瑞信-美股投资策略-氢经济：美国价值链入门-2021.4.5-78页

2021年4月5日美洲股票研究|美国图1：氢能项目猛增2030研究分析师1210 8642-氢-技术 （nm3H2 /小时） （宣布开始日期迈克尔·温斯坦（ERP）212 325 0897马赫普·曼德洛（Maheep Mandloi）212 325 23452015-20202120222023202420252026-302031-352036-40未指定不带CCS的水电解化石燃料碳捕集与封存其他斯皮罗·道尼斯（Spiro Dounis） 212 325 3463资料来源：EIA，瑞士信贷研究此连接系列是我们正在进行的有关跨部门和国家氢的讨论的一部分，并且是在2020年9月氢杂乱会议的要点，欧洲价值链的第一部分入门，亚太价值链的第二部分入门，欧洲团队的第三部分报告之后进行的。供求关系，以及中国新能源团队的见解。在本报告中，我们将利用各个行业的专业知识，对美洲的氢气行业价值链进行全面回顾，并针对美国市场更新我们的氢气平均成本（LCOH）模型。 绿色和蓝色的政策支持：氢气供应的增长将在经济改善的推动下在本十年晚些时候加速，但重要的是对重型应用（欧洲，中国，CA等）的零碳按需燃料的政策支持，并可能受到拜登政府实现零碳基础设施计划的支持。 -到2035年实现碳发电，到2050年实现无排放。供应方面的重点主要放在使用可再生电力的电解槽上（绿色H2，占项目的60％），还集中在天然气重整装置的碳捕集（蓝色H2，约33％的项目）项目）。 氢是新的柴油：在未来的5-8年中，以基础设施为主要瓶颈的灰色氢态PEM燃料电池在重型车辆/运输中与化石燃料相比具有成本优势。可再生的“绿色”氢平价在本十年末期进一步下降，这是由于跨多种技术的电解槽成本下降以及太阳能和风电成本不断下降所致。低于2美元/千克的较低绿色氢气成本使多个行业的应用程序获得了发展。 跨部门的关键股票。在本报告中，我们探讨了需求和供应驱动因素，并深入研究了供应链，以找到可从各个部门的绿色氢中受益的公司。我们重点介绍了CS北美地区6个具有较高主题曝光率的股票：BE，CMI，GTLS，FSL，IR，EMR和GE。安德鲁·库斯克（Andrew M.416 352 4561约翰·沃尔什212 538 1664终审法院杰米·库克（Jamie Cook）212 538 6098丹·利维212 325 4617里吉斯·卡多佐（Regis Cardoso）55 11 3701 6297卡罗莱纳州卡内罗55 11 3701 6308凡妮莎·奎罗加（Can Vanessa Quiroga）52 55 5283 8939本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析人员的状况。美国的披露：瑞士信贷与它的研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。氢经济第4部分：美洲价值链入门专题研究|全球行业主题连接件系列百万 2021年4月5日氢经济2焦点图图2：氢气需求-2030/40/50预期图3：管道中的62个项目集中于电解/绿色环保 H2，三分之一的CCS /灰色H2资料来源：瑞士信贷研究资料来源：瑞士信贷研究图4：绿色H2成本> 2倍灰色/蓝色H2图5：公司期望将绿色H2成本降低至<$ 2 / kg，按2030 电解槽氢气成本对电解器资本支出和电费的敏感度升注意：假设容量利用率为50％，燃料电池LHV效率为62％。包括约1美元/千克的现场压缩，存储和水费。