泛品类日用品零售龙头，疫情缓和再扩张

海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 名创优品（MNSO.N） 证券研究报告 2021年05月15日 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 泛品类日用品零售龙头，疫情缓和再扩张 泛品类日用渠道龙头初长成 名创优品成立于2013年，主打时尚生活日用品，旗下产品涵盖11个大类，包括文具礼品、化妆品、美妆工具、休闲食品等，公司以轻资产加盟模式在海内外快速扩张，截至2020年12月，门店数量已达4514家，其中海内/外门店数量已达2768/1746家，涵盖全球80多个国家/地区。2019年（自然年）公司GMV达190亿元，领跑全球连锁品牌日用零售商。FY2020实现收入89.8亿元，同比减少4.4%；调整后利润为9.7亿元，同比增长11.7%。 以日美为他山之石，国内家居日用赛道前景广阔 聚焦Z世代，优质低价理念。日本杂货业历史悠久，至今已形成非常完善的多元化体系，其消费文化也使得消费者能够保持较高的忠诚度；作为世界头号消费大国，大众对于美国消费文化的印象是“消费主义”，而美国消费文化也有“大众化”、“平民化”的一面，通过不断细分市场和商品，以满足不同消费层次的需求；复盘美日的消费变迁，高性价比是消费者的共同需求，近年来，中国社会消费分级逐渐成型，越来越多的消费者追求品质生活与高性价比。 聚焦Z世代、结合品控管理及数字化、加盟及代理并举加速海内外拓店 准确定位、提高生产流通效率、并以加盟和代理加速扩张之路。①公司聚焦Z世代，优质低价理念，致力于原创设计，紧跟热点，不断推陈出新；②“1+1+1”品控管理体系与数字化供应链相结合；③加盟为主，独创“零售合伙人”加盟方式；海外市场：代理模式助力稳步扩张。 投资建议：我们预计公司2021-2023财年营收75.35、99.18、115.41亿元，净利润分别为1.69、11.32、13.83亿元，我们认为公司2021年的合理估值为37XPE，对应目标价39.59美元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：门店销售不及预期；运营风险；法律、政策、文化等风险。 海外公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 名创优品：泛品类日用品牌龙头 ............................................................................................... 4 1.1. 公司股权架构 ................................................................................................................................... 5 1.2. 公司主营业务结构 .......................................................................................................................... 6 2. 泛日用品类：对标日本、美国，中国家居日用迎来机遇 ..................................................... 7 2.1. 日本：顺应时代变迁，品质与高性价比并存 ....................................................................... 7 2.2. 美国：顺应科技发展，发展零售新业态 .............................................................................. 10 2.3. 中国：经济增速放缓，有望诞生龙头 ................................................................................... 11 3. 品牌优势：极致理念，海内外齐头并进 ................................................................................ 12 3.1. 极致性价比构建品牌优势 .......................................................................................................... 12 3.1.1聚焦Z世代，优质低价理念 ........................................................................................... 12 3.1.2 “711”战略保证产品迭代创新 .................................................................................... 13 3.1.3 紧跟热点，不断推陈出新 ............................................................................................... 14 3.2. “1+1+1”品控管理体系与数字化供应链相结合 ............................................................. 14 3.3. 稳步拓店，海内外齐头并进 ..................................................................................................... 15 3.3.1. 国内市场：加盟体系助力轻资产下迅速扩张 ......................................................... 15 3.3.2. 海外市场：代理模式助力稳步扩张 ............................................................................ 16 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 17 5. 风险提示： ................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：名创优品大事记 ................................................................................................................................... 4 图2：名创优品股权结构（截至2020年12月31日） .................................................................... 5 图3：公司营收及同比增速 .......................................................................................................................... 6 图4：公司调整后净利润及同比增速 ........................................................................................................ 6 图5：FY2020公司不同地区收入占比 ...................................................................................................... 7 图6：FY2020公司不同渠道收入占比 ...................................................................................................... 7 图7：日本零售销售额及YOY ..................................................................................................................... 8 图8：日本线上零售销售额及YOY ............................................................................................................ 8 图9：日本人均GDP水平 ............................................................................................................................. 8 图10：全球化门店布局，截至2020年末共在27个国家和地区开设5741间门市 .............. 9 图11：美国零售发展历史 .......................................................................................................................... 10 图12：Dollar tree、Dollar General、Five Below在美国杂货业市场份额 ................................ 10 图13：Dolar Tree销售商品占比 .............................................................................................................. 11 图14：Dollar Tree营业收入及增速 ........................................................................................................ 11 图15：2010-2020我国社零总额及增速 ............................................................................................... 11 图16：我国泛家居行业演变过程 ......................................................................................