电力：美国针对中国发布核电技术转让禁令，AP1000影响有限、华龙一号有望加速

行业快评 2018年10月12日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号:S1060516080002 电话 021-20661645 邮箱 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 严家源 一般证券从业资格编号:S1060116100050 电话 021-20665162 邮箱 YANJIAYUAN712@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 电力 美国针对中国发布核电技术转让禁令，AP1000影响有限、华龙一号有望加速 事项： 10月11日，美国能源部（DOE）发布《关于防止中国非法转移美国民用核技术用于军事或其他未经授权目的的措施》。 平安观点:  小堆、四代堆技术转让被禁，中广核遭受全面封锁：此次美国能源部发布的措施主要针对美国联邦法规第10章第3节的810条款（10 CFR part 810）做出调整，在技术转让方面主要包括禁止轻水小堆、非轻水先进反应堆（例如第四代核反应堆等）、2018年1月1日以后的新技术转让，以及相关软件系统的源代码、工程设计技术等；在设备和部件方面，禁止与美国有直接经济竞争的出口申请，例如“华龙一号”、以及CAP1400的美国专有设备。此外，因之前涉核间谍案的影响，不论是技术还是设备、部件、材料，美国均禁止向中广核及其附属单位或相关实体进行技术转让、出口。但中广核此前已调整规划，AP1000待建机组仅有陆丰核电站一处。  禁令对AP1000影响有限，后续机组仍有希望：虽然禁令提出了多条限制措施，但同时也明确表示，同意延长2018年1月1日以前的已有技术转让许可（针对AP1000）、转让运行安全相关新技术、转让支持已商用物品销售所需的技术，出口支持AP1000（含CAP1000）和CAP1400建设所需的设备和部件。由此可见，虽然美国百般提防，但面对中国这一AP1000的全球最大市场，经济利益的考量仍让其不得不在城墙上留出一扇门。目前，AP1000全球首堆三门1号已经商运，首批4台示范机组中的另外3台也将在今、明两年陆续投产，国产化率水平稳步提升。在我们之前的调研中了解到，相关核心部件已基本实现国产化，后续机组的施工建设不存在关键性问题。虽然在中美贸易战的背景下，产业政策可能出现变化和调整，但后续机组仍有获批希望。  “华龙一号”有望加速，禁令刺激新机组提前获批：作为国产三代核电技术的代表， “华龙一号”全球首堆福清5号机组已于2015年5月7日开工建设，工程重大节点均按照计划如期或提前实现；海外首堆巴基斯坦卡拉奇2号机组也于2015年8月20日开建。从国际惯例来看，各种机型的首堆工程建设工期一般在80个月左右，但“华龙一号”整体工程进度较快，有望突破全球各首堆的平均80 电力·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 个月工期，计划在60-72个月内实现投产。“华龙一号”基于国产二代加核电技术，引入了非能动安全设计等三代核电的技术理念，技术成熟度高，业内一直呼吁在首堆投产前即可开始后续新机组的审批和建设。此次美国的禁令特别针对“华龙一号”做出限制，充分说明了这一国产三代核电技术对其造成的压力，反而可能对新机组的提前获批产生促进作用。内部推力和外部压力的双重作用下，“华龙一号”有望后来居上，成为中国三代核电的主力堆型。  投资建议：美国能源部发布的针对中国核电技术转让禁令，虽然意图达到遏制中国核电技术发展的目的，但一方面出于经济利益的需求，难以对AP1000相关项目造成重大影响，只会促使中国加快相关技术的国产化替代；另一方面，更可能会刺激中国确立“华龙一号”为三代核电的主力堆型，加快新机组的审批建设。我们建议对产业链相关标的进行布局。其中，发电运营板块强烈推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力，建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力。  风险提示：1、核安全事故：任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策推进不及预期：部分地区目前仍处于电力供大于求的状态，可能影响存量机组的电量消纳以及新机组的开工建设；3、新技术推进遇阻：国内新建机组均采用第三代核电技术，如果出现问题，将影响后续项目的批复和建设；4、电价调整：随着电改的推进，电力市场的发展可能导致市场交易电量及价差进一步扩大，拉低平均上网电价。 图表1 10月11日，美国能源部发布《关于防止中国非法转移美国民用核技术用于军事或其他未经授权目的的措施》 资料来源:美国能源部，美国国家核安全局，平安证券研究所 电力·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表2 美国与中国民用核能合作政策框架的调整内容 资料来源:美国能源部，美国国家核安全局，平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心62楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033