不包括约1.7美元/千克的集中式电解槽的运输成本资料来源：瑞士信贷研究资料来源：瑞士信贷研究图6：成本较低的可再生能源可以加速采用图7：如果CO2成本> $ 85 / MT则蓝色H2是经济的$ 3.10$ 2.90$ 2.70$$ 2.30$ 2.10$ 1.90$ 1.70$ 1.50$ -$ 10$ 20$ 30$ 40$ 50$ 60$ 70$ 80$ 90 $ 100灰色H2蓝色H2来源：国际能源署资料来源：瑞士信贷研究 LCOH，$ / kgH2成本，$ / kG$ 200电的$ 400yzer资本支出$ 600，$ /千瓦$ 800$ 1,000$ 10$ 1.9$ 2.3$ 2.7$ 3.0$ 3.4费用$ 20$ 2.5$ 2.9$ 3.3$ 3.6$ 4.0电力$ 30$ 3.1$ 3.5$ 3.9$ 4.2$ 4.6y，$ 40$ 3.7$ 4.1$ 4.5$ 4.8$ 5.2$ /兆瓦时$ 50$ 4.3$ 4.7$ 5.1$ 5.4$ 5.8$ 100$ 7.3$ 7.7$ 8.0$ 8.4$ 8.8 2021年4月5日氢经济3图8：氢项目公告集中在电解上，其中大多数于2026-30年投入使用，但蓝色氢并未落后不含CCS的化石燃料，640,064，4%带CCS的化石燃料，5,604,293，33%其他，135,012，1％氢-技术（nm3H2 /小时）（宣布开始日期：2015-2040）水电解，10,611,047，62%12,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,000-氢-最终用途产品 （宣布开始日期：2015-2040）绿色H2蓝色H2灰色H2氢（H2）氨（NH3）甲烷（CH4）所有碳氢化合物及其他氢-技术（nm3H2 /小时）12（宣布开始日期：2015-2040）108642-氢-按技术分类（宣布开始日期：2015-2040）15105-铝PEM SOEC其他电解ATR CCSSMR CCS不带CCS的水电解化石燃料不带CCS的化石燃料其他煤炭气化CCS其他CCSATRSMR煤炭气化其他7.06.05.04.03.02.01.00.0绿色H2-按最终用途产品4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0蓝色H2-按最终用途产品合成甲烷（CH4）所有碳氢化合物及其他资料来源：国际能源署，瑞士信贷研究氢（H2）氨气（NH3）氢（H2）氨气（NH3）百万百万百万百万归一化容量，nM3 H2 /小时 2021年4月5日氢经济4执行摘要氢和燃料电池的存量在2020年跑赢大市，也击败了其他可再生能源行业，主要反映了市场的过渡，从天然气等过桥燃料转向零碳且更符合全球气候政策的目标燃料。尽管这些仍是早期工作，但技术改进和降低成本的步伐比预期的要好，并且我们将氢能存储视为实现净零碳未来的必要和成本竞争性贡献。氢燃料电池和电解技术已经存在了一个多世纪，而纯燃料电池公司早在20年前就受到了投资者的广泛关注，尽管当时的成本太高了，不足以证明早期的兴奋。但是，近几个月来，至少有三个良好的理由再次引起了人们的浓厚兴趣：（1）生产工艺的改进和设备成本的下降，（2）可再生能源成本的迅速下降，最终将使竞争性的“绿色氢”生产成为可能在本十年末或2030年代初，以及（3）公众越来越关注环境可持续性和零碳燃料，远洋运输是燃料电池转换的主要早期候选者。从供需双方来看，越来越多的公司正在合作开发氢应用的能力，以避免受到其他零碳技术的干扰。尽管近几周来债券收益率的提高和去年增长行业的宏观轮换拉低了替代能源股票的定价，但我们仍然认为基本面背景和可寻址的市场机会强劲而没有减少；回调创造了一些有吸引力的切入点。此连接系列是我们正在进行的有关跨部门和国家氢的讨论的一部分，并且是在2020年9月氢杂乱会议的要点，欧洲价值链的第一部分入门，亚太价值链的第二部分入门，欧洲团队的第三部分报告之后进行的。供求关系，以及中国新能源团队的见解。在本报告中，我们将利用各个行业的专业知识，对美洲的氢工业价值链进行全面回顾，并更新针对美国市场的LCOH模型。解决鸡肉/鸡蛋所需的政策支持脱碳政策需要跨越式发展：需求主要是由欧洲，中国和加拿大的优惠政策推动的。最近，CA宣布了一项强制性规定，要求在2045年之前实现零排放卡车，随后，来自15个州的谅解备忘录将在2050年实现100％零排放。