股指衍生品二季度策略报告（期权）_：波动率交易机会料增多，期权对冲优势明显
1001201401601802002202401031051071091111131152020-05-282020-06-112020-06-292020-07-132020-07-272020-08-102020-08-242020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-24中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-03-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股指衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 中信期货研究|股指衍生品二季度策略报告（期权） 波动率交易机会料增多，期权对冲优势明显 摘要： ➢ 波动率交易机会料增多，期权对冲优势明显 在2020年年度策略报告中我们预期2021年金融期权隐含波动率的波动将有所放缓。从2021年一季度的情况来看，我们的判断与市场的整体表现基本一致。 展望二季度，我们判断期权隐含波动率的交易机会增多，期权隐波整体将维持中等幅度的持续震荡态势，波动率的波动相比一季度预期将明显加大。但分阶段看，隐波可能会表现出先强后弱的格局。若市场情绪被快速带动，在当前隐波相对偏稳的结构下，可能导致隐波的短期冲高，带来波动率的事件套利机会。同时若外部环境不确定性进一步增强，外交环境更加紧张，带来市场短期隐含波动率的走高，可关注待市场情绪回复后的隐含波动率回落的空波动率时机。 趋势策略短期择机参与市场反弹，中期与期指配合维持谨慎。期权市场整体情绪在底部已经积压较多，同时当前隐含波动率偏低，标的的有效反弹预计将带动整体交易情绪快速走强，放大期权反弹交易的收益。因此短期建议利用实值认购买权或牛市价差组合择机参与市场的反弹交易。在我们对于股指中期维持谨慎的判断下，期权中期趋势交易与期指配合维持谨慎，中期维度以价差组合及合成期货进行。 二季度短期持续关注对冲，中期建议增强为主。短期期权对冲的优势逐渐显现。在目前外交政策持续偏紧，外部不确定因素仍较多的背景下，可适当利用保护型期权组合控制短期的现货头寸风险。中期来看，基于对期权隐含波动率整体偏震荡运行的判断，手上持有较多现货头寸的投资者，可以通过期权备兑开仓组合进行一定的收益增强 ➢ 市场规模波动较大，不同品种市场占比较稳定 目前沪深300系列期权上市已有一年，在沪深300系列期权上市初期，由于沪深300期权系列应用更为广泛，市场规模持续增加。目前各系列期权占比已趋于稳定，沪市300ETF期权、上证50ETF期权、中金300股指期权及深市300ETF期权的成交额占比稳定在4：3：2：1。 一季度期权市场规模波动较大，不同品种占比较稳定。展望二季度，我们判断期权隐含波动率的交易机会增多，期权对冲优势明显，短期关注对冲，中期建议增强为主。 报告要点 中信期货股指衍生品二季度策略报告（期权） 2 / 24 目 录 摘要： .................................................................................... 1 一、波动率交易机会料增多，期权对冲优势明显 ................................................. 4 （一）波动率交易机会料增多，关注冲高回落后交易机会 ......................................... 4 （二）短期择机参与市场反弹，中期与期指配合维持谨慎 ......................................... 7 （三）一季度期权对冲优势明显，短期关注对冲，中期建议增强为主 ............................... 9 二、市场规模波动较大，不同期权品种占比稳定 ................................................ 13 （一）市场整体规模波动较大，流动性相对集中 ................................................ 13 （二）各期权持仓规模占比稳定，持仓分布相对成交更分散 ...................................... 16 三、股指期权隐波展现出一定风险识别能力 .................................................... 19 （一）期权波动率表现相对平稳，股指期权体现出一定的风险识别能力 ............................ 19 （二）股指期权隐波差有所扩大，股票期权隐波差较稳 .......................................... 22 免责声明 .................................................................................. 24 图目录 图表 1：股票股指期权加权隐含波动率走势 ..................................................... 4 图表 2：卖出波动率风险温度计 ............................................................... 5 图表 3：股票股指期权隐含波动率期限结构 ..................................................... 6 图表 4：股指期权隐含波动率与ETF期权隐含波动率差 ........................................... 7 图表 5：期权市场多空分歧度 ................................................................. 8 图表 6：期权市场集中成交重心 ............................................................... 8 图表 7：国内股票股指期权标的表现 ........................................................... 9 图表 8：股指期货对冲效果 ................................................................... 9 图表 9：期权领口组合对冲效果 ............................................................... 9 图表 10：股指期货对冲与领口期权策略表现 ................................................... 10 图表 11：保护型期权对冲组合（等市值） ..................................................... 10 图表 12：保护型期权对冲组合（Delta中性） .................................................. 10 图表 13：等市值保护型期权对冲表现 ......................................................... 10 图表 14：Delta中性保护型期权对冲表现 ...................................................... 11 图表 15：低比例保护型期权对冲策略表现 ..................................................... 11 图表 16：低比例保护型期权对冲表现 ......................................................... 11 图表 17：备兑型期权策略表现 ............................................................... 12 图表 18：备兑型期权表现 ................................................................... 12 图表 19：国内股票股指期权市场概况（2021.01.01-2020.03.24） ................................ 13 图表 20：上证50ETF期权成交量 ............................................................. 14 nQtPtRvNvN6McM9PpNoOnPnMjMqQoNjMpNyR8OmNqOMYpNoMxNoOmR 中信期货股指衍生品二季度策略报告（期权） 3 / 24 图表 21：沪市300ETF期权成交量 ............................................................ 14 图表 22：深市300ETF期权成交量 ............................................................ 14 图表 23：中金300股指期权成交量 ........................................................... 14 图表 24：股票股指期权成交额占比 ........................................................... 15 图表 25：股票股指期权持仓市值占比 ......................................................... 15 图表 26：国内股票股指期权成交额分布(亿元) ................................................. 15 图表 27：上证50ETF期权成交量月份分布 ..................................................... 16 图表 28：沪市300ETF期权成交量月份分布 .................................................... 16 图表 29：深市300ETF期权成交量月份分布 .................................................... 16 图表 30：中金300股指期权成交量月份分布 ...............
