美港股市场研究报告 2021年5月24日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 Doordash：后起之秀如何抢占美国外卖市场的半壁江山？ 疫情催化之下，限制隔离措施引发食品外卖服务需求激增，DoorDash及其竞争对手Uber Eats、Grubhub和Postmates因此受益。 DoorDash作为全美最大的外卖配送平台，于12月9日登陆纽交所，公司一度将IPO定价区间由75-85美元上调至90-95美元，最终定价102美元。该股上市首日最终收于189.51美元，较发行价上涨86%，市值602亿美元，成为2020年美股市场上规模最大的IPO之一。 | 投资要点 ➢ 抢占美国外卖配送市场的半壁江山 同GrubHub 和 Justeat 等早期的外卖平台一样，DoorDash也是以轻资产模式为主，通过地推等手段吸引商家入驻，顾客在平台上选择餐厅下单，商家自行配送，平台从用户付费中抽取佣金。 公司的市场份额在过去几年中迅速扩张，到2020年公司市场份额占有率接近50%，远远领先26%的UberEats、16%的Grubhub和7%的Postmates等其他同行，2020年因新冠疫情和随之而来的封锁而加速发展。 ➢ 经济重启催生压力，Q1财报打消顾虑 Doordash营收连续几个季度以惊人的速度增长，并从同行手中夺走了大量市场份额，其激进的定价策略和易于使用的APP获得了顾客和商家的青睐。 Doordash(DASH) 发行价 102美元 市值 448亿美元 流通市值 45.40亿美元 ROA -6.17% ROE -15.67% 市净率 9.84 近期股价走势 往期回顾 ➢ 《网易：游戏核心稳健，有道增长迅速，云音乐提升估值》20200601 60708090一周个股分析 美港股市场研究报告 2021年5月24日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 公司的营收主要来自消费者支付的配送费以及向合作商家收取的佣金。虽然公司2020年的收入增速超过200%，但2021年收入增速可能有所放缓。随着美国各州重启经济，以及消费者重新在餐馆用餐，外卖用户增长、订单量和平均订单金额等指标将面临一定压力。 ➢ 高客单价和强周边策略 Doordash与同行相比有两大优势：低于同行的Take rate和主攻郊区和周边。因此DoorDash拥有更广阔的市场和物流配送平台，加上其在郊区的优势，有助于保持在食品配送领域的领先地位，有望最终击败竞争对手Uber Eats和Grubhub。 ➢ 风险提示 ⚫ 来自同行竞争加剧的风险 ⚫ 经济重新开放后主营业务需求减少的风险 ⚫ 劳务关系纠纷及其他系统性风险 一、DoorDash—美版“美团”公司简介 2013年，Stanley Tang、Andy Fang、及 Tony Xu 三位华裔创办了DoorDash，几年时间后，成长为美国领先的食品配送公司，将商家、消费者以及Dashers（相当于国内的骑手）三者连接起来, 其商业模式与国内美团、饿了么十分相似。 欧外卖平台大致分为两类，一类是以第三方服务平台起家，不负责配送，依靠抽取佣金专区收入，例如外卖平台的两大鼻祖：美国的GrubHub和英国Justeat；另一 类是以物流或网约车业务起家，后切入外卖赛道，在平台的基础上还提供配送服务，例如Uber Eats、Doordash和Postmates。 美港股市场研究报告 2021年5月24日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 同GrubHub 和 Justeat 等早期的外卖平台一样，DoorDash也是以轻资产模式为主，通过地推等手段吸引商家入驻，顾客在平台上选择餐厅下单，商家自行配送，平台从用户付费中抽取佣金。 数据显示，DoorDash平均每月连接39万个商家、1800万消费者以及100万名Dashers。公司的市场份额在过去几年中迅速扩张，到2020年公司市场份额占有率接近50%，远远领先26%的UberEats、16%的Grubhub和7%的Postmates等其他同行，2020年因新冠疫情和随之而来的封锁而加速发展。 DoorDash主有两个主要的产品：Marketplace和Drive。Marketplace主要提供客户获取、履行服务、交付、支付处理和客户支持；而Drive主要提供物流服务，它允许像Chipotle 这样的商家通过DoorDash的物流平台接触到线下的消费者。此外，Doordash正在向新兴垂直领域扩张，如Storefront。商家可以通过Storefront独立创建自己的网站，使当地餐馆通过线上服务接触到更多的消费者，这将与Shopify 或其他类似的平台展开正面交锋。 值得一提的是，DoorDash并没有自己的配送团队，而是采取类似众包的方式给用户送单，配送员被称为Dasher，每单至少能获得6美元的送餐费，甚至可能获得意外的小费收入。 美港股市场研究报告 2021年5月24日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图1：美国2020年外卖平台市场份额 数据来源：公司招股书，老虎证券 二、消费者习惯的产物 Doordash营收连续几个季度以惊人的速度增长，并从同行手中夺走了大量市场份额，其激进的定价策略和易于使用的APP获得了顾客和商家的青睐。 图2：Doordash APP 数据来源：公司招股书，老虎证券 50%26%16%7%31%doodashUber EatsGrubhubPostmates其他 美港股市场研究报告 2021年5月24日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 公司的营收主要来自消费者支付的配送费以及向合作商家收取的佣金。