燃料电池的更高能效将车辆的CO2排放与汽油/柴油相比至少降低了50％ ，即使从天然气（灰色）中获取氢气。当然，二氧化碳可以完全从绿色氢气中消除。拜登已经扩大了对燃料电池发电的税收抵免。民主党人可能会敦促政府加快对电解槽的其他激励措施，并有可能还将可再生燃料的激励措施扩展到燃料电池。由于可再生能源价格便宜且成本下降，氢气竞争力得到改善氢是新的柴油：如果说锂电池是新的汽油，那么燃料电池/氢行业的普遍共识是，由“灰色”氢气转化成2美元/公斤的“灰色”氢驱动的质子交换膜（PEM）燃料电池电动发动机已经比柴油更具成本竞争力。内燃机（碳排放量的一半）以及压缩天然气（CNG），并将在未来5到8年内有足够的规模来替代中型至重型车辆的柴油发动机。氢燃料电池对于以较高利用率（因此具有较高效率）运行，需要较长时间的较高功率以及需要快速加油的车队车辆也具有潜在的竞争力。尽管利用率更高的电池存储和快速充电技术可能被证明是可以接受的替代方案，但由于具有更高的利用率，车队中的轻型车辆（例如机器人或乘车共享）也是燃料电池的理想选择。与较重的车辆相比，电池及其充电周期更适合负载更轻且利用率较低的典型乘用车。当前的 2021年4月5日氢经济5技术的固态电池无法很好地按比例放大，并且变得太大，太笨重，以致于无法在重型运输/卡车运输操作中高效或有用。可再生的“绿色”氢价还差几年。我们估计，完全绿色的氢经济距离5-8年甚至还要远，尽管可再生能源成本迅速下降可能会加速成本下降，使之与灰色氢平价（Woodmac估计，到2040年，绿色与灰色的氢具有大规模的成本竞争力）。来源）。成本降低的原因是供应链的规模和成熟度，也归功于新材料的出现，这些材料可显着提高电解槽的效率，性能和使用寿命。虽然PEM和固体氧化物技术都可以用于电解氢生产，但Bloom在韩国建造基于固体氧化物的电解器的努力似乎比预期的要快（首批原型的2021年；资本成本为1000美元/千瓦）。氢供应链关键设备供应商主要包括电解槽。根据IEA数据，2020年是该市场的拐点，委托量要大于2010-2019年的委托量之和。这是由汽车最终市场以及工业和合成燃料市场驱动的；并进一步证明了氢在2020年的发展。许多制造商宣布了扩大规模的计划，这将有助于在未来十年中显着降低成本。总体而言，宣布的扩张将足以在2030年之前提供40GW的电解槽。我们还着重强调了电解装置（ALK，PEM，SOE）之间的主要区别。氢气运输：我们注意到，欧洲氢主干网研究强调，到2040年，整个欧洲可能有22,900公里的网络，其中75％将基于对现有（天然气）资产的改造，由于成本较低，这些改造很可能会引领欧洲早期发展。氢传输网络。但是，监管机构还需要进一步的发明，特别是确定业务模型（即RAB包括在内以及受监管资产基础的范围）和资本支出激励措施。氢最终用途应用为了推动脱碳（政策制定者的最终目标），氢气需要扩展到氨和精炼行业之外（约占历史需求的95％）。近期，我们发现在关键的运输行业中，燃料电池（氢）车辆的成本与ICE车辆相比具有较低的成本竞争力，其LCOH范围为$ 1.5-2 / kg（总交付成本为$ 5.5-6.5 / kg，与行业相似）报告）。同样，关键化学品应用（氨，甲醇）也在此LCOH范围内达到收支平衡。我们发现Green Steel的竞争力仅略高于2美元/千克，甚至在较高的碳价下甚至达到更高的LCOH（3美元/千克）。这进一步证明了需要低碳氢来缩小与灰色氢LCOH的距离，以便在没有持久支持的情况下进行脱碳。 2021年4月5日氢经济6图9：氢价值链中的关键公司氢气设备电解槽燃料电池膜/叠压缩机整合价值链阿海珐H2Gen AFC能源（AFC-GB）离子爱丽儿公司Everfuel Bloom Energy（BE-US）巴拉德电源（BLDP-CA）质子现场阿特拉斯·科普柯AB（ATCO-US）氢气能量Enapter Bloom Energy（美国）二氧化oxide材料Burckhardt压缩股份公司（BCHN-