播放对Erwan Rambourg的采访作者：Erwan Rambourg和Anne-Laure Bismuth股票全球奢侈品2021年4月 大坏美女 金光闪闪 奢侈品行业的规模和并购关键事实证明规模是COVID-19之前的关键竞争优势，大流行加速了这一趋势消费者现在“少买多买”；结果，各集团将重点放在明星品牌和标志性产品上，并购应得到很好的支持-即使停留的结束也使我们看好2022年的销售额和利润率D / G达成共识后，LVMH长期持有，并保持了惊人的表现。升级Prada使其保持。首选股票是开云集团，历峰集团和巴宝莉。我们的小盘股首选瑞士手表披露与免责声明：必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。 股票●全球奢侈品2021年4月1执行摘要在COVID-19流行之前，我们认为奢侈品是由“ 4C”驱动的：中文，渠道，良心，整合。在大流行后的世界中，这些主题甚至更为重要，在本报告中，我们将重点放在整合上。由于该行业仍由“少买多买”的初次购买者和消费者主导，因此，当世界重新开放时，大品牌和大集团应该继续跑赢大盘。我们将探讨规模和并购方案的优势。而且，我们着眼于明年的增长前景：一个行业正在达到创纪录的利润率，该行业专注于本地消费者，因为长途旅行需要一些时间才能恢复，而且停留的结束并不意味着销售下滑。我们将LVMH设为持有，将LVMH设为持有，并选择开云集团，历峰集团和巴宝莉（均为买入），并研究4个并购业务案例。“如果我进一步了解，那就是站在巨人的肩膀上” –艾萨克·牛顿规模（和多样性）更重要在分散的市场中，规模是力量，是份额，房地产，重要的是，消费者洞察力和保留率多品牌集团拥有一面镜子，可以扩展最佳做法，并可以招募，保留，推广最佳做法规模效益在COVID-19之前，我们在一份名为“太失败了”的报告（2019年2月26日）中详细描述了规模化的好处。在受COVID-19相关约束影响的世界中，这些问题甚至更大。首先，从消费的角度来看，“少买多买”的态度正在增加领先品牌的相关性，并在“签名”或“标志性”产品的相关性内。明星品牌具有主导社交媒体讨论并赢得购物中心和大街小巷房地产争夺战的手段。从战略上讲，除了花费较小的参与者并获得最佳位置之外，较大的品牌还有能力投资于数据分析，CRM系统，礼宾服务以及更多吸引新消费者并使现有顾客满意的能力。知识是当今仍然拥挤的奢侈品行业的力量，规模可以使您减少对第三方合作伙伴的依赖，从而从零售中获得见解。为什么多品牌模式有意义从本质上讲，时尚来来去去，在这种情况下，多样性也提供了自然的对冲。我们唯一看到的例外是爱马仕（Hermès），在某些类别中需求超过供应，而香奈儿（Chanel）则认为它们是永恒的。分组品牌可以提供协同作用，但是我们认为，与财务成本协同作用相比，这带来了更多的定性。在同一组中拥有多个品牌意味着您拥有一面镜子。如果一个品牌擅长某个特定领域（数字，零售，培训，CRM等），则其他品牌可以从中学习。最佳实践可以由其他品牌进行测试和实施。换句话说，“响板”的存在可能非常强大。如果某个特定品牌拥有出色的经理人，则有些人可能会加紧管理其他人。在这一点上，规模和多样性使大型团队在人才获取，保留和晋升方面处于领先地位。 股票●全球奢侈品2021年4月2并购：看不到尽头现金，管理问题和危机影响意味着并购仍然成熟投资者可能会在短期内专注于4个与并购相关的关键故事为什么在COVID-19之后的世界中并购可能会继续自1999-2001年狂潮以来，该行业中的所有并购活动至少都具有以下两个理由之一（购买增长，比现有管理做得更好），有时两者兼而有之。该行业当前阶段的有趣之处在于，现金可能会为多品牌集团再次积累，而较小的独立公司则遭受了危机的打击。就我们的整个报道而言，我们着眼于最有可能发生的情况，并探讨当今对我们而言最有趣的非上市奢侈品公司的情况。