中国替代能源行业：风电和太阳能将在未来新政策下脱颖而出

1 China Alternative Energy Sector Hydropower is the Cash Cow Nov 4, 2020 中国替代能源行业 风电和太阳能将在未来新政策下脱颖而出 2021年5月18日 中国替代能源行业 –正面 2021年5月18日 14, 2019 1 内容 中国替代能源行业 ................................................................................................................................................................................ 2 替代能源：碳中和的愿景将在未来十年加速替代能源的发展 ............................................................................................................... 3 水电运营商：利润高的现金牛，但装机容量增长缓慢 .......................................................................................................................... 4 核电：政策改变将减缓装机容量增长 ................................................................................................................................................... 5 风电：碳中和政策的主要受益者 .......................................................................................................................................................... 6 替代能源行业的挑战 ............................................................................................................................................................................ 7 中国长江电力 (600900 CH) ................................................................................................................................................................. 8 龙源电力 (916 HK) ............................................................................................................................................................................ 15 大唐新能源 (1798 HK) ...................................................................................................................................................................... 22 中广核电力 (1816 HK / 003816 CH) ................................................................................................................................................. 29 权益披露 ............................................................................................................................................................................................ 36 nQnRoMzRvN6M8Q6MsQqQsQqReRrRnQjMsQmMbRqRsNNZnNqNwMpPnP中国替代能源行业 –正面 2021年5月18日 14, 2019 2 行业估值 公司 股票代号 评级 目标价 (港币/人民币) FY21E 市盈率(x) FY22E 市盈率(x) FY21E 市净率(x) FY22E 市净率(x) FY21E 股息率(%) FY22E 股息率(%) 长江电力 600900 CH 买入 23.00 16.5 12.0 2.5 2.3 3.9 5.4 龙源电力 916 HK 买入 11.40 9.5 8.4 1.2 1.1 2.1 2.4 大唐新能源 1798 HK 买入 1.90 5.8 5.0 0.9 0.8 3.5 4.0 中广核 – H股 1816 HK 持有 1.80 8.0 7.8 0.7 0.7 5.0 5.1 中广核 – A股 003816 CH 持有 2.52 14.5 14.2 1.3 1.3 2.8 2.8 来源: 彭博, 农银国际证券预测 中国替代能源行业 行业报告 风电和太阳能将在未来新政策下脱颖而出 2021年5月18日  到第十四个五年规划（“十四五”规划）末，中国将把可再生能源的装机容量目标提高到全国总装机容量的50％。  