87 0.84 1.02 1.36 有形资产/有息债务 2.78 2.26 2.00 2.41 2.76 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.23 0.34 0.83 2.29 2.71 每股红利 0.08 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.14 0.03 1.29 2.95 3.63 每股自由现金流(FCFF) -0.05 -0.21 -7.39 -0.26 3.02 每股净资产 1.16 1.42 5.95 8.23 10.95 每股销售收入 3.81 4.41 9.57 26.94 29.64 资料来源：光大证券、上市公司 2018-10-15 恒力股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主