-1%0%1%2%3%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-05-20 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 供需涨幅基本兑现，油价关注金融溢价 原油：供需涨幅基本兑现，油价关注金融溢价 逻辑：近期油价高位震荡。2020年疫情期间全球央行宽松带来金融流动性大释放，推升年初以来主要大宗商品价格共振上行，铜、铁矿石等价格均创下历史新高，油价受金融溢价支撑亦延续偏强。展望油价：（一）供需估值涨幅基本兑现。原油供需平衡去库预期带来的估值上行幅度在年初已基本兑现。四月疫情复发导致全球油品需求环比下降，后期供应亦将逐渐恢复。去库预期较年初变化不大，难以支撑价格继续上行，但可以为油价下方提供较强支撑。（二）上方空间取决于金融溢价。流动性泛滥推升推升资产价格普涨，油价在基本面估值基础上已叠加较高金融溢价。后期价格空间取决金融流动性溢价能否继续发酵。重点关注美联储货币政策及各国央行对通胀预期应对措施。 策略建议：中期偏强 风险因素：地缘不确定性 油价绝对价格在基本面估值基础上叠加金融市场情绪及流动性溢价。中期下方存在支撑：基本面估值随去库小幅上移，为油价下方提供较强支撑；油价上方空间取决金融市场情绪是否存在进一步发酵空间。继续关注全球经济复苏节奏及美联储利率政策。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点：供需涨幅基本兑现，油价关注金融溢价 逻辑：近期油价高位震荡。2020年疫情期间全球央行宽松带来金融流动性大释放，推升年初以来主要大宗商品价格共振上行，铜、铁矿石等价格均创下历史新高，油价受金融溢价支撑亦延续偏强。展望油价：（一）供需估值涨幅基本兑现。原油供需平衡去库预期带来的估值上行幅度在年初已基本兑现。四月疫情复发导致全球油品需求环比下降，后期供应亦将逐渐恢复。去库预期较年初变化不大，难以支撑价格继续上行，但可以为油价下方提供较强支撑。（二）上方空间取决于金融溢价。流动性泛滥推升推升资产价格普涨，油价在基本面估值基础上已叠加较高金融溢价。后期价格空间取决金融流动性溢价能否继续发酵。重点关注美联储货币政策及各国央行对通胀预期应对措施。 策略建议：中期偏强 风险因素：地缘不确定性 震荡 沥青 观点：原油下跌沥青期价跟随，仓单增加沥青基差走强 （1）5月19日，Bu2106收于3224元/吨，仓单增加3100吨至188950吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3250，3200，3060元/吨（0，+25，0）。 （2）5月19日，隆众显示沥青炼厂整体开工率45.4%（环比持平，同比+0.3%），炼厂库存106.84万吨（环比+4%，同比+90%），社会库存88万吨（环比持平，同比持平）。 逻辑：原油下跌，沥青期价小幅跟随，沥青裂解价差走强反映进口稀释沥青沥青征收进口消费税对沥青成本的抬升，沥青-WTI价差持续反弹。但山东已出现无风险套利空间，叠加消费税消息驱动盘面利润大幅上涨，期现套利、炼厂锁定利润等操作增多，配合现货高库存，2106空头压力增大，形成近低远高结构。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期，燃油需求超预期 震荡 燃料油（FU） 观点：高硫380贴水继续下跌，弱势不改 （1）5月19日，Fu2109收于2374元/吨，当日仓单94120吨（兴中5000吨，洋山70010吨，海洋0吨，大鼎19110吨）。 （2）5月18日，舟山船燃价格410美元/吨，富查伊拉404美元/吨，鹿特丹388美元/吨，新加坡388美元/吨，5月18日新加坡高硫380贴水-2.28美元/吨。 逻辑：中国进口稀释沥青消费税征收或驱动过剩稀释沥青流向380，供应压力渐增，新加坡高硫380裂解价差、月差持续走弱。疫情冲击下印度炼厂开工下降，美国炼厂开工高位回落，燃料油进料需求下降，沙特自新加坡燃料油进口三月以来持续为0，燃料油发电需求对新加坡地区380支撑有限；供应端欧佩克+原油产量提升，俄罗斯燃料油出口提升，美国、印度高硫燃油采购需求会随着欧佩克原油产量回归而下降，高硫燃油供需将边际转弱。 操作策略：多沥青2112-燃油2201价差 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期，燃油需求超预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：富查伊拉燃料油库存增加，低硫燃油裂解价差继续走弱 （1）5月19日，Lu主力期价收于3110元/吨，仓单104100吨（洋山91400，中化兴中0，海洋0，大鼎12700，浙江中石油厂库0）。 （2）5月18日，舟山VLSFO价格511.5美元/吨，富查伊拉503美元/吨，鹿特丹529.5美元/吨，新加坡505美元/吨。 逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比增加，中国进口轻循环油征收消费税，中国对新加坡地区的轻循环油需求大降，驱动新加坡低硫燃油供应增加，裂解价差持续下降。