2021年 / 2022年的替代能源发电量将同比增长 11% / 11%。  水电运营商是现金牛公司；核电的未来装机容量增长将放缓；风电运营商将成为政策改变的主要受益者。  行业评级正面；首选长江电力（600900 CH）和龙源电力（916 HK） 正面 分析师： 吴景荃 电话： (852) 2147 8869 电邮： kelvinng@abci.com.hk 到2030年碳达峰和2060年碳中和的目标将改变中国的能源结构。国家主席习近平在2020年9月第75届联合国大会上宣布，中国将力争到2030年达到碳排放峰值，到2060年达到碳中和，预示未来10年中国替代能源的发展将加速。 到“十四五”末，可再生能源装机容量将占全国总装机容量的50％。国家能源局（能源局）官员在今年3月底宣布，政府的目标是到2025年年底将可再生能源（包括风电，太阳能，水电和生物质能）的装机容量提高到全国总装机容量的50％。该目标表明，从目前的可再生能源装机容量上最少增加74％，即2020-25年年均复合增长率为11.7％。我们认为，大力推动清洁能源将为风电和太阳能带来良好发展势头。 替代能源发电量：2021年将同比增长11％。2020年度，替代能源的发电量仅占中国总发电量的32％。为了实现碳达峰和碳中和目标，我们估计2021年 / 2022年 / 2023年的替代能源发电量将同比增长11％/ 11％/ 10％，远高于2020年的水平。 水电运营商：尽管装机容量增长有限，但仍是利润可观的现金牛。水力发电严重依赖于地理环境，中国的水力发电发展空间有限。由于低成本和有限的竞争，现有的水电运营商可实现高利润。 核电：政策的改变将减缓装机容量的增长。中国宏大的碳中和目标将促进风电和太阳能装机容量及发电量的增长，同时将会限制发展周期较长，安全标准高的核电的未来发展。 风电：碳中和政策的主要受益者。国家碳达峰和碳中和的长远目标将提高风电的发展速度，由于强劲的装机容量增长，2021年 / 2022年，全国风电的发电量将同比增长27％/ 26％。 行业评级提升为正面；首选长江电力和龙源电力。我们认为，替代能源的发电量在2021年和2022年将录得11％/ 11％的同比增长，高于全国总发电量的增长。我们建议投资者应关注高利润率的水电运营商和装机容量快速增长的风电运营商。我们的行业首选是长江电力（600900 CH，买入）和龙源电力（916 HK，买入）。 风险因素。 1）风电运营商的未来收入可能会因平价上网政策而下滑； 2）天气条件，例如干旱，可能会降低水电发电量； 3）弃风限电的情况发生可能会降低风机的使用小时数； 4）与核电有关的运营安全问题； 5）核电站和水电站的初期投资高且建设周期长，可能会提高运营商的净负债率。 主要数据 2021年平均市盈率 (x) 10.80 2021年平均市净率 (x) 1.32 2021年平均股息率 (%) 3.48 来源: 农银国际证券预测 行业表现 绝对值 相对值* 1个月 4.99% 9.96% 3个月 (6.81%) 4.87% 6个月 35.68% 37.15% *相对于恒生国企指数 来源: 彭博, 农银国际证券 1年行业表现 (%) 来源: 彭博, 农银国际证券 -20%0%20%40%60%80%100%120%05-2006-2007-2008-2009-2010-2011-2012-2001-2102-2103-2104-2105-21行业平均 国企指数 中国替代能源行业 – 正面 2021年5月18日 3 替代能源：碳中和的愿景将在未来十年加速替代能源的发展 到2060年实现碳中和的愿景以及近期煤炭短缺将加速中国的替代能源发展 在2020年9月的联合国大会期间，国家主席习近平宣布了要实现到2030年碳达峰和到2060年实现碳中和的目标。这些目标在2021年3月的全国人民代表大会上得到了重申。碳中和可能会在未来10年促进中国替代能源的发展；具体而言，由于风电和太阳能的建设周期较短，因此将会是国家首选。此外，2021年初的煤炭短缺导致中国各地电力短缺，这表明有能源安全的隐患问题。我们认为政府可能会减少对燃煤发电的依赖，以确保能源的自给自足。 国家能源局（能源局）：可再生能源装机容量在“第十四个五年规划”（“十四五”规划）时期完结之前占全国总装机容量的50％ 能源局于2021年3月底宣布，政府的目标是到2025年（“十四五”规划最后一年）底将可再生能源（包括风电，太阳能，水电和生物质能）的装机容量提高到全国的总装机容量的50％。该目标表明，从目前的可再生能源装机容量上最少增加74％，或者在2020-2025年期间的年均复合增长率为11.7％。我们认为，大力推动清洁能源将为风电和太阳能行业提供巨大的发展机会。 中国的总发电量：2021年将同比增长5％ 根据中国电力企业联合会（中电联）的数据，尽管在新冠疫情大流行期间，中国的经济活动在2020年受到影响，但总发电量仍同比增长了4.0％，而我们之前的预期为同比增长2％，因此实际表现优于我们预期。在2021年，由于国外工业活动仍受到抑制，中国商品的工业订单可能会增加，从而支持电力需求。我们预计2021年中国的总发电量将同比增长5％。 替代能源发电量：2021年将同比增长11％ 我们认为，长远的碳中和目标将刺激对替代能源（包括核电，水电，风电和太阳能）的需求。 2020年度，中国的替代能源的发电量仅占