软商品策略日报：政策导向扰动市场，板块分化

100110120130140150160170180190200中信期货商品指数 2021-05-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 政策导向扰动市场，板块分化 摘要： 橡胶：上涨驱动缺乏，短期仍可反弹，高位偏空。 港口库存的持续下降、产区供应上量的不及预期以及5月、6月国内进口数量偏少的可能会在阶段内给于橡胶有反弹动能。但中长期来看，橡胶仍是一个供需偏弱的品种。 操作策略：主观望，但短期可博弈反弹行情，但中期更建议等待高位抛空。套利：混合期现正套持有，如扩大至1400~1500点左右，仍可考虑新增介入。 风险因素：下游大量减产；股市暴跌；原料价格快速走低 纸浆：低估与弱供需共存，阶段关注6月外盘商谈情况 如果6月的市场商谈维持住了平盘，那么09合约可能会出现低估后的反弹。如果外盘成交大幅下跌（下降50~100美金）。那么表明整个纸浆的进价成本支撑将会破灭，带来盘面空头的进一步打压。 操作策略：空方建议短期逐步离场，等待外盘谈判明朗。 风险因素：大宗普涨、下游普涨。 棉花：棉价区间低位试多 库存压力减轻，产业利多持续，棉价下方空间有限，突破上涨动力缺乏，预计维持15400-16000区间震荡。 操作策略：15500-15550附近试短多 关注：天气、下游订单 风险因素：美国降雨、需求走弱 大宗商品暴涨暴跌，市场整体氛围对各品种扰动明显。橡胶：上涨驱动缺乏，短期仍可反弹，高位偏空；纸浆：低估与弱供需共存，阶段关注6月外盘商谈情况；棉花：棉价区间低位试多。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 9 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：上涨驱动缺乏，短期仍可反弹，高位偏空 （1）青岛保税区人民币泰混价格12400吨；国产全乳老胶13150元/吨，涨250。保税区STR20价格1695美元/吨，持平。 （2）泰国原料：白片无报价；烟片69.40涨0.65，胶水64.80涨0.30，杯胶45.50涨0.6。云南干胶胶水收购价格涨250，至13000~13500。海南干胶胶水收购价格涨600，至13000元/吨；乳胶胶水收购价涨200，至13200。 （3）ANRPC最新发布的报告显示，2021年4月全球天胶产量料增加22.5%至90.3万吨。其中，泰国增26.5%、印尼增2.8%、越南增100%、马来西亚增9.8%。4月全球天胶消费量料增长15.1%至112.9万吨。其中，中国增9.2%、印度增915%、泰国降2.4%、马来西亚增15.8%。 逻辑：橡胶最近两日属于反弹走势，但昨日反弹积极性明显走低。波段来看，盘面在13000附近产生非常显著的抗跌迹象。短期供需端，港口库存的持续下降、产区供应上量的不及预期以及5月、6月国内进口数量偏少的可能会在阶段内给于橡胶有反弹动能。但中期角度来说，需求的恶化一定会对价格产生中长期的下行压力，而供应的利空出尽带来的利多，并不能长期保持。因此中长期来看，橡胶仍是一个供需偏弱的品种。近期，大宗的上涨与下跌都受政策导向影响，供需对波动决定性处于辅助低位。结合供需的转变，预计沪胶主力13800一带存在压力，但如突破，则另一压力位会在14700~15000，而下方暂时看12800~13000支撑。 操作策略：主观望，但短期可博弈反弹行情，但中期更建议等待高位抛空。套利：混合期现正套持有，如扩大至1400~1500点左右，仍可考虑新增介入。 风险因素：下游大量减产；股市暴跌；原料价格快速走低 震荡 纸浆 观点：低估与弱供需共存，阶段关注6月外盘商谈情况 （1）针叶浆银星参考报价在6950，跌75。阔叶浆鹦鹉5175元/吨，持平。 （2）据悉，加拿大马牌2021年6月份中国市场漂白针叶浆外盘980美元/吨，稳于上轮。 逻辑：纸浆期货昨日的继续下跌，整体跌幅偏大。现货价格依旧对着06合约报盘，因此波动不大。消息面，市场近期比较关注的一者是6月的外盘报价与成交情况，另一方面就是下游提价的消息又开始变多。目前来说，下游的提价消息主要集中在包装纸端。这一品类的涨价，即使落地对于纸浆的利多也是属于较为偏远型的，还是需要看文化纸以及生活纸的情况。单边判断层面上，市场目前看多的理由主要集中在1、外盘报价不容易跌，交割品依旧低价难以获取。2、下游持续的低开工之后，库存压力降低，价格可能企稳并上涨，同时存在原材料（纸浆）补货需求。看跌的理由则是1、大宗氛围不佳。政策调控意图明显。2、下游需求较差。我们偏向于关注外盘报价实际成交情况。如果6月的市场商谈维持住了平盘，那么09合约可能会出现低估后的反弹。如果外盘成交大幅下跌（下降50~100美金）。那么表明整个纸浆的进价成本支撑将会破灭，带来盘面空头的进一步打压。 操作策略：空方建议短期逐步离场，等待外盘谈判明朗。 风险因素：大宗普涨、下游普涨。 震荡偏弱 棉花 观点：棉价区间低位试多 行情： 9月合约收于15705，下行360个点；1月合约收于15990，下行310个点；棉纱9月合约收于23485元/吨，下行410个点。 逻辑： 供应端，本年度产量增加，累计进口量同比增加118万吨，供应充裕，新年度种植面积将下滑，6月份是天气炒作的易发时段，需持续关注产区天气变化；需求端，纺织企业维持高开机率，纱厂成品库存持续去化且处于低位，终端纺服内外销持续转好，产业整体运行较好，对棉价支撑较强；库存方面，商业库存4月去库速度加快，同比下滑，压力边际缓解。总体来看，棉花基本面整体较好。昨日受大宗商品价格下滑，棉价跟随下跌，但基本面支撑下，棉价下方震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 9 空间有限。从盘面上来看，9月合约15400-15500元/吨存在支撑，但短期大幅上涨动力缺乏，16100-16200存在阻力，短期预计维持区间震荡走势。 操作策略：15500-15550附近试短多 关注：天气、下游订单 风险因素：美国降雨、需求走弱 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 9 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）170517005RU主力-老全乳（元/吨）395725-330山东全乳胶老胶（元/吨）1330012950350NR主力-STR20(人民币计）107124-17山东RSS3（元/吨）2000019600400NR主力-STR20(美金计）1719-3山东越南3L（元/吨）1315012750400RU5-123522015RU01（元/吨）148351480035RU9-5-1375-1345-30RU05（元/吨）150701502050RU1-91140112515RU09（元/吨）136951367520NR08-NR071401400NR主力（元/吨）110701105515RU主力-NR主力262526205期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 9 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差