超过95％的订单来自合作伙伴商户，Marketplace GOV定义为在本地物流平台上完成的订单价值，包括税金，小费以及任何消费者费用，也包括与DashPass相关的会员费，2020年以来Marketplace GOV保持高速增长。 图3：Marketplace平台订单总价值 数据来源：公司招股书，老虎证券 由于疫情导致大范围封锁，美国餐饮业几乎全线崩溃。即使2021年进入后疫情时期，消费者对出行聚会的担忧依然不减，餐馆客流量一直在低位运行。消费者习惯潜移默化的发生了变化，而DoorDash更像是消费者习惯的产物，很多人都涌向DoorDash外卖服务。 受此影响，DoorDash2020年收入大幅增长，从2019年的8.85亿美元飙升至2020年的28.86亿美元，同比增长了226%。但其仍处于亏损状态，2018年和2019年的净亏损分别为2.04亿美元和6.67亿美元，2020年前三季度则净亏损1.49亿美元。 156018802097250230836150010002000300040005000600070002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2 美港股市场研究报告 2021年5月24日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图4：年度营收及同比增长 数据来源：公司招股书，老虎证券 虽然公司2020年的收入增速超过200%，但管理层预计2021年可能有所放缓。随着美国各州重启经济，以及消费者重新在餐馆用餐，外卖用户增长、订单量和平均订单金额等指标将面临一定压力。不过和新用户相比，该公司的忠诚用户（比如旗下DashPass会员）改变消费习惯的可能性更低. 一季度，消费者外卖需求超出了预期，加上极端天气以及美国经济纾困计划给民众发放现金，这导致DoorDash外卖人员无法满足需求。尤其是纾困现金给外卖业务造成了巨大的挑战，这笔现金导致消费者外卖需求增加，但与此同时又减少了外卖员愿意送餐的工作时间。 不过，doordash顶住压力，交出了一份超预期Q1成绩单。公司第一财季净收入达到10.8亿美元，同比增长了198%，超过分析师预期；DoorDash净亏损高达1.1亿美元，和去年同期的1.29亿美元亏损相比有所收窄。 204.00%226.00%190.00%195.00%200.00%205.00%210.00%215.00%220.00%225.00%230.00%0500100015002000201820192020 美港股市场研究报告 2021年5月24日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 除此之外，公司正在拓展垂直业务，除了餐饮外送，还会进入花卉配送、宠物食品配送、便利店商品和食品杂货配送领域。和上一财季相比，这些新配送业务的订单量增长了四成，不过新业务的活跃用户在全公司占比还不到一成。另外，新配送业务的顾客“回头率”高于纯餐饮外卖客户。 三、高客单价和强周边策略 尽管疫情是DoorDash在2020年加速增长一个客观因素，但我们认为，高回客率可能会推动基于订阅的DashPass收入，同时提高整体毛利率，但DoorDash可能不得不继续利用激励雇佣工人来维持其规模和市场份额。 过去几年，发达国家是零工经济的主要市场。目前政治关注的焦点仍然是“零工经济”的性质，以及这些公司如何对骑手进行分类和对待，任何赔偿骑手的提案都可能给平台类企业带来更大的利润压力。 不过，面对监管风险，Doordash与同行相比有两大缓冲优势： 1）低于同行的Take rate。DoorDash的平台抽佣率大约在20%左右；相比之下，Grubhub要向餐厅收取10%的基本费用和20%的营销费用，总共收取30%的费用；而Uber Eats的抽佣率也在30%的左右，较低的抽佣率吸引了更多合作餐厅。 2）主攻郊区和周边。当Uber Eats或是Grubhub把重点放在美国东西两岸一线城市的独立餐厅时，DoorDash选择性地进攻郊区和连锁品牌。 将郊区和低线城市作为战略重点，因为郊区或低线城市的家庭离餐馆距离远，更需要外卖服务，但是长期以来，这块服务需求被忽视。考虑到郊区和低线城市的居民在点外卖时，通常以家庭为单位订购更多商品，也就意味着客单价更高，而且和城市相比，交通更便利，停车更方便，增长也更快。并且，郊区和低线城市的本地食品配送物流增长速度要高于纽约、洛杉矶、芝加哥等一线大城市。 美港股市场研究报告 2021年5月24日 8 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图5：美国各城市配送市场份额 数据来源：Second Measure，老虎证券 四、小结 近期由于骑手短缺导致的拼车和送货价格上涨可能抑制订单量增长，但我们对doordash在中长期内保持收入增长势头仍然持乐观态度。 DoorDash拥有更广阔的市场和物流配送平台，加上其在郊区的优势，有助于保持在食品配送领域的领先地位，有望最终击败竞争对手Uber Eats和Grubhub。 风险提示 ⚫ 来自同行竞争加剧的风险 ⚫ 经济重新开放后主营业务需求减少的风险 ⚫ 劳务关系纠纷及其他系统性风险 204.00%226.00%190.00%195.00%200.00%205.00%210.00%215.00%220.00%225.00%230.00%0500100015002000201820192020 美港股市场研究报告 2021年5月24日 9 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