德意志银行研究北美美国工业金属与采矿行业2022年锂电池日期2022 年 4 月 4 日行业更新2Q焦点：引入合约价格预测；供应执行和时间安排二季度展望：锂生产商定位良好，全年合同价格改善在本报告中，我们就锂行业第二季度之前的主要见解提供了我们的想法，包括 (1)合同定价与现货价格以及我们如何为锂生产商制定未来 9 个月的计划; (2) 专注于供应时间和执行; (3) 一个概括发生的事情第一季度.我们更新的锂供需模型可根据要求提供，我们添加了三个项目，并从数据库中删除了两个。我们也承办Lithium Americas 首席执行官乔恩·埃文斯 (Jon Evans) 将于美国东部时间 4 月 12 日星期二上午 10 点在炉边聊天讨论潜在的美国资产分离。点击这里注册。锂生产商将迎来蓝天 - 2022 年 合同定价提升带来盈利能力的关键一年总的来说，我们认为对于希望接触电动汽车主题的投资者，锂生产商股票非常值得考虑，特别是在上游与下游利润率压力的背景下.我们仍然看好锂行业，虽然创纪录水平的现货定价可能导致投资者担心牛市周期的顶部即将到来，我们相信我们实际上已经进入了一个新时代然后中期内合同价格将保持在 $25,000/t 大关。当然，将这些数字放在上下文中，与当前价格相比，这代表了一个下降。但这对于了解整体现货价格和合同价格之间的脱节很重要。现货价格仅代表市场的一小部分，尽管它确实会影响合约定价/基准的方向，这通常会滞后 3 到 6 个月。我们预计现货价格不会维持在当前水平，我们预计全年价格会有所缓解，随着增量供应上线，重点关注 2H。我们预计 22 年第 3/4 季度现货价格将回落至 35,000 美元/吨和 28,000 美元/吨，并可能维持在 25,000 美元/吨左右.我们预计合同定价也将出现类似趋势：预计未来 9 至 12 个月内会出现上涨，可能之前科琳·布兰查德 研究分析师+1-904-645-2360David Begleiter 研究分析师+1-212-250-5473主要变化公司目标价评分拉克网34.00 至 40.00-平方米91.00 至 98.00-资料来源：德意志银行此报告确实包含价格目标更改。德意志银行证券公司德意志银行与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2021。内容不得在中华人民共和国（“中华人民共和国”）分发（除非遵守中华人民共和国的适用法律和法规），但香港和澳门的特殊行政区域除外。7T2se3r0Ot6kwoPa分发时间：格林威治标准时间 2022 年 4 月 4 日 20:01:09 2022 年 4 月 4 日金属与采矿 2022 锂 Outook页 页2德意志银行证券公司中期稳定在 25,000 吨左右。这应该驱动2022 年锂生产商的盈利能力- 可能在 2023 年，SQM 和 ALB 的 EBITDA 可能设置为三倍（在覆盖范围内）。需要注意的是，该行业之前已根据激励价格（约 12,000 美元/吨）进行中长期定价，这可能不再适用。因此，假设长期合同价格约为 20,000 美元/吨，对锂生产商有利。美元/吨3Q214Q211Q222Q22e3Q22e4Q22e现货定价电池级碳酸锂-中国现货17,52532,16064,87155,00035,00028,000工业级碳酸锂-中国现货16,65729,75961,93853,00034,00027,000电池级氢氧化锂-中国现货18,19528,95955,56053,00034,00028,000海运/合同定价电池级碳酸锂 - 海运12,37517,00038,33348,00035,00030,000工业级碳酸锂 - 海运47,00034,00029,000电池级氢氧化锂 - 海运14,33319,33337,75045,00034,00029,000锂辉石6% 锂辉石精矿2,0001,8001,600供应 < 需求——供应背后的被误解的挑战对市场需求的反应“缓慢”我们的中期市场观点没有改变，正如我们继续预期的那样随着时间的流逝，对锂材料的强劲需求将进一步加速，而进入市场的供应量仍低于行业需求。为什么供应需要时间才能对加速的需求做出反应？我们认为这是多种因素的结合，包括 (1)缺乏投资在过去几年（2019/2020），（2）锂绿地项目的复杂性与（一）允许长度是主要限制供应能够以多快的速度上线，随着供应量的增加而进一步加剧ESG 审查在空间上； (3) 新供应需要新 /替代技术这可能会经历一些技术延误； (4) 未来几年该行业可能面临人才短缺的问题。我们保持我们的SQM、ALB 和 LAC 的买入评级，因为我们仍然看好锂的建设性前景，锂生产商总体上处于有利地位，可以从当前的定价环境中受益。在锂价格上涨和适度政治风险的推动下，我们已将 SQM 的 PT 提高至 98 美元/股（从 91 美元），我们认为现在有 10% 的折扣（之前为 15%）。根据假设的远期定价（LAC 估值基于 NAV），我们将 LAC 的 PT 提高到 40 美元/股（从 34 美元/股）。 2022 年 4 月 4 日金属与采矿 2022 锂 Outook德意志银行证券公司页 页32Q22 看点：增量供应执行进度、定价结构在第二季度之前，我们看到 (1) 定价结构：现货与基准； (2) 供应执行和时机，作为关键主题。定价仍然是关键——现货与合约定价仍然是投资者对话的核心，年初至今碳酸锂现货价格上涨 80% 至 78,000 美元/吨，氢氧化锂价格上涨约 130% 至 76,000 美元/0 吨。综合来看，2021 年碳酸盐现货价格平均为 17-19,000 美元/吨。虽然我们预计现货价格将在 2022 年初进一步飙升（请参阅我们的锂展望），但到目前为止，我们看到的反弹超出了我们的预期。