软商品策略日报：板块分化严重，棉强纸最弱

100110120130140150160170180190200中信期货商品指数 2021-09-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 板块分化严重，棉强纸最弱 摘要： ◼ 橡胶：关注反弹压力位能否突破 供需依旧偏弱，但近期RU与其他品种的价差压缩风险已经大幅释放，能否出现类似于5月的震荡上行需要观测近期反弹能否有效突破上周的高点。 操作策略：反弹到压力位附近短多可以暂时退出观望。套利：多深色胶空RU。 风险因素：大宗普跌，胶水价格大幅走低。 ◼ 纸浆：进口以及下游走弱未改，SP同样偏弱 外盘报价和下游成品纸价格都走低的背景下，纸浆的供需是偏弱的。现货高价僵持的情况下11合约有偏向上的状态。但远期合约在供需预判下仍有可能呈现偏弱格局。 操作策略：维持反弹高抛远月（12月及以后合约），但大价差环境中低位不追空。 风险因素：下游普涨、大宗商品普涨。 ◼ 棉花：外盘走强叠加籽棉收购价攀升，郑棉延续上涨势头 当前市场围绕上游籽棉抢收、收购价走高，成本端推高棉价的逻辑运行。虽然当前需求不佳，但市场运行逻辑在供给端，成本驱动下，叠加外盘强势上涨，棉价延续上涨势头。 操作策略：多单继续持有。 风险因素：籽棉收购价高开低走、需求不佳、国际贸易关系恶化 ◼ 白糖：商品持续狂欢，郑糖表现淡定 国内供应较宽松，外盘驱动不足下，国内很难走出独立行情，外盘方面，巴西干旱及霜冻使得市场对巴西产量持续下调，原糖维持高位，进口成本增加。国内后期进入去库存阶段，压力也不是很大，外强内弱持续；短期看，内外倒挂，使得白糖下方空间有限，上方空间亦不足。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 国内大宗商品波动剧烈，大涨大跌交替出现。橡胶：关注反弹压力位能否突破；纸浆：进口以及下游走弱未改，SP同样偏弱；棉花：外盘走强叠加籽棉收购价攀升，郑棉延续上涨势头；白糖：商品持续狂欢，郑糖表现淡定。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：关注反弹压力位能否突破 （1）青岛保税区人民币泰混价格12170元/吨，涨40；国产全乳老胶12850元/吨，涨150。保税区STR20价格1700美元/吨，平。 （2）9月28日合艾原料市场报价：白片49.77；烟片52.16涨0.72；胶水47.00涨0.50；杯胶44.70涨0.60。 （3）根据AutoForecast Solutions的最新数据，截至9月26日，由于芯片短缺，全球汽车市场累计减产量已达893.4万辆。其中，中国汽车市场累计减产量为181.4万辆，占总减产量的20.3%。AFS预测，今年全球汽车产量损失可能会突破1000万大关。 逻辑：橡胶昨日延续反弹，但未突破前高。供需方面，依旧是供应处于高产期，而需求端。整体偏弱，同时近期的双控政策只会对橡胶下游生产企业产生影响，而不会影响上橡胶生产。因此双控政策对橡胶而言是个利空。原材料成本跟随盘面波动因此不具备指引意义。供需依旧偏弱，但近期RU与其他品种的价差压缩风险已经大幅释放，价格也在低位出现过抗跌，能否出现类似于5月的震荡上行需要观测近期反弹能否有效突破上周的高点。操作上，反弹到压力位附近短多可以暂时退出观望。 操作策略：反弹到压力位附近短多可以暂时退出观望。套利：多深色胶空RU。 风险因素：大宗普跌，胶水价格大幅走低 震荡 纸浆 观点：进口以及下游走弱未改，SP同样偏弱 （1）针叶浆银星参考报价在6050-6050，变-50/-100；俄针报价5700-5700，变0/-50；阔叶鹦鹉4550-4550，平。 （2）据卓创资讯不完全统计，本周国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港、保定地区纸浆库存较上周增加0.7%。 逻辑：供应端，外盘标品报价不断下跌，使得盘面可波动的上轨不断走低。近期双控从影响上来看，对于纸浆下有可能存在影响，但与其他产品相比，成品纸受双控影响的新闻并不多，或者说影响并不极端。原本成品纸的开工率在今年就整体偏低，近期只是显得更为低迷而已，而且，这种低迷不排除厂商也有意增加检修来降低库存压力。