弹性显著，资产整合提升长期盈利中枢

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 弹性显著，资产整合提升长期盈利中枢 [Table_Title2] 中国玻璃(3300.HK) [Table_Summary] ►浮法玻璃预计保持供需紧平衡，高景气可持续。我们认为2021年，我国房地产行业仍将处于竣工修复周期，带动浮法玻璃需求稳定增长，而全年进入冷修及复产点火产能基本相当，供给端将总体保持平稳，使得浮法玻璃行业保持供需紧平衡，当前的高景气度具有可持续性，未来价格中枢有望逐级上升。 ►光伏玻璃需求仍将保持高增长，2021H2或迎价格反弹。我们中性偏保守测算十四五期间光伏玻璃年均需求1250万吨，即使考虑新增产能投产，未来2-3年行业也将保持供给偏紧状态。我们认为3月底光伏玻璃降价主要因为季节性以及打造合理投产预期，在2021H2装机旺季逐渐来临后，随着需求上升光伏玻璃价格或显著反弹。 ►业绩弹性显著，长期盈利能力上升逻辑清晰。公司是我国前十大玻璃企业，市场份额4%左右，是玻璃行业高景气度的核心受益者之一，此外公司2021年有效产能有望随冷修生产线复产以及收购落地进一步扩张，全年实现量价齐升，弹性显著。此外，考虑到1）随着规模效应体现，成本端有改善空间，2）加码光伏玻璃，我们认为长期来看公司盈利中枢同样处于上升渠道。此外，我们认为中建材集团内部玻璃板块有望进行整合，公司有望成为中建材集团旗下唯一的浮法玻璃平台，未来集团内优质浮法玻璃产能或将注入公司，进一步提升公司盈利能力。 ►盈利预测。预计公司2021-2023年，归母净利润2.42/3.18/ 3.71亿元，同比增长386%/31%/17%。给予公司基于市盈率估值的目标价1.60港元（汇率为1港元=0.835元人民币），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，行业产能投放快于预期，系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2386.21 3174.12 3643.84 4122.04 4385.68 YoY（%） -9.39% 33.02% 14.80% 13.12% 6.40% 归母净利润(百万元) 82.57 -84.71 242.31 317.85 371.16 YoY（%） -11.68% -202.60% 386.03% 31.18% 16.77% 毛利率（%） 12.01% 23.39% 28.00% 28.71% 29.40% 每股收益（元） 0.05 -0.05 0.13 0.18 0.21 ROE 3.98% -4.21% 10.76% 12.37% 12.62% 市盈率 9.10 -19.23 7.84 5.98 5.12 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 1.60 最新收盘价： 1.08 [Table_Basedata] 股票代码： 3300 52 周最高价/最低价： 1.3/0.34 总市值(亿) 18.5 自由流通市值(亿) 18.5 自由流通股数(百万) 1810 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 研究助理：郁晾 邮箱：yuliang@hx168.com.cn -5%39%83%127%171%215%2020/052020/082020/112021/022021/05相对股价%中国玻璃恒生指数[Table_Date] 2021年05月18日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184514 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 玻璃行业老牌劲旅 ................................................................................................................................................................. 3 2. 供需紧平衡，浮法玻璃行业景气度或继续稳中有升 ......................................................................................................... 5 2.1. 需求端：竣工恢复有望延续，玻璃需求或稳定增长...................................................................................................... 5 2.2. 冷修周期下供给仍将紧平衡 ............................................................................................................................................. 7 3. 光伏玻璃2021H2或仍将高景气 ......................................................................................................................................... 11 4. 产能扩张把握高景气周期，集团或进一步整合 ............................................................................................................... 14 4.1. 冷修复产+收购加速，业绩有望释放弹性 ..................................................................................................................... 14 4.2. 规模效应逐步释放，盈利能力有望改善 ....................................................................................................................... 15 4.3. 加码光伏赛道，中长期发展增添动力 ........................................................................................................................... 16 4.4. 中建材集团建筑浮法玻璃资源或进一步整合 ............................................................................................................... 16 5. 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................... 17 6. 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 17 图表目录 图1 中国玻璃发展历程 .......................................................................................................................................................... 3 图2 中国玻璃股权结构（2020年年报） .............................................................................................................................. 3 图3 中国玻璃市场份额饼图 .................................................................................................................................................. 4 图4 公司分省份产能饼图 ...................................................................................................................................................... 4 图5 建筑浮法玻璃价格 .......................................................................................................................................................... 5 图6 地产销售累计增速VS浮法玻璃销量增速 ..................................................................................................................... 6 图7 2018-2020期房销售增速高于现房 ................................................................................................................................ 6 图8 累计施工面积及同比 ...................................................................................................................................................... 7 图9 25%在产产能已连续运营8年以上 .............................