工控月报（勘误版）：工控需求高增、进口替代加速

工控月报（勘误版）工控需求高增、进口替代加速--东吴电新团队证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn2021年5月23日研究助理：柴嘉辉联系邮箱：chaijh@dwzq.com.cn证券研究报告 21Q1行业淡季不淡，龙头订单同比高增、环比改善，Q1业绩高增，4月有望延续高增。20年疫情后工控行业重回复苏轨道，20Q1~Q4工控行业同比增速分别-12.4%/+6.4%/+6.7%/+6.3%，景气度逐季抬升，Q4 OEM、项目型市场同比分别+15%/-4%；分下游看，先进制造电子及半导体、锂电、物流、工业机器人自20Q1以来需求强劲，基建相关的工程机械、起重、电梯高增，传统行业纺织、包装等Q3全面好转、Q4延续；分产品看，20Q4低压变频/交流伺服/小型PLC增速分别16.7%/29.0%/34.9%；进入21年以来，由于先进制造行业资本开支需求旺盛，同时下游快速补库存，叠加春节错位，Q1的制造业需求持续旺盛、淡季不淡，1-3月龙头订单同比高增、环比改善（通常情况下Q1淡季弱于Q4），我们预计4月延续高增，行业全年增速不低于2020年，其中与先进制造相关的伺服、中型PLC等需求增速不低于20%。20年疫情背景下进口替代开始加速，21年有望进一步加速。20年全年由于海外疫情反复，部分国内市场的外资工控厂商产品供应紧张，内资企业的工程师红利和比较优势进一步凸显，部分下游加速了工控零部件的国产化替代，内资份额迅速提升，在行业整体复苏的背景下，外资增速区间在10-30%左右，内资增速基本在50%以上，今年1-4月进口替代趋势进一步加速。投资建议：强推龙头汇川技术，工控20年订单同比+70%、20Q1订单旺盛，经营α强，有望延续40-50%高增长，重点看好。重点推荐汇川技术、宏发股份、雷赛智能，关注麦格米特、信捷电气、正泰电器等。风险提示：宏观经济下行、竞争加剧观点：工控需求高增、进口替代加速2 3工控&电力设备板块2020年利润稳定增长。我们在工控&电力设备板块选取了131家上市公司，全行业2020年上半年收入5455.53亿元，增长8.68%，归母净利润280.97亿元，增长87.96%。工控&电力设备板块2021Q1淡季不淡、叠加20年疫情低基数影响，利润同比高增长。其中收入1173.21亿元，同比增长40.58%；归母净利润97.13亿元，同比增长321.24%，剔除部分个股影响，利润同比+173.60%。分项营业收入（亿元）同比增速（%）归属母公司股东净利润（亿元）同比增速（%）电力设备工控行业5,455.538.68%280.9787.96%一次设备3,135.995.61%110.4494.77%工控523.1816.21%56.0063.93%二次设备747.9010.58%71.2414.29%其他电力设备1,048.4613.51%43.301268.76%表电力设备工控板块2020年收入和归母净利润情况分项营业收入（亿元）同比增速（%）归属母公司股东净利润（亿元）同比增速（%）电力设备工控行业1,173.2140.58%97.13321.24%一次设备667.9132.37%41.65353.10%工控136.8765.98%27.11359.76%二次设备109.6242.39%4.283352.45%其他电力设备258.8251.75%24.09197.39%表电力设备工控板块2021Q1收入和归母净利润情况数据来源：Wind，东吴证券研究所前言 40%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1一次设备工控二次设备其他电力设备2020年、21Q1全年行业毛利率水平小幅下降，其中一次设备和二次设备板块毛利率下降幅度相对较大，而净利率水平同比显著上升，同时费用率略有下降。2020年电力设备&工控行业毛利率为21.87%，同比小幅下降0.59个百分点；2021Q1全行业毛利率21.32%，同比下降0.40pct，其中一次设备、二次设备板块分别下降0.9、1.84个百分点。净利率方面，2020年全年全行业净利率为5.15%，同比上升2.17个百分点；2021Q1净利率为8.28%，同比上升5.52个百分点。表电力设备工控板块分季度毛利率情况表电力设备工控板块分季度净利率情况数据来源：Wind，东吴证券研究所-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1一次设备工控二次设备其他电力设备前言 52020年全年行业现金流入同比下降，2021Q1经营性现金净流出同比增加。2020年，全行业经营活动现金流量净流入468.63亿，较2019年同期减少10.37%。2021Q1行业经营性现金流出111.74亿元，上年同期流出74.92亿元，流出增加主要来自于二次设备及其他电力设备板块；一次设备、工控行业现金流同比基本持稳。表电力设备工控板块2019Q1-2021Q1经营净现金流情况（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所-200-10001002003004005002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1一次设备工控二次设备其他电力设备电力设备工控行业前言 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%固定资产投资完成额同比：制造业固定资产投资完成额同比：房地产自动化市场规模同比，右轴从历史上看，08年以来3轮上行周期，工控行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。