滔搏（06110.HK）2020/21财年业绩表现超预期，实现收入360/27.7亿元，同比增长7%/20%，业绩表现超预期。剔除因企业合并产生的无形资产摊销和可比年度上市支出0.52亿元影响，经调整后归母净利润同比增长16%。销售折扣增加致使毛利率下降1.3PCTS至40.8%，费用方面管控较好，销售费用率下降1.8PCT至26.8%，管理费用率下降0.7PCT至3.5%，综上净利率提升1PCT至7.7%。分报告期看，下半财年在终端销售拉动下实现快速增长，营收/归母净利润202/14.6亿元，同比增长21%/75.5%。主力品牌占比保持稳定，零售业务始终是公司核心发展方向。分品牌看：主力品牌（NIKE和adidas）贡献收入314亿元，同比增长6.6%，占比87%保持稳定；其他品牌贡献收入43亿元，同比增长9.3%。分业务模式看：零售业务收入307亿元，同比增长5.4%，批发业务收入49.5亿元，同比增长17.3%，批发业务增长较高主要系上半财年为保持营收稳定提升批发业务占比所致，下半财年终端好转后，零售业务增速回升，长期来看零售业务始终是公司核心发展方向。我们认为主品牌整体增速增长稳健，根据品牌商公告，NIKE和adidas在大中华区疫情逐渐得到控制后恢复迅速，以货币中性计算，NIKE截至2021年2月28日财季大中华区营收增长42%，adidas 2021Q1大中华区营收在低基数下增长156%。会员管理作为消费者互动的重要成果，成绩显著；实体门店担任运营和消费者互动载体，优质终端占比提升。截止2021年2月28日季度，累计注册会员数量超4000万人，零售额贡献占比达到95.3%，在公司卓有成效的消费者互动下，会员已成消费贡献主力，长期来看公司将继续深化会员运营，挖掘优质会员，持续唤醒非活跃会员，拓宽会员群体数量，巩固用户粘性，利用数字化