需求端中国集装箱出口指数高位，低硫燃油出口量维持高位。4-5月国内主营炼厂检修集中，低硫燃油供应压力或缓解。 操作策略：多低硫燃油2109-高硫燃油2109 风险因素：下行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：仓单持续增加，LPG期价承压回落 （1）5月19日，主力合约PG2106合约收盘价为4087元/吨，较上一交易日收盘价下跌64元/吨，较上一交易日结算价下跌85元；结算价格为4107元/吨，较上一交易日下跌65元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差-154元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至163元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至23元/吨。 （2）5月19日，山东地区现货价格局部上调。华南地区出厂价主流在3800-4200元/吨，广石化报价3858元/吨。华东地区出厂价主流在3900-4300元/吨，金陵石化报4110元/吨。山东现货报价4200-4450元/吨，山东京博石化报价4250元/吨。 （3）5月19日，华南6月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为3953元/吨，涨31元/吨，丁烷到货成本为3883元/吨，涨31元/吨。 （4）5月19日，仓单量总计3026手，当日青岛运达厂库新增175手仓单。5月17日，青岛运达厂库注册175手仓单。5月13日，东华能源厂库注册530手仓单。5月6日，山东京博石化厂库注册170手仓单。4月27日，浙物化工注册440手仓单，宁波百地年厂库注册16手仓单。4月21日，烟台万华厂库注册1500手仓单；广东中石油厂库注册20手仓单。 逻辑：财政部公告将从今年6月12日起对混合芳烃征收进口环节消费税，混合芳烃成本增加后预计其进口量和国内消费量下降，作为调油原料替代品的烷基化油和MTBE在汽油添加剂中的占比可能增加，利多LPG端C4需求。LPG基本面角度来看，当前春季检修季期间，国内主营炼厂供应整体处于收缩态势，供应端减少一定程度减缓淡季的跌幅，然而随着部分主营炼厂陆续结束检修期，叠加五月上旬华南、华东为主的进口到船环比明显增加，国内整体供应处于上升趋势。而需求端，随着气温回升燃烧需求将进一步回落，民用气价格存回调预期。C3端前期检修的PDH装置将陆续恢复运转，叠加新投产装置继续提升负荷，国内PDH开工率与丙烷需求有望得到显著上涨。化工需求的边际向好预计将部分抵消燃烧需求的季节性回落。近期山东地区为主的新仓单持续增加强化现货未来可能季节性走弱逻辑。 操作策略：区间操作 风险因素：原油价格持续大涨，气温超预期下降（中期上行风险） 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值68.7165.4967.16432.7033022486日变化-0.75-0.78-0.548.3011412日涨幅-1.08%-1.18%-0.80%1.96%3.58%0.49%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值2.011.5025.2520.7710.4523.76日变化-0.22-0.110.800.610.660.74月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.30-2.34-1.480.867.635.75日变化0.040.010.850.77-0.670.82月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0501001502002502020/05/192020/09/192021/01/192021/05/19BrentSCBUFU 0123456789-10-8-6-4-20242020/05/192020/09/192021/01/192021/05/19SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源） 5 / 8 图表 4：原油期货月差走势 单位：美元/桶 图表 5：跨区价差及裂解价差 单位：美元/桶 50556065707580-5-4-3-2-10123452020/05/192020/09/192021/01/192021/05/19Brent 1-6WTI 1-6Brent(右) -1011223344550510152025302020/05/192020/09/192021/01/192021/05/19Nymex 汽油裂差Nymex 柴油裂差Brent - WTI 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloo