2021年5月13日股权研究亚太地区|澳大利亚我们不质疑脱碳世界中铜，铝或镍的需求凭证。我们通过供应来区分我们的首选。在我们选择发布新的预测的那一周，铁矿石和铜的价格开始飙升。虽然这很不方便，但我们并不是想追逐价格或猜测峰值。一旦泡沫消失，我们将尝试为进入十年中期的商品确定现实的价格。图1：修订后的贱金属和氧化铝价格预测1Q-212Q-213Q-2121年4季度2021E2022E2023E2024E2025ELT（真实）铜新美元/磅3.864.404.454.004.183.403.203.303.603.50旧美元/磅3.863.703.503.303.593.203.003.103.293.00g%0%19%27%21%16%6%7%6%9%17%铝新美元/吨20962420242024202,3392,6402,7602,8653,0802,865新美元/磅0.951.101.101.101.061.201.251.301.401.30旧美元/磅0.950.910.860.860.900.860.860.860.961.30g%0%21%27%27%18%39%45%51%45%0%氧化铝新美元/吨298270280300287320350340340400（点）旧美元/吨298295300300298320330330352400g%0%-8%-7%0%-4%0%6%3%-3%0.00镍新美元/磅7.977.807.206.807.446.405.505.505.506.70旧美元/磅7.977.807.206.807.446.806.807.007.566.70g%0%0%0%0%0%-6%-19%-21%-27%0%资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估算我们的首选是铝，前提是中国坚持其将产能限制在45Mtpa的计划。我们希望它将降低二氧化碳排放量。在脱碳的世界中，铝需要用于扩展的电网，更轻的车辆，并且铝在太阳能光伏项目中得到大量使用。但是，如果中国停止建造冶炼厂，那么供应将十分紧张。在一个脱碳的世界中，假设没有多余的水力发电，对于任何一家公司而言，制裁一个需要传统上由煤炭/天然气供应的低成本电力的新冶炼厂都可能是个问题。我们预测全球铝短缺将从明年开始，并随着供应停滞而增长。如果铝输出停顿，氧化铝不会蓬勃发展，但价格应按需提高到2023年。我们预计，随着供应浪潮的临近，当前的铜价涨势将不会持续。来自几年前批准的项目的供应，将在2023-24年威胁到超过500kt的盈余。当供应浪潮过去时，铜的真正结构性赤字应在十年中出现，但需求将继续增长。由于项目需要在可行性研究中使用更高的价格才能推进，因此我们提高了LT铜价格。对于镍，供应反应已经很明确，印度的青山计划扩大规模，以提供全球近40％的镍供应，包括可以提炼为电池正极的亚光镍。我们预计镍价将回落以寻求削减，以尽量减少可能平均在180ktpa左右的过剩。瑞信联结系列利用我们卓越的宏观和微观研究广度，为客户提供了具有针对性的跨行业和跨境主题见解。研究分析师马修·霍普（Matthew Hope）61 2 8205 4669卡斯滕·里克（Carsten Riek）44 20 7883 9672杨Lu852 2101 6328科特伍德沃思（Curt Woodworth），CFA212 325 5117凯奥·里贝罗（Cao Ribeiro）212 325 7804普拉泰克·辛格（Prateek Singh）91 22 6777 3894尼克·赫伯特（Nick Herbert），CFA61 3 9280 1754加利福尼亚州注册会计师Fahad Tariq416 352 4593本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析人员的状况。美国的披露：瑞士信贷与它的研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。贱金属预测金属需求看似强劲，但我们按供应量选择关键产品多种金属和采矿|行业预测连接件系列 2021年5月13日贱金属预测2焦点图和表格图2：修订后的基本金属价格预测贱金属1Q-212Q-213Q-2121年4季度2021E1Q-2222年2季度22年3季度22年4季度2022E2023E2024E2025ELT（真实）铜新美元/吨8,5029,7009,8208,8209,2107,7207,7207,2807,2807,5007,0607,2807,9407,715新美元/磅3.864.404.454.004.183.503.503.303.303.403.203.303.603.50旧美元/磅3.863.703.503.303.593.203.203.203.203.203.003.103.293.00g%0%19%27%21%16%9%9%3%3%6%7%6%9%17%铝新美元/吨20962420242024202,3392,6402,6402,6402,6402,6402,7602,8653,0802,865新美元/磅0.951.101.101.101.061.201.201.201.201.201.251.301.401.30旧美元/磅0.950.910.860.860.900.860.860.860.860.860.860.860.961.30g%0%21%27%27%18%39%39%39%39%39%45%51%45%0%氧化铝（现货）新美元/吨298270280300287320320320320320350340340400旧美元/吨298295300300298320320320320320330330352400g%0%-8%-7%0%-4%0%0%0%0%0%6%3%-3%0.00连锁%14.2%11.2%11.6%12.4%12.3%12.1%12.1%12.1%12.1%12.1%12.7%11.9%11.0%14.0%镍新美元/吨17,56017,20015,88015,00016,41015,00015,00013,22513,22514,11212,12512,12512,12514,775新美元/磅7.977.807.206.807.446.806.806.006.006.405.505.505.506.70旧美元/磅7.977.807.206.807.446.806.806.806.806.806.807.007.566.70g%0%0%0%0%0%0%0%-12%-12%-6%-19%-21%-27%0%资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估算图3：将预测更改为共识估计1Q-212Q-213Q-2121年4季度2021E1Q-2222年2季度22年3季度22年4季度2022E2023E2024E2025ELT（真实）锌锌新美元/吨2,7492,7862,7182,6352,7222,5742,5522,5422,5302,5502,4882,4662,4572,400新美元/磅1.251.261.231.201.231.171.161.151.151.161.131.121.111.09旧美元/磅1.251.201.181.181.201.181.181.181.181.181.181.181.241.09g%0%5%5%1%3%-1%-2%-2%-3%-2%-4%-5%-10%0%带领新美元/吨2,0111,9871,9651,9601,9811,9541,9501,9241,9261,9391,9291,9221,9392,000新美元/磅0.910.900.890.890.900.890.880.870.870.880.870.870.880.91旧美元/磅0.910.940.920.920.920.920.920.920.920.920.940.941.000.91g%0%-4%-3%-3%-3%-4%-4%-5%-5%-4%-7%-7%-12%0%锰矿新美元/百万吨5.135.004.814.764.924.764.784.804.804.794.905.034.974.50天津到岸价44％旧美元/ dmtu5.134.504.504.504.664.504.504.504.504.504.504.504.504.50g%0%11%7%6%6%6%6%7%7%6%9%12%10%0%资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估计，共识经济学图4：对2020年煤炭价格预测的调整1Q-212Q-213Q-2121年4季度2021E1Q-2222年2季度22年3季度22年4季度2022E2023E2024E2025ELT（真实）硬焦煤（原煤）新美元/吨128115115125121150150140140145155160165160低音量旧美元/吨128140130130132150150140140145155160165160g%0%-18%-12%-4%-9%0%0%0%0%0%0%0%0%0%纽卡斯尔FOB-6000kc新美元/吨8882707579807065657065657675热的旧美元/吨8875657576807065657065657675g%0%9%8%0%4%0%0%0%0%0%0%0%0%0%资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估算 2021年5月13日贱金属预测3目录834 2021年5月13日贱金属预测4 2021年5月13日贱金属预测5混合动力电动汽车金属需求环境脱碳需求是新焦点关于全球增长回升的超级周期的讨论，贱金属积极反弹拜登政府和中国的行动使脱碳成为投资者关注的焦点。在拜登总统举行的气候峰会和拟议的，带有绿色倡议的基础设施支出计划的推动下，脱碳进程得到了加速。在中国不仅如此，在这里不仅提出了脱碳支出，而且还在行动。中国制定了鼓励购买新能源汽车的政策，SOC在全国范围内安装充电基础设施。在电力领域，中国的太阳能和风能发电项目发展迅速。瑞士信贷（Credit Suisse）预计，通过当前的五年计划，到2025年，太阳能光伏项目将每年超过102GW。IEA在全球范围内表示，2020年新增的可再生能源增长了45％，达到280GW，占去年全球电力行业扩张的90％。 IEA预计，今年将增加270GW的可再生能源，到2022年将增加280GW。2022年太阳能光伏在增长中的份额应为160GW，比2019年增长50％，而风电将从去年的114GW放缓，但仍将保持50％的增长比2017-19年度的平均扩张幅度高。随着脱碳行动的加快，IEA的目标比去年11月的目标高出25％。投资者正处于脱碳需求领域的前面。在脱碳经济中，铜，铝和镍均具有诱人的基本面。随着一切都变得电气化，将涉及到铜。铝将参与太阳能光伏发电，将绿色电力传输到城市和氢电厂，并且是一种重要的轻质金属，新能源汽车电池可能会使用镍。在每种金属中，镍的需求可能是最危险的，因为电池技术发展迅速，因此很难进行预测。去年发生了转变，特别是在中国，由于成本较低，安全性，可靠性和使用寿命较长，LFP电池不含镍，这抵消了许多应用中较低的能量密度。尽管如此，镍仍可能在用于高端汽车的电池阴极中快速增长。图5：瑞士信贷对新能源汽车的估计生长图6：瑞士信贷估算：电池正极对镍的需求40353025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027资料来源：瑞士信贷的估算资料来源：瑞士信贷的估算制造业和建筑业仍是金属需求的主要驱动力但是，尽管这些新能源领域备受关注，但该领域只是每种金属最终用途需求的众多领域之一。传统行业仍占金属需求的大部分，这些行业取决于全球经济增长，制造业和建筑业。现在，我们将注意力转向传统需求领域。新能源汽车（百万） 2021年5月13日贱金属预测6百万单位全球制造业正在强劲增长2021年，主要工业经济体