我们来看以下我们认为可能引起最大兴趣的示例性案例研究：1.LVMH控制的蒂芙尼如何在四年时间内实现两倍的销售额和三倍的息税前收益？2.Kering-Richemont合并如何运作？3.Moncler或Exor能否发展成为下一个多品牌奢侈品集团？4. 通过收购，瑞士钟表能否成为钟表的丝芙兰？2021年可能出现令人印象深刻的反弹；停留逆转反驳 我们在2021年的情况如下：看好销售额和利润率2021年无需担心世界何时重新开放LVMH，爱马仕（Hermès）和蒙克勒（Moncler）从根本上来说是一流的，但在这里拥有良好的声誉总体而言，按恒定汇率计算，该行业的销售额应略高于2019年，而亚洲和美国位居前列，日本市场和欧洲市场仍远低于此水平在宏观不确定性的情况下，对成本的控制严格，导致利润率显着回升一次长途旅行反弹有限（目前看来最好是在2022年中期），导致持续关注本地消费者并在中国大陆开设了更多分店居家旅行使当地的富裕消费者（尤其是西方的富裕消费者）在旅行和购物方面节省了很多钱，从而给他们带来了惊喜。我们不担心一旦旅行恢复，奢侈品消费将遭受损失，因为“ K形”复苏的受益者不会将其视为“或/或”。最好的并购活动可能会定价从根本上来说，LVMH是该行业的默认集合商，欧洲最高的市值以及5年内被c4x乘以c4x的股票，以及对奢侈品行业最具弹性的业务模式爱马仕（Hermès）而言，从根本上来说对我们而言。就是说，就像爱马仕一样，我们相信LVMH可能会发现在重新开放的世界中很难大幅提高评级，而在这个世界中，一些投资者可能开始对该行业规避风险。我们将在未来两年将LVMH的EBIT估计提高9％，并将目标价从605欧元上调至660欧元（但下调评级至持有）。在爱马仕，我们新的920欧元的目标价（从740欧元起）意味着存在一些下行空间，我们维持持有评级。 Moncler还是出色的运营商，但我们认为股票也有所反映。我们维持“持有”评级。 股票●全球奢侈品2021年4月3开云（Kering）和历峰（Richemont）最喜欢的大帽子，巴宝莉（Burberry）最喜欢的单品牌，手表瑞士最喜欢的小盘股普拉达（Prada）的复兴有望成真。斯沃琪（Swatch）的保证金反弹可能比我们想象的要弱从我们12个月的观点来看，我们认为我们研究范围内最有趣的股票是开云集团（是的，我们确实相信古驰的反弹），历峰集团（卡地亚可能是奢侈奢侈品的路易威登，并且该集团可能还会做其他一些事情） ）和巴宝莉（Burberry），对我们来说，这有点像是现代的蒂法尼（Tiffany），也就是说，当前的管理团队可以证明自己的价值，或者资产可能会让其他人感兴趣。瑞士钟表是我们首选的股票，因为它们的交易额较小，并且应该在其商业模式中牢牢抓住并购的根源。我们对这四个都有“买入”评级。在其他地方，我们将普拉达（Prada）从减持上调至持有-目标价从HKD38.00上调至HKD48.00– 正如我们看到的那样，由于该品牌有效地复苏，今年和明年的销售和EBIT都将增长。在斯沃琪（Swatch），虽然我们认为对2021/22的销售预期是合理的，但我们可能在今年的利润率上有些进取。我们维持持有评级。汇丰银行评级变动和估值摘要分享价格目标价上行/聚乙烯暗示2022e PE路透社评级4月21日的货币21新的老的缺点2021e 2022e 2023e（基于TP）瑞士手表*工作组买英镑（p）700.00845.00845.0020.7%25.4倍19.3倍呐23.3倍历峰山庄*病死率买瑞士法郎94.76112.00105.0018.2%32.1倍23.4倍呐27.7倍巴宝莉*兄弟买英镑（p）2,054.002,400.002,300.0016.8%24.3倍20.3倍呐23.8倍开云PRTP文件买欧元652.20750.00666.0015.0%26.3倍22.5倍19.9倍25.9倍路易威登路易威登持有（从买入）欧元624.60660.00605.005.7%36.3倍30.6倍27.0倍32.3倍色板超人抓住瑞