请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 代理江苏创英种植体，进一步完善口腔种植领域生态链的布局 [Table_Summary] 事件：5月16日，公司举办上市四周年暨投资者交流活动，公布与国内种植体代表企业江苏创英医疗器械有限公司（以下简称“江苏创英”）开展合作。正海生物发挥民营口腔渠道优势，在全国范围内代理江苏创英的种植体产品在民营医院的销售，进一步完善公司在口腔种植领域生态链的布局。 种植体在终端种植手术中，占有较大的价值量。根据草根调研情况，目前国内市场上种植牙手术的费用大概在8000-22000元：种植体作为核心材料、费用最高，一般约占整个手术费用的44%（价格下降后预计到35%左右）；其次为手术费+麻醉费左右约占比25%，修复材料约占13%，种植基台约占比12%，牙冠分烤瓷或全瓷牙占比6%左右。相较于公司原有的口腔修复膜和骨粉材料产品，包含种植体在内的整套产品销售有望为医生提供更完善的解决方案、以及提升的终端推广能力的优势。 我国种植牙渗透率低，各因素影响下有望持续实现高增速。根据Straumann年报数据，发达国家种植牙渗透率普遍在100-200颗/万人，最高如韩国和以色列能达到600颗/万人，而中国2017年仅有18颗/万人。根据行业巨头Straumann的分地区销售情况，2020年亚太地区种植牙市场份额占比约为20%，其中大部分集中在韩国和日本，中国占全球市场比重不超过5%。 我们预计除了2020年受疫情影响以外，我国每年种植牙颗数的增速均在30%以上，其中2020年约为380万颗种植牙；若按照1500元的出厂价计算，市场规模接近60亿元人民币。基于种植牙价格下行、市场下沉至三四线城市、人口老龄化、消费升级等因素，行业渗透率有望持续提升，种植行业仍将保持较高的增长。 种植体进口替代空间充足，公司完善布局打开成长空间。国内口腔种植市场基本以进口品牌为主，国产品牌市场占有率不足10%。进口欧美品牌定价在10,000 -2,0000元人民币区间；国产种植体基本以中低端价位为主，普遍定价在5,000-7,000之间，性价比较高，进口替代空间充足。 江苏创英公司与瑞士科研机构合作，引进了全套瑞士的生产设备和表面处理技术，以及产品加工工艺。江苏创英种植牙的TL软组织水 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 120/120 总市值/流通(百万元) 8,579/8,579 12 个月最高/最低(元) 94.02/38.27 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 正海生物（300653）《国内口腔耗材优质稀缺标的，受益于口腔种植高景气度》--2021/05/06 正海生物（300653）《2021年一季报点评：需求恢复，业绩高速增长》--2021/04/28 正海生物（300653）《疫情下全年依旧实现正增长，在研活性生物骨有望打开成长空间》--2021/04/10 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 (37%)(20%)(3%)14%31%48%20/5/1820/7/1820/9/1820/11/1821/1/1821/3/18正海生物 沪深300 [Table_Message] 2021-05-16 公司点评报告 买入/维持 正海生物(300653) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 平及BL骨水平种植体系统，在国产种植系统中医生认可度高。公司代理江苏创英种植体，在现有口腔修复膜和骨粉材料的基础上进一步叠加产品线、以及完善口腔种植领域布局，有望大幅拓展公司成长空间。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.56/1.95/2.46亿元，按着5月14日收盘价，对应PE分别为55/44/35倍，继续给予“推荐”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 293 381 477 589 （+/-%） 4.64 30.03 25.20 23.48 净利润(百万元） 118 156 195 246 （+/-%） 10.19 31.63 25.31 25.93 摊薄每股收益(元) 0.99 1.30 1.63 2.05 市盈率(PE) 57.43 55.08 43.95 34.90 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 78 193 316 501 733 营业收入 280 293 381 477 589 应收和预付款项 53 58 68 87 108 营业成本 19 23 31 49 65 存货 18 24 24 38 50 营业税金及附加 2 2 3 4 5 其他流动资产 378 255 170 142 115 销售费用 111 104 128 148 171 流动资产合计 525 527 576 764 999 管理费用 20 21 26 30 35 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -1 -4 -1 -2 -3 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 28 68 145 217 284 投资收益 13 0 13 13 13 在建工程 122 166 171 102 34 公允价值变动 0 7 0 0 0 无形资产 42 41 38 35 33 营业利润 123 134 178 225 284 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 1 3 2 0 0 其他非流动资产 0 1 1 1 1 利润总额 124 136 180 225 284 资产总计 720 806 933 1122 1353 所得税 17 18 24 30 38 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 107 118 156 195 246 应付和预收款项 86 92 88 139 182 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 107 118 156 195 246 其他长期负债 18 14 14 14 14 负债合计 132 159 126 188 242 预测指标 股本 80 120 120 120 120 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 269 229 229 229 229 毛利率 93.12% 92.23% 91.90% 89.70% 89.00% 留存收益 206 253 385 551 760 销售净利率 38.38% 40.35% 40.87% 40.93% 41.75% 归母公司股东权益 588 647 802 998 1243 销售收入增长率 29.81% 4.82% 29.93% 25.15% 23.43% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 30.01% 9.03% 41.12% 28.77% 27.30% 股东权益合计 588 647 802 998 1243 净利润增长率 25.14% 10.19% 31.63% 25.31% 25.93% 负债和股东权益 720 806 929 1186 1485 ROE 18.25% 18.30% 19.41% 19.56% 19.77% ROA 14.91% 14.69% 16.70% 17.39% 18.16% 现金流量表(百万） ROIC 18.01% 49.77% 44.31% 50.71% 57.44% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.89 0.99 1.30 1.63 2.05 经营性现金流 103 118 108 227 274 PE(X) 78.78 57.43 55.08 43.95 34.90 投资性现金流 -110 28 15 -42 -42 PB(X) 14.38 10.51 10.69 8.60 6.90 融资性现金流 -48 -60 0 0 0 PS(X) 20.16 23.17 22.51 17.99 14.57 现金增加额 -55 86 123 185 231 EV/EBITDA(X) 49.75 54.08 47.29 35.64 27.14 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759