系列点评四十：广汽三菱战略重组 埃安产能加速扩张

评级及分析师信息 2023年10月24日公司发布广汽三菱重组方案：经股东各方协商一致，广汽集团拟对广汽三菱、广三销售公司实施股权调整等重组事项。主要包括三方股东共同向广汽三菱及广三销售公司增加投入用于清偿债务，其中广汽集团投入不超过其他两方股东投入总额；随后广汽集团以1元对价受让广汽三菱、广三销售公司部分股权，广汽集团受让广汽三菱50%股权后，将利用其现有核心资产，用于子公司广汽埃安的产能扩充，解决产能瓶颈。 分析判断: ►广汽三菱战略重组核心资产扩充埃安产能 广汽三菱股权受让，核心资产扩充埃安产能。本次重组交易主要为:股东共同向广汽三菱（含销售公司）增加投入货币资金用于广汽三菱清偿现有部分债务，其中广汽集团投入不超过15.8亿元。同时广汽集团分别以1元对价受让三菱汽车、三菱商事持有的广汽三菱30%、20%股权，受让完成后广汽三菱将成为公司全资子公司。在这之后，广汽拟将广汽三菱评估值约为4.4亿元的可利用设备等出售给广汽集团控股子公司广汽埃安，将评估值约为17.8亿元的土地、厂房以拟约1.3亿元/年的租金出租给广汽埃安。同时三方股东分别以1元对价从广汽三菱受让广三销售公司50%股权、30%股权、20%股权；同时为保证日常经营资金的需要，三方股东拟在完成受让后向该广三销售公司增资4.5亿元，其中广汽集团增资2.3亿元。 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）9月销量点评：自主再创新高电动化持续向上2023.10.10 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）8月销量点评：8月自主同比向上电动化转型持续发力2023.09.183.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2023H1：电动化转型加速自主高端化向上2023.08.28 ►广三销量下滑集团战略转型 广汽三菱销量逐年下降，经营成果整体负面影响。产销量方面，广汽三菱销量从2019年开始一路下滑。据中国基金报数据显示，其2019年-2022年的销量分别为13.3万辆、7.5万辆、6.6万辆和3.4万 辆，分 别同比 下滑7.6%、43.6%、11.2%和49.1%。资产价值方面，2023年3月31日，广汽三菱总资产评估值为46.2亿元；负债评估值为52.9亿元；净资产为-14.1亿元，出现了资不抵债的情况，且对集团整体业绩产生一定的负面影响。我们认为，广汽三菱进行资产重组，可以避免亏损的进一步扩大，对集团整体的业绩产生正面影响；同时本次重组后，埃安或有望获得的生产资质，加速公司电动化转型战略。138356 ►核心资产再利用助力埃安产能达标 设备厂房资产再利用，助力埃安产能达标。根据公告数据显示，广汽埃安9月批发5.2万辆，同比+71.9%，环比增加了14.6%，销量再创新高。1-9月累计批发35.1万辆，同比增加了92.5%。销量上升势头迅猛，据澎湃新闻，目前广汽埃安两工厂正在加紧排产，在既有40万/年产能的基础上，冲刺全年50万的产销目标。根据2022年年报数据显示，广汽三菱产能达到20万辆/年。据澎湃新闻，广汽埃安将利用广汽三菱工厂实现增产扩能，产线改造利用后，广汽埃安将形成60万/年的基本产能。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们上调公司盈利预测，公司2023-2025年营收由1,234.1/1,469.1/1,781.7亿元上调至1,322.3/1,682.8/2,136.4亿元，2023-2025年归母净利由66.5/81.1/96.2亿元上调至66.5/84.8/94.6亿元，对应EPS为0.63/0.80/0.89元，对应2023年10月27日A股10.44元/股的收盘价，PE为17/13/12倍，维持公司A股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；广汽三菱战略重组事项尚未完成，或存在不确定性。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。