巴克莱-美股股票策略-美股指南：节奏在继续-2021.5.7-39页

核股票罗盘节奏继续SPX 21财年第一季度的EPS大大超过了市场预期，并且高于我们更为乐观的“惊喜追赶”（SC）模型预测。结果，虽然针对CY21每股收益的共识从176美元增加至187美元，但我们对SC模型的预测2021年每股收益进一步从196美元提高至207美元（巴克莱官方的预测数据仍为宏观策略美国股票策略美国股票策略部Maneesh S.Deshpande+1 212 526 2953股权研究2021年5月7日190美元）。节奏由FANMAG和Financials推动。但是，由于本月下半月SPX的回报持平，因此EPS的惊喜似乎已被抵消。在一个月中，名称出现合并，对周期性复苏行业的敞口较高（价值，周期性，Covid负敞口），而在大流行初期表现突出的名称（Growth，FANMAG）则反弹。SPX EPS的收益接近历史最高点，我们的FY21 SC模型EPS预测上升。和约有75％的公司报告称，SPX 21季度每股收益超出预期的为〜23％（47.1美元）共识（39.7美元）和我们的“ Surpr伊斯·卡奇（Ise Catch）Up”（SC）模型（43.7美元）。最惊喜是由我们的SC模型最乐观的行业（FINL，FANMAG）推动的，而不是防御性更高的行业，这表明共识未正确纳入先前的EPS惊喜。与过去几个季度的情况类似，虽然对未来几个季度进行了适度的上调，但对21季度的QoQ增长的共识预测现在为负（-7.1％），我们认为这不太可能。市场对FY21的共识预期从176美元增加至187美元。鉴于21Q1比我们的SC模型更强大，其21财年的预测从196美元进一步提高到207美元。周期性复苏的赢家得到巩固。自2020年11月发布Covid-19疫苗以来看到了非凡的回报之后，对周期性复苏贸易敞口较高的股票在4月表现不及SPX，例如价值（相对回报为-2.1％），中期/短期的股票Covid负投资（-1.7％，相对回报-0.5％），我们的扩张周期中期篮子（-1.5％）和大多数周期性行业（ENR MATR：-2.3％，INDU：-1.7％，HARDx SEMI：-4.5 ％，均相对于SPX）。相比之下，最近增长较慢的先前大流行赢家，例如增长（相对1.4％），FANMAG（相对4.3％）和中期Covid积极暴露的股票（相对4.1％），都跑赢大盘。此外，空头头寸/浮存金和beta到DXY的水平较高的名称上个月出现滞后。与低波动率不同，价值和动量在不断改善的经济中具有较强的敞口。我们参见巴克莱的美国价值和货币网膜因素之所以处于强势地位，是因为它们的名称权重高，短期对Covid-19的负面敞口，对商业周期当前阶段的较高敞口，它们的实际贝塔值提高了较高的贝塔系数，以及对动量而言贝塔系数很高。增加通货膨胀盈亏平衡点。相比之下，我们的美国低波动率篮子在主题/宏观因素风险敞口中的位置最差，对名称的低风险敞口将受益于Covid-19复苏，商业周期阶段以及利率的任何上升（通货膨胀盈亏平衡点）和实际费率）。埃里亚斯·克拉克利斯+1 212 526 9376CFA贾宾德·乔瓦（Japinder Chawla）+1 212 526 2771巴克莱资本公司和/或其附属公司之一与该公司研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第31页开始的分析证明和重要披露。受限-内部 巴克莱银行|股票罗盘2021年5月7日2标普500官方价格目标预测收益和价格预测模型跟踪投影*标普500市盈率模型预测当前的市盈率公允价值市盈率预计2021年P / E26.917.024.2实际的*2020年第二季度2020年第三季度2020年第四季度2021年第一季度2020年28.039.143.147.1143.1预测每股收益2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年第一季度CY2021共识43.747.049.449.3187.1自顶向下模型48.8 49.2 50.5 53.5 195.6自下而上的模型41.745.647.947.6182.3最终每股收益48.849.250.553.5195.6预测每股收益增长2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年第一季度CY2021共识56.2%20.1%14.6%4.8%30.7%自上而下模型74.3％25.8％17.2％13.7％36.6％自下而上的模型49.0%16.7%11.2%1.1%27.4%最终每股收益74.3%25.8%17.2%13.7%36.6%资料来源：巴克莱研究。共识估计来自Refinitiv；截至2021年4月30日的数据。*模型跟踪预测反映了我们EPS和P / E模型的当前输出，可能会偏离我们的官方目标价格预测。有关自下而上，自上而下和PE型号的更多信息，请参见美国股票策略：SPX 2900 –这就是我们的目标,1：最终EPS当前仅使用自上而下的模型预测图1SPX 21财年EPS预测SPX 21财年EPS 2001901801701601501401301/31/203/31/205/31/207/31/209/30/2011/30/201/31/213/31/21共识官方巴克莱资料来源：巴克莱研究中心，Refinitiv2021每股收益：$190市盈率：23.1倍2021年价格目标：4400 巴克莱银行|股票罗盘2021年5月7日3收入更新：可以’不要停止惊喜继20季度2季度至20季度4季度历史上强劲的盈利季节之后，SPX扩展了其强劲的EPS惊喜的连胜纪录，如约75％的公司报告的那样，EPS总计惊喜达到〜23％（图2）。当前21Q1的实际SPX EPS为47.1美元，相比之下，在财报季节开始时的平均预期为39.7美元。当前的每股收益惊喜水平与20Q3的水平（23.6％）持平，这是自2009年以来的最高水平。当前的每股收益惊喜度也是有史以来最强的，连续四个季度超过15％的每股收益惊喜。