士法郎275.80285.00290.003.3%24.1倍19.2倍16.9倍19.8倍普拉达（Prada）1913.HK保持（从减少）港币46.9048.0038.002.3%59.9倍35.7倍26.8倍36.5倍蒙克勒蒙克抓住欧元52.3648.0048.00-8.3%36.4倍30.7倍26.3倍28.2倍爱马仕人力资源管理系统抓住欧元1,026.50920.00740.00-10.4%57.7倍49.8倍44.2倍44.7倍平均数**33.1倍25.2倍23.4倍27.2倍资料来源：汇丰银行估算*我们已将那些会计年度与日历年不同的公司的市盈率倍数进行了日历化处理（不包括爱马仕） 股票●全球奢侈品2021年4月4概算摘要汇丰银行销售估算变更摘要以及与彭博的比较 2021e 2022e 2023e 汇丰银行汇丰银行汇丰银行汇丰银行汇丰银行汇丰银行（百万）货币新旧的缺点变化vs缺点新的旧的缺点变化vs缺点新的旧缺点变更与缺点瑞士手表*英镑9009009140%-2%1,0851,0851,1040%-2%1,2701,2701,2320%3%巴宝莉**英镑2,3352,370 2,335-1%0%2,7002,7502,642-2%2%2,8702,9202,800-2%3%开云欧元16,50015,760 15,8945%4%18,16517,08917,4446%4%19,73918,36318,7387%5%历峰山**欧元13,00012,900 12,8531%1%15,36515,25014,9241%3%16,90016,77516,0801%5%路易威登欧元58,64056,409 58,6134%0%64,30461,35264,4865%0%69,36066,05469,5925%0%色板瑞士法郎7,0307,030 7,0130%0%7,4007,4007,6070%-3%7,7957,7958,0730%-3%蒙克勒欧元1,9711,971 1,8910%4%2,3252,3252,2280%4%2,6102,6102,4740%5%爱马仕欧元8,0007,366 7,7969%3%8,8668,0558,72310%2%9,730呐9,604呐1%普拉达（Prada）欧元3,0583,062 3,0610%0%3,5003,3753,4294%2%3,850呐3,753呐3%*四月结束的财年，**三月结束的财年资料来源：汇丰银行的估计，彭博社的共识汇丰息税前利润估计变更摘要以及与彭博的比较 2021e 2022e 2023e汇丰银行汇丰银行汇丰银行汇丰银行汇丰银行汇丰银行（百万）货币新旧缺点变更与缺点新旧缺点变更与缺点新旧缺点与缺点瑞士手表*英镑7676780%-3%9292970%-5%1201201080%11%巴宝莉**英镑37430835721%5%5094914414%15%5685484864%17%开云（Kering）4,622欧元4,3684,3106%7%4,9564,9447%8%5,4555,5189%8%历峰山**1,384欧元1,2961,2967%7%2,1992,0985%10%2,7762,5334%14%LVMH欧元13,67613,0148%5%14,9239%7%16,8418%7%斯沃琪CHF 830911818-9%2%1,0321,0130%2%1,1661,1430%2%Moncler欧元5565565450%2%6726726710%0%7807807600%3%爱马仕（Hermès）2,723欧元2,4692,63610%3%2,7463,03812%2%3,455名3,455名无0％普拉达（Prada）EUR 38430732925%17%59749750520%18%772 na 684无13％*四月结束的财年，**三月结束的财年资料来源：汇丰银行的估计，彭博社的共识汇丰每股收益估计变更