周二尾盘国债期货突然拉升，T主力合约从微跌转为收盘涨0.13%，现券活跃券利率下行2bp。晚间金融数据公布，方才揭开尾盘债市拉涨谜底。金融数据下滑从基本面角度强化了货币宽松预期。12月社融增速13.3%不及预期，新增社融1.72万亿元，同比环比均大幅减少；非标大幅压降+企业债券大幅少增，信用融资功能尚未重启；M1环比回落1.4个百分点，创年内最大跌幅，可能预示基本面复苏动能已经开始回落。社融加速下滑将强化债市反弹行情。从历史规律来看：社融见顶后，债券利率也会逐步见顶，但是利率顶大多滞后于社融顶4-6个季度。社融的加速下滑明确利好当期债市，有望加强本轮熊市反弹行情。 疫情扩散也会强化宽松预期。近期国内第二波疫情从河北向周边扩散，对于债市而言，疫情扩散和防控强化了货政宽松预期，即便这并不意味着年初的“疫情牛”会重演。另外，比起纠结于“50亿逆回购”到底是宽松还是收紧，“降准”到底有没有制约，“抗疫”叠加春节维稳的信号无疑更加明确。并且，宽松具体是以哪种形式呈现，也已经不重要。 现阶段股债双牛是否可持续？近日券商板块爆发，或引发市场产生新的担忧——股市牛市预期升温，风险偏好提振导致债市承压，甚至重演2020年6-7月份的极端行情。从市场表现来看，当前与2020年6-7月颇为类似，然而除了市场走势的“表象”以外，基本面和流动性两大定价因素迥然不同。单风险偏好的边际变化，并不足以构成看空债的坚实理据。 增量利好出现，利率可以看低一线。元旦后，市场对资金面颇多争议，但多基于“管窥”央行操作本身做判断。近期国内疫情反复、社融下滑、信用融资持续低位，均构成货政宽松延续的“增量”条件；此外，信用风险重定价过程中，存量结构上也会向利率债倾斜。我们继续推荐5年期限，虽然流动性稍弱，但摊余成本法债基的配置盘确定性
