工控月报：工控需求高增、进口替代加速

工控月报工控需求高增、进口替代加速--东吴电新团队证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn研究助理：柴嘉辉2021年6月21日证券研究报告 21Q1行业淡季不淡，龙头订单同比高增、环比改善，Q1业绩有望高增。20年疫情后工控行业重回复苏轨道，20Q1~21Q1工控行业同比增速分别-13.9%/+5.2%/+7.0%/+4.7%/41.4%，景气度逐季抬升，Q1 OEM、项目型市场同比分别+53%/34%，低基数及高需求背景下实现高增长；分下游看，先进制造电子及半导体、锂电、物流、工业机器人自20Q1以来需求强劲，基建相关的工程机械、起重、电梯高增，传统行业纺织、包装等20Q3全面好转、20Q4-21Q1延续；分产品看，21Q1低压变频/交流伺服/小型PLC增速分别42.9%/58.3%/48.4%；进入21年以来，由于先进制造行业资本开支需求旺盛，同时下游快速补库存，叠加春节错位，21Q1的制造业需求持续旺盛、淡季不淡，21Q1龙头订单同比高增、环比改善（通常情况下21Q1淡季弱于20Q4），21年1-5月龙头订单同比高增、环比改善，我们预计21年增速不低于20年，其中与先进制造相关的伺服、中型PLC等需求增速预计不低于20%。20年疫情背景下进口替代开始加速，21年有望进一步加速。20年全年由于海外疫情反复，部分国内市场的外资工控厂商产品供应紧张，内资企业的工程师红利和比较优势进一步凸显，部分下游加速了工控零部件的国产化替代，内资份额迅速提升，在行业整体复苏的背景下，外资增速区间在10-30%左右，内资增速基本在50%以上，今年Q1进口替代趋势进一步加速，Q2有望延续。投资建议：强推龙头汇川技术，工控20年订单同比+70%、21Q1订单旺盛，经营α强，有望延续40-50%高增长，重点看好。重点推荐汇川技术、宏发股份、雷赛智能，关注麦格米特、信捷电气、正泰电器等。风险提示：宏观经济下行、竞争加剧观点：工控需求高增、进口替代加速2 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%固定资产投资完成额同比：制造业固定资产投资完成额同比：房地产自动化市场规模同比，右轴从历史上看，08年以来3轮上行周期，工控行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。图工控行业周期轮动第一轮四万亿大刺激：08年四万亿+PMI自08年历史低位后连续反弹，10年工控行业增速创新，09年、10年工控行业超额收益分别达93%、72%。第二轮房地产三年小周期反弹：13-14年持续超额收益，房地产投资13年初有一定反弹+轻工业用电量增长+PMI持续位于荣枯线之上，行业略有增速，股价略有超额收益。第三轮供给侧改革：16H2开始反弹，制造业和房地产都是触底反弹，17年行业弹性甚至接近10年，说明行业弹性仍然很高，指数反弹不明显，个股龙头业绩和股价表现优异。第四轮贸易战扰动：18Q2开始贸易战影响下游投资信心，工控行业增速开始快速下行，股价整体有所回落。第五轮复苏周期有望开启：19Q4起制造业景气度出现拐点，20年年疫情后行业景气度快速改善，全面进入复苏轨道。-100%0%100%200%300%400%500%600%700%2009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01上证综指涨幅工控自动化(申万)指数涨幅工业4.0指数涨幅1.工控行业：兼具成长性与周期性数据来源：Wind，东吴证券研究所3 0%5%10%15%20%25%30%35%01000020000300004000050000600007000080000900001990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020就业人员平均工资:制造业YOY人工成本上涨倒逼产业升级、进口替代空间广阔人口红利后的必然选择。对标发达国家，随着中国经济的发展、居民收入水平的提升和人口结构转型，人口红利减弱，人工成本上涨助推制造业自动化水平提升，“机器换人”加快。现代制造业要求提升，装备升级正当其时。20年工控行业市场空间超2000亿、其中产品市场近1400亿，全球规模超万亿，空间广阔。工控市场外资主导（占比6成以上），但优势不断缩小，进口替代空间大。图制造业就业人员工资持续上涨（元/年）图工控市场中国本土品牌销售额市占率尚低图工控行业市场体量在2000亿元以上（单位：亿元）1.工控行业：兼具成长性与周期性数据来源：睿工业，Wind，东吴证券研究所4-6%27%14%-8%2%4%-8%2%17%6%0%11%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025002008200920102011201220132014201520162017201820192020自动化产品规模自动化服务规模自动化产品YOY自动化服务YOY25%27%30%33%33%33%34%35%36%36%38%41%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100200300400500600700200920102011201220132014201520162017201820192020本土品牌规模（亿元）份额 2.宏观数据月度跟踪：制造业景气度持续强5月制造业数据同比高增：5月制造业工业增加值同比+9.0%，增速环比-1.3pct；前5月制造业固投同比+20.4%，环比-3.4pct。