中国现货价格受到市场条件紧张的推动，(1) 原材料供应有限（锂辉石、盐水），(2) 可用的转换能力，转换厂的开工率低于利用率，以及 (3) 电动汽车需求仍然强劲，尽管一些季节性。在第二季度，我们预计现货价格将保持“高位”，尽管可能会从目前的创纪录水平回落。我们预测碳酸盐现货价格为 55,000 美元/吨，氢氧化物仍有折扣（53,000 美元/吨）。我们还上调了 2H 预测，现在对下半年碳酸盐和氢氧化物的预测为 31,500 美元/吨。在定价方面，我们查看以下关键讨论点。中国政府已开始对制定“合理”的锂价格表现出兴趣，并在 3 月份多次与整个供应链会面，讨论当前中国价格对中下游的影响。我们还不确定这究竟意味着什么，但这可能是制定更加规范的定价的第一步。现货与合约/基准：我们继续注意到现货价格和基准价格之间存在时间差，尽管上涨轨迹相似。在 2021 年第 4 季度业绩期间（2 月底至 3 月初公布，具体取决于公司），我们注意到锂生产商现在似乎通过改变其承购量/合同来获得更多现货敞口。虽然过去该行业采用多年固定价格合同（有上限/下限机制，但谈判空间有限），但我们现在看到了向更灵活的方法，包括以基准/指数为索引的短期合约（1 年），以及反映现货交易的部分交易量（尽管我们认为这是很小的一部分）。作为参考，我们认为 SQM 交易量现在采用 20% 的固定价格合同（“传统”合同，其中一半将于 2022 年底到期，剩余的 2023 年底到期），50% 为短期合同，其余 30% 为点。我们估计只有 10% 是真的接近现场。增量供应以市场动态为中心，专注于执行和时机随着市场动态和最终定价的新供应中心，我们将执行和时机视为关键.总体而言，我们认为我们对 2022 年增量供应时间的假设是公平的，下面概述了每家公司的具体情况。我们预计今年供应不会加速，如果有的话，我们更有可能看到由于另一个 COVID 突破（影响劳动力和调试）和整体劳动力中断而出现轻微延迟。 2022年大部分增量 2022 年 4 月 4 日金属与采矿 2022 锂 Outook页 页4德意志银行证券公司供应是 2H 加权的。SQM 扩张计划到第二季度末达到产能。目标产能为 180ktpa 碳酸盐，但管理层提到预计销量约为 140kt。Cauchari-Olaroz (LAC)：我们预计产量将在 4 季度开始，今年产量最低。Pilgan (Pilbara Minerals)：调试即将完成，全年将继续增产。Wodgina Train I：我们预计大部分结果都是 2H 加权的。La Negra III/IV：预计整个 2H 都会加速。虽然我们认为今年和 2023 年市场应该保持紧张状态，但我们已经适度减少了我们的预期赤字，因为我们略微增加了我们的供应数量（例如在 Greenbushes），更重要的是。我们已恢复为仅预测电动汽车需求。在上一季度的更新中，我们还包括了电子运输，包括公共汽车和卡车，但由于缺乏市场知名度，我们删除了这些假设（2022/23 年 LCE 影响约为 35kt）。1Q22 总结：LAC 资产分离； Jadar项目取消在第一季度，我们看到了重要的公告，如下所示：Lithium Americas 宣布已开始考虑分离其美国和阿根廷资产.最终，虽然尚未共享时间表（可能是 12 个月的窗口），但这可以让该公司建立更多元化的合作伙伴关系，以开发其在内华达州的 Thacker Pass 项目。以美国为重点的合作伙伴将投资于国内供应链，而与阿根廷的 LAC 合作伙伴关系（例如，位于中国的生产商/转化商赣锋锂业），这可能会使过程复杂化。我们正在举办一场4 月 12 日与 LAC 首席执行官 Jon Evans 的炉边谈话美国东部时间上午 10 点，讨论潜在的美国资产分离。在这里注册。塞尔维亚的 Jadar 项目（Rio Rinto）自 2021 年底暂停后于 1 月中旬被取消（我们已经从我们的数据库中删除了该项目），再次显示开发新的绿地锂项目的复杂性。合并/投资继续从事该行业，POSCO 最近宣布在阿根廷投资 40 亿美元以进一步开发项目。虽然尚不确定投资的具体用途（POSCO 已经在寻求开发或进一步勘探的资产的潜在增量），但这是对该国的一项重大投资。 2022 年 4 月 4 日金属与采矿 2022 锂 Outook德意志银行证券公司页 页5图 2：2020-2030 年锂市场平衡——今年及以后出现赤字资料来源：Bloomberg Finance LP、CRU、德意志银行电动汽车需求加速推动市场失衡多年来扩大随着电动汽车在所有三个主要地区（中国、欧洲和美国）的继续部署以及对固定式储能的需求也在增加，我们认为目前市场的紧张状况将继续存在，并在未来几年进一步加剧。在本次更新中，我们现在预测到 2025 年锂需求为 1.18 公吨（比我们之前的预测高 3%），到 2030 年将达到 2.55 公吨 LCE（比之前的预测高 6%）。在供应方面，我们预计到 2025 年的销量将达到 1.07 吨（与之前的更新相比为 1%），导致约 115kt 的 LCE 短缺（这大致意味着 250 万辆电动汽车受到影响）。到 2030 年，虽然我们已将三个项目添加到我们的数据库中，并将我们的预测上调 8% 至 1.58 公吨，但这仍将供不应求，隐含赤字接近 1 公吨 LCE。2,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000-200-400-600-800-1,000-1,200202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E202E2029E2030E供应要求市场盈余（赤字）202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E202E2029E2030E总需求（新）2864246728411,0191,1821,4111,