图工控行业周期轮动第一轮四万亿大刺激：08年四万亿+PMI自08年历史低位后连续反弹，10年工控行业增速创新，09年、10年超额收益分别达93%、72%。第二轮房地产三年小周期反弹：13-14年持续超额收益，房地产投资13年初有一定反弹+轻工业用电量增长+PMI持续位于荣枯线之上，行业略有增速，股价略有超额收益。第三轮供给侧改革：16H2开始反弹，制造业和房地产都是触底反弹，17年行业弹性甚至接近10年，说明行业弹性仍然很高，指数反弹不明显，个股龙头业绩和股价表现优异。第四轮贸易战扰动：18Q2开始贸易战影响下游投资信心，工控行业增速开始快速下行，股价整体有所回落。第五轮复苏周期有望开启：19Q4起制造业景气度出现拐点，20年年疫情后行业景气度快速改善，全面进入复苏轨道。-100%0%100%200%300%400%500%600%700%2009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01上证综指涨幅工控自动化(申万)指数涨幅工业4.0指数涨幅1.工控行业：兼具成长性与周期性数据来源：Wind，东吴证券研究所6 0%5%10%15%20%25%30%35%01000020000300004000050000600007000080000900001990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020就业人员平均工资:制造业YOY人工成本上涨倒逼产业升级、进口替代空间广阔人口红利后的必然选择。对标发达国家，随着中国经济的发展、居民收入水平的提升和人口结构转型，人口红利减弱，人工成本上涨助推制造业自动化水平提升，“机器换人”加快。现代制造业要求提升，装备升级正当其时。19年工控行业市场空间超1800亿、其中产品市场1200亿+，全球规模超万亿，空间广阔。工控市场外资主导（占比6成以上），但优势不断缩小，进口替代空间大。图制造业就业人员工资持续上涨（元/年）图工控市场中国本土品牌市占率尚低25%27%30%33%33%33%34%35%35%36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003504004505002009201020112012201320142015201620172018本土品牌规模（亿元）份额-6%27%14%-8%2%4%-8%2%17%6%0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012001400160018002000200820092010201120122013201420152016201720182019自动化产品规模自动化服务规模自动化产品YOY自动化服务YOY图工控行业市场体量在1800亿元以上1.工控行业：兼具成长性与周期性数据来源：睿工业，Wind，东吴证券研究所7 -40-30-20-10010203040500500001000001500002000002500002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04固定资产投资完成额:制造业:累计值固定资产投资完成额:制造业:累计同比2.宏观数据月度跟踪：制造业景气度持续强因基数较低，4月制造业数据同比高增：4月制造业工业增加值同比+10.3%，增速环比-4.9pct；前4月制造业固投同比+23.8%，环比-6.0pct。4月制造业PMI 51.1，前值51.9，仍在景气区间：其中大型企业PMI 51.7（环比-1.0pct）、中型企业50.3（环比-1.3pct）、小型企业50.8（环比+0.4pct）。数据来源：Wind，东吴证券研究所-5051015202017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04工业增加值:制造业:当月同比80901001101201301401502013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12企业家信心指数:制造业32.037.042.047.052.0PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业+23.8%图4月制造业PMI为51.9图21Q1企业家信心指数提升12.26个点至144.7144.7图制造业固投前4月累计同比+23.8%图4月制造业工业增加值（当月）同比+10.3%+10.3%51.98 3.中观/行业月度跟踪：制造业景气度持续好转由于去年同期经济开始复苏，4月机器人、切削机床产量同比高增、环比有所放缓：4月工业机器人产量同比+43.0%，增速环比-37.8pct；4月金属切削机床产量同比+37.2%，增速环比-5.7pct ；4月成型机床产量同比+5.6%，增速环比-16.6pct。图4月工业机器人产量增速43.0%（台）图4月金属切削机床产量增速37.2%（万台）数据来源：Wind，东吴证券研究所9图4月金属成型机床产量同增5.6%（台） 3.中观/行业月度跟踪：制造业景气度持续好转21Q1工控行业淡季不淡、需求旺盛。21Q1整体增速+41.4%（相比19Q1增速为21.8% ），延续高景气。1）