此外，本季度有83％的公司超出了预期，如果能够实现，这将是有史以来超过预期的公司的最高百分比。这种盈利惊喜的影响范围广泛，所有行业的每股盈利都具有积极的惊喜（图3）。但是，很明显，周期性指标（FINL，CONDx，ENR_MATR）和FANMAG比防御性较强的部门（CONS，UTIL_RE）具有更强的EPS惊喜。图2超出预期的公司百分比达到历史最高水平（83％），每股收益超出20％％EPS节拍图3周期性板块和FANMAG带来的每股收益惊喜多于防守性SPX90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%12月98日12月2日12月6日12月10日12月14日 12月18日30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%FINL CONDx FANMAG ENR_MATR COMMx HARD_SEMIxINDU HLTH CONS UTIL_RE SOFTx0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7%SPX超出共识EPS的百分比SPX EPS超出百分比（RHS）由MCAP标准化的EPS惊喜来源：巴克莱研究中心，Refinitiv来源：巴克莱研究中心，Refinitiv正如我们的注释中所述美国股票策略：持续的每股收益惊喜与普遍的高估：谁赢了？（4/22/2021），我们预计本季度将出现强劲的意外惊喜，原因是分析师没有将近期的每股盈利预期适当地纳入未来的估计中。至更好地将尾随的EPS惊喜纳入未来的共识，我们开发了“惊喜抓住-上”模型或SC模型。 SC模型快照了隐含的QoQ EPS增长在收益季之前达成共识，然后将这些QoQ增长数字应用于报告后的实际收益。实际上，该模型将所有EPS惊喜合并到将来的EPS数值中，并且不将任何EPS惊喜视为一次性事件。如图4所示，共识（截至3/31/2021）仅预期本季度SPX EPS同比增长20.6％，而我们的SC模型则更为乐观（32.7％）。但是，这两个预测都远低于每股收益的实际增长（基于混合的实际/共识）42.8％。有趣的是，相对于共识模型和标准模型，我们的追赶模型最乐观的行业（FINL，FANMAG）的EPS最为强劲。尽管FANMAG最近几周放弃了相同的收益（从4/29/31到-3.4％），但FINL和FANMAG的收益也达到了本季度迄今为止的最高水平。–5/4/21) 巴克莱银行|股票罗盘2021年5月7日4图4我们的SC模型比21季度的共识要乐观得多，但仍然低估了SPX的实际同比EPS增长1Q21每股收益同比退货股票代号重量共识截至21年3月31日截至21/3/31的SC模型当前实际1Q1从3/31/2021开始范马格22.6%44.9%77.7%102.8%1.3%6.7%高空作业车12.5%18.3%22.5%23.3%2.7%5.1%FINL10.7%70.7%91.1%133.9%15.4%7.7%CONDx8.9%138.9%91.2%205.1%7.2%4.1%印杜8.5%-22.7%2.7%-12.0%11.0%5.0%软件8.5%10.0%12.5%13.6%-0.4%4.6%HARD_SEMIx7.1%19.3%23.7%28.6%10.7%-1.6%缺点6.6%-0.4%8.7%5.4%0.5%2.4%ENR_MATR5.2%17.5%-14.2%29.6%18.2%5.7%UTIL_RE5.0%-7.6%-0.7%-3.5%4.9%5.3%通讯4.5%-8.2%7.8%0.9%2.6%1.5%SPX20.6%32.7%42.8%5.8%4.8%资料来源：巴克莱研究中心，Refinitiv注意：截至2021年4月30日的数据。 SC模型使用截至2020年12月31日的QoQ共识增长预测和截至3/31/2021的2020Q4实际EPS。退货是价格退货。分析师没有将EPS惊喜纳入未来估计的一个怪癖是，尽管经济复苏强劲，但最近的共识一直是下一季度QoQ SPX EPS负增长。这种情况再次发生，目前的共识每股收益要求21年第二季度环比增长-7.1％，这与20Q4和21Q1之前的报告相似。同样，我们认为SPX EPS不会在环比基础上下降。图5目前，21季度的共识QoQ每股收益增长为-7.1％，与前几个季度相似，而我们的SC Model QoQ每股收益增长为5.3％QoQ SPX EPS增长50％40%30%20%10%0%-10%-20%-30%12月19日至6月20日12月20日至6月21日12月21日至6月22日 实际的12月22日 季度（2020年12月31日） 季度（3/31/2021）QoQ（当前）资料来源：巴克莱研究中心，Refinitiv注意：目前的QoQ共识截至4/30/2021由于我们的SC模型基于将最近的EPS惊喜合并到将来的EPS中，因此令人惊讶的是，强劲的21Q1收入季节导致2021年每股收益提高预测。对于SPX，我们对FY21 SC模型的每股收益预测从196美元提高到207美元，而 巴克莱银行|股票罗盘2021年5月7日5市场普遍预期从176美元涨至187美元。 FY21共识每股收益的增加大部分是由于21Q1的实际每股收益较高（11美元的增长中有7美元）。还应注意的是，自财报季开始以来，FY21 EPS跟踪模型的增长也主要是由21Q1实际EPS增长所推动的。自上而下的模型FY21每股收益（从190美元增加到196美元的5美元）和自下而上的模型FY21每股收益（从176美元到182美元的增加5美元）都是正确的。图6市场共识的21财年每股收益有所增加，主要是由于21季度的强劲表现，而非21季度的21-21季度修正，我们的SC模型21财年每股收益预测并非如此SPX EPS60555045403530252012月19日-3月20日-6月20日-9月20日-12月20日3月21日-6月21日-9月21日-12月21日实际的