广汽埃安携手滴滴，加速无人驾驶商业化进程

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广汽集团（601238） 证券研究报告 2021年05月18日 投资评级 行业 汽车/汽车整车 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.06元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,252.38 流通A股股本(百万股) 7,150.27 A股总市值(百万元) 87,463.66 流通A股市值(百万元) 86,232.31 每股净资产(元) 8.36 资产负债率(%) 36.78 一年内最高/最低(元) 15.80/8.88 作者 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广汽集团-年报点评报告:日系表现强劲，21年复苏有望延续》 2021-03-27 2 《广汽集团-公司点评:“十四五”再起航，2025剑指350万辆》 2020-11-21 3 《广汽集团-季报点评:扣非归母净利同比+114%， 复 苏 有 望 持 续 》 2020-10-31 股价走势 广汽埃安携手滴滴，加速无人驾驶商业化进程 事件：5月17日，滴滴旗下自动驾驶公司宣布与广汽埃安达成战略合作。双方将在智能汽车领域探讨合资、合作模式，共同从线控底盘、自动驾驶传感器与系统集成等维度，全新定义并开发一款可投入规模化应用的无人驾驶新能源车型，全速推进量产。 点评： 无人驾驶或是滴滴未来的生命线。现阶段网约车平台最大优势是实现了司乘两端的供需对接与时空匹配，提高出行效率。未来无人驾驶汽车的兴起将大幅降低共享出行的运营成本，首批推出无人驾驶出租车队的公司有望快速地将采用人工驾驶汽车的竞争对手淘汰出局。对于滴滴而言，必须掌握无人驾驶技术乃至直接造车，才能确保商业模式的存续。 无人驾驶汽车的落地需要“软硬”结合。我们认为，仅仅靠算法驱动的无人驾驶如同无根之水，无法落地，无人驾驶商业化还需依靠制造型企业可靠的规模化量产能力，因此诸如百度、阿里、滴滴等拥有软件算法优势的科技型企业正加快与吉利、上汽、广汽等拥有硬件制造优势的主机厂合作，共同造车。 滴滴与广汽的合作有望实现优势互补，加速无人驾驶商业化进程。滴滴是全球最大的移动出行科技平台，拥有全球最庞大市场和海量出行大数据。超过百万辆运营车辆带来的海量数据，将驱动算法快速迭代，实现软件技术领先。广汽是国内较早开始电动化和智能网联技术研究的车企，旗下品牌广汽埃安独有的GEP 2.0纯电专属平台，是业内接口开放程度、平台稳定性安全性较高的整车平台之一。广汽埃安与滴滴达成战略合作，有望实现双方资源优势互补、缩短研发周期，加速无人驾驶共享出行发展进程。 除滴滴外，广汽还与华为、地平线、百度等企业合作，深化自动驾驶布局。（1）与华为共同开发L4级自动驾驶车辆，计划将于2024年量产（我们预计有较大的可能性会提前）；（2）与地平线签署战略合作协议，联合发布广汽版征程3芯片，将量产搭载在未来的车型中；（3）与百度签署战略合作框架协议，进行智能驾驶、智能车联、数字化营销方面相关技术及产业开拓。 投资建议：中长期看，公司日系品牌表现稳健，自主品牌拐点向上，且与科技企业深度合作，前瞻布局无人驾驶技术，有望打开成长空间。短期来看，受行业芯片短缺及原材料价格上涨影响，我们预计公司2021年-2022年归母净利润分别为93.6、111.7亿元（前值为101.2、127.7亿元），对应EPS分别为0.90、1.08元/股，PE为13、11倍。维持“买入”评级。 风险提示：与科技型企业合作进展不及预期；新车型、新技术落地不及预期；车市回暖不及预期等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 59,704.32 63,156.99 74,947.77 86,544.72 96,449.72 增长率(%) (17.51) 5.78 18.67 15.47 11.44 EBITDA(百万元) 9,661.98 11,787.47 13,000.81 14,728.00 16,832.02 净利润(百万元) 6,617.54 5,965.83 9,363.50 11,173.53 13,251.71 增长率(%) (39.30) (9.85) 56.95 19.33 18.60 EPS(元/股) 0.64 0.58 0.90 1.08 1.28 市盈率(P/E) 18.86 20.92 13.33 11.17 9.42 市净率(P/B) 1.56 1.48 1.38 1.27 1.16 市销率(P/S) 2.09 1.98 1.67 1.44 1.29 EV/EBITDA 9.13 9.09 6.52 4.97 3.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%12%31%50%69%88%107%2020-052020-092021-01广汽集团汽车整车沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 32,242.93 28,500.07 36,820.33 48,318.75 57,842.18 营业收入 59,704.32 63,156.99 74,947.77 86,544.72 96,449.72 应收票据及应收账款 5,707.47 6,202.13 7,538.29 7,847.43 7,691.69 营业成本 55,148.02 58,658.79 67,167.15 76,679.59 84,265.86 预付账款 1,284.44 1,158.33 1,752.25 1,442.73 1,927.90 营业税金及附加 1,355.52 1,363.86 1,723.80 1,903.98 2,218.34 存货 6,927.83 6,621.58 8,304.45 7,031.46 10,758.00 营业费用 4,553.40 3,641.48 4,122.13 4,673.41 5,111.84 其他 9,561.18 11,774.98 13,022.91 13,501.04 14,532.65 管理费用 3,243.77 3,356.11 3,372.65 3,981.06 4,629.59 流动资产合计 55,723.85 54,257.09 67,438.24 78,141.41 92,752.42 研发费用 1,002.45 976.38 1,124.22 1,471.26 1,736.09 长期股权投资 31,982.36 33,381.14 36,381.14 38,881.14 40,881.14 财务费用 26.29 34.84 (44.57) (336.86) (535.97) 固定资产 17,474.42 18,359.88 18,883.61 19,370.56 19,636.76 资产减值损失 (554.59) (714.59) (150.00) (150.00) (150.00) 在建工程 1,653.12 1,451.68 1,716.17 1,761.32 1,582.92 公允价值变动收益 95.35 292.69 (195.01) (100.00) 165.00 无形资产 16,138.33 17,603.80 15,002.93 12,402.07 9,801.21 投资净收益 9,625.86 9,910.78 12,059.87 13,218.98 14,337.56 其他 12,378.79 13,913.39 11,658.78 8,792.05 6,614.73 其他 (20,473.47) (20,001.29) (23,729.71) (26,237.95) (29,005.12) 非流动资产合计 79,627.02 84,709.88 83,642.64 81,207.14 78,516.76 营业利润 5,681.71 5,637.92 9,497.25 11,441.24 13,676.53 资产总计 137,409.53 142,806.66 153,536.19 161,892.48 174,215.49 营业外收入 661.48 108.99 300.00 400.00 500.00 短期借款 1,884.06 3,555.51 1,800.00 1,500.00 1,000.00 营业外支出 49.23 51.83 40.00 50.00 50.00 应付票据及应付账款 13,265.23 12,879.88 16,782.29 17,734.26 19,833.49 利润总额 6,293.96 5,695.08 9,757.25 11,791.24 14,126.53 其他 26,436.06 25,949.16 29,209.20 29,460.05 31,008.91 所得税 (417.19) (355.99) 292.72 471.65 706.33 流动负债合计 41,585.35 42,384.55 47,791.49 48,694.30 51,842.40 净利润 6,711.15 6,051.07 9,464.54 11,319.59 13,420.20 长期借款 1,853.58 2,878.88 1,500.00 1,200.00 1,000.00 少数股东损益 93.61 85.24 101.04 146.06 168.49 应付债券 5,838.04 5,594.29 6,502.44 5,978.26 6,025.00 归属于母公司净利润 6,617.54 5,965.83 9,363.50 11,173.53 13,251.71 其他 5,678.34 5,289.34 5,018.63 5,328.77 5,212.25 每股收益（元） 0.64 0.58 0.90 1.08 1.28 非流动负债合计 13,369.96 13,762.51 13,021.08 12,507.03 12,237.24 负债合计 54,955.31 56,147.06 60,812.57 61,201.33 64,079.64 少数股东权益 2,320.13 2,338.60 2,439.63 2,585.69 2,754.19 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 10,237.71 10,349.70 10,351.00 10,351.00 10,351.00 成长能力 资本公积 22,704.37 23,029.97 23,029.97 23,029.97 23,029.97 营业收入 -17.51% 5.78% 18.67% 15.47% 11.44% 留存收益 69,003.84 73,378.54 79,932.99 87,754.46 97,030.66 营业利润 -51.21% -0.77% 68.45% 20.47% 19.54% 其他 (21,811.84) (22,437.20) (23,029.97) (23,029.97) (23,029.97) 归属于母公司净利润 -39.30% -9.85% 56.95% 19.33% 18.60% 股东权益合计 82,454.22 86,659.60 92,723.62 100,691.15 110,135.84 获利能力 负债和股东权益总计 137,409.53 142,806.66 153,