然而，即使成品纸供应下滑，短期也看到下游成品纸的价格出现上涨。因此外盘报价和下游成品纸价格都走低的背景下，纸浆的走势也偏弱的。现货高价僵持的情况可能会使得11合约有偏向上的状态。但远期合约在供需预判下仍有可能呈现偏弱格局。维持反弹高抛远月（12月及以后合约）。 操作策略：维持反弹高抛远月（12月及以后合约），但大价差环境中低位不追空。 风险因素：下游普涨、大宗商品普涨。 震荡下跌 棉花 观点：外盘走强叠加籽棉收购价攀升，郑棉延续上涨势头 数据： 9月28日储备棉轮出销售资源10022.39吨，实际成交10022.39吨，成交率100%。平均成交价格18215元/吨，环比+198元/吨，折3128价格19284元/吨，环比+108元/吨。新疆棉成交均价18308元/吨，环比+289元/吨，折3128价格19422元/吨，环比+248元/吨，平均加价幅度2471元/吨。地产棉成交均价17977元/吨，环比+907元/吨，折3128价格18932元/吨，环比-979/吨，平均加价幅度1981元/吨。7月5日至9月28日累计成交总量620686.126吨，成交率100%。 逻辑： 当前市场围绕上游籽棉抢收、收购价走高，成本端推高棉价的逻辑运行，当前还未进入规模采购期，北疆地区部分轧花厂陆续开秤，机采棉在8.5-9元/公斤，折成皮棉成本在19000-20000元/吨之间，高的报在9.5-9.9元/公斤，对比当前期货价格，成本驱动下，期货价格仍有上涨空间。10月份，随着进入集中采购期，抢收预期下，籽棉收购价预计进一步上行。虽然当前需求不佳，但市场运行逻辑在供给端，成本驱动下，叠加外盘强势上涨，棉价延续上涨势头。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 操作策略：多单继续持有。 风险因素：籽棉收购价高开低走、需求不佳、国际贸易关系恶化 白糖 观点：商品持续狂欢，郑糖表现淡定 （1）广西白糖集团报价区间为5540-5640元/吨，较昨日报价持平，云南制糖集团报价区间为5500-5560元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5640-5930元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：短期看，超市场预期因素未出现，8月进口维持高位，预计9月进口量大增，施压盘面。巴西持续干旱及霜冻使得减产幅度扩大，但高糖价或刺激糖厂多产糖；中国进口食糖处于倒挂态势，对国内糖价形成支撑。国内白糖5-8月销售同比有所增加，且后期处于去库存态势，短期也给糖价一定支撑，但库存同比稍偏高；短期来看，郑糖自身驱动因素不足，后期受外盘及商品整体主导，从走势看，明显弱于外盘。中长期来看，食糖实行备案制后，进口大增，国内供需较为平衡，后期郑糖受原糖影响较大，全球21/22年度供需缺口或增加，关注巴西后续压榨情况及天气情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）171517150RU主力-老全乳（元/吨）9401005-65山东全乳胶老胶（元/吨）1290012700200NR主力-STR20(人民币计）18585100山东RSS3（元/吨）1620016100100NR主力-STR20(美金计）291315山东越南3L（元/吨）1275012650100RU5-1165180-15RU01（元/吨）1384013705135RU9-522016060RU05（元/吨）1400513885120RU1-9-385-340-45RU09（元/吨）1422514045180NR12-NR11-105-95-10NR主力（元/吨）1128011180100RU主力-NR主力2560252535期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/09基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-022020-072020-122021-05沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/08