5月制造业PMI 51.0，前值51.1，自20年3月以来连续位于扩张区间，其中大型企业PMI51.8（环比+0.1pct）、中型企业51.1（环比+0.8pct）、小型企业48.8（环比-2pct）。数据来源：Wind，东吴证券研究所532.037.042.047.052.0PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业80901001101201301401502013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12企业家信心指数:制造业图5月制造业PMI为51.0图21Q1企业家信心指数提升12.26个点至144.7144.751.0-5051015202017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04工业增加值:制造业:当月同比-40-2002040600500001000001500002000002500002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04固定资产投资完成额:制造业:累计值固定资产投资完成额:制造业:累计同比+20.4%图制造业固投前5月累计同比+20.4%+9.0%图5月制造业工业增加值（当月）同比+9.0%（%）（%）（亿元） 3.中观/行业月度跟踪：制造业景气度持续好转5月机器人、切削机床产量同比延续高增：5月工业机器人产量同比+50.1%，增速环比+7.1pct；5月金属切削机床产量同比+31.8%，增速环比-5.4pct ；4月成型机床产量同比+5.6%，增速环比-16.6pct。数据来源：Wind，东吴证券研究所6图5月工业机器人产量同增50.1%图4月金属成型机床产量同增5.6%图5月金属切削机床产量同增31.8%（台）（%）（万台）（%）（%）（台） 3.中观/行业月度跟踪：制造业景气度持续好转21Q1工控行业淡季不淡、需求旺盛。Q1整体增速+41.4%（相比19Q1增速为21.8% ），延续高景气。1）分产品看，Q1低压变频、交流伺服、小型PLC整体增速为42.9%/58.3%/45.4%，同比19Q1增幅分别为12.5%/60.4%/40.2%，20Q4分别为+16.7%/+29.0%/+34.9%；2）分市场看，21Q1 OEM市场高增势头不改、项目型市场有所恢复、石油化工等景气度改善。3）分行业看OEM市场、项目型市场整体增速为+53.4%/34.0%，相对19Q1增速分别为47.2%/8.5%（20Q4 增速分别+15.0%/-4.0%），21Q1 机器人、半导体、电池等先进制造全面向好，基建、石油化工等流程型行业复苏明显。Q1工业机器人、包装、工程机械、电池、半导体、机床增速分别为108.2%/95.1%/83.3%/83.1%/62.0%/61.0%，传统领域化工、冶金、电力、石化增速分别为48.0%/47.0%/31.0%/27.0%恢复增长，仅汽车-3.0%略有下滑。图工控行业分下游增速图工控行业下游细分行业增速图工控行业分产品增速数据来源：睿工业，东吴证券研究所7 自动化21Q1淡季不淡，订单同比+9.2%，机器人需求旺盛，中国地区因高需求+低基数而实现+30%订单增长。全球工控行业Q1环比+2.0pct延续复苏，机器人订单同比+7.4%，中国地区Q1需求旺盛叠加低基数，订单同比+30.4%高增。分下游看，半导体行业投资强劲依旧，电动车结构性需求旺盛、油气不改颓势。数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所表海外工控公司季度跟踪（亿美元）4.海外工控跟踪：Q1淡季不淡，中国地区强劲复苏8 5.公司月度跟踪：销售/订单国内工控公司订单月度跟踪：今年4月下游补库存需求旺盛，外资企业及国内汇川、雷赛等订单较好，在去年含口罩机订单的高基数下仍维持不错的同比增长；而5月出货绝对值环比4月略降，但同比基本还维持在20-30%的增速，内资如汇川的增速更快。我们预计今年全年行业总体增速超过去年，同时进口替代进一步加速。表工控5月销售/订单统计（亿美元）数据来源：睿工业，东吴证券研究所9销售GR销售GR销售GR销售GR销售GR销售GR订单GR1月1.30%0.9-2%0.89-17%3.13-20%0.5-17%2月0.757%0.71-13%0.364%1.57-77%0.22-51%0.35-20%3月1.6-6%1.320%1.05-2%2.794%0.70%0.28-54%4月2.6533%2.1621%1.5638%0.84200%4.1451%0.90%0.417%5月2.417%2.0116%1.6340%0.3820%5.35179%111%0.718%6月254%1.786%1.6638%0.3915%2.37-18%0.9-10%0.610%7月1.515%1.852%1.4755%0.4240% 9%0.814%0.714%8月1.515%1.3426%1.2622%0.3928%3.110%0.75-6%0.68%9月1.40%0.99-24%1.518%0.3825%2.813%0.783%0.810%10月1.5217%1.8203%1.2711%0.3730%2.710%0.757%0.79%11月1.936%1.410%1.4524%0.4430%2.68%0.8217%0.812%12月2.556%1.6-5%1.11%0.318%2.525%0.9823%0.8511%1月2.8115%1.7291%2.01126%0.611