疫情缓和经营进一步恢复，门店拓展推动长期扩张

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天虹股份（002419） 证券研究报告 2021年03月12日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.63元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,200.30 流通A股股本(百万股) 1,199.99 A股总市值(百万元) 9,158.29 流通A股市值(百万元) 9,155.90 每股净资产(元) 5.58 资产负债率(%) 62.36 一年内最高/最低(元) 12.38/6.59 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天虹股份-半年报点评:20Q2环比Q1不断改善，百货&超市业务齐发力》 2020-08-07 2 《天虹股份-公司点评:20Q2业绩环比Q1不断改善，百货&超市业务齐发力》 2020-07-15 3 《天虹股份-季报点评:疫情&减免租金导致短期业绩亏损，超市便利店&线上销售实现高增长》 2020-05-04 股价走势 疫情缓和经营进一步恢复，门店拓展推动长期扩张 事件：天虹股份2020全年营收118.00亿元/-39.15%；归母净利润2.53亿元/-70.51%。其中，20Q4营收29.48亿元/-44.56%；归母净利润1.26亿元/-39.21%。 疫情冲击全年同店表现，持续扩张市场网络推动销售额增长。报告期内营收下降主要系会计准则变更影响，报告期内公司实现销售额近 300 亿元，同比增长1.5%；按照新收入准则口径计算，同比增长 5.20%。公司2020实现营收118亿元，同比下降39.15%。Q4可比店收入首次转正，疫情后公司经营状况整体呈现修复态势。可比店方面，公司2020全年同比下滑3.15%，Q4单季度数据为+1.47%；其中超市业态全年同店+6.82%，环比Q3同店7.51%略有下降，在社区团购、到家业态发展的冲击、CPI下行的背景下公司表现出较强的韧性；购百销售额同比-19.36%、营收同比-19.60%，环比Q1-Q3购物中心营收-20.67%、百货营收-25.16%进一步改善；便利店全年可比店同比-0.64%，环比Q1-Q3同比2.29%有所下降，估计原因主要是新业态的冲击和CPI下行的影响。开店仍以深耕华南、加密为主，购物中心、超市便利店为关注点，疫情缓和下公司开店节奏略有加快。开店上，Q4公司新开2家购物中心、4家超市（含2家独立超市）以及18家便利店；关闭6家便利店；签约4个购物中心及百货项目（统称“大店”）、5个独立超市项目；续签1个大店项目。 毛利率及费用率受到会计政策调整和疫情影响。公司2020Q4毛利率为49.92%，同比增加21.34pct；2020全年零售毛利率40.98%，同比上升13.89pct，主要因会计政策变更影响，调整后略有下降。公司2020全年期间费用率为38.99%/+17.36pct，其中销售费用率36.95%/+16.21pct，管理费用率-0.09%/-0.02pct，研发费用率0.47%/ +0.34pct，财务费用率-0.21% /-0.14pct，上升主要原因系收入口径变化和疫情影响。 疫情影响当期利润，公司2020全年归母净利润2.53亿元/-70.51%；其中2020Q4归母净利润1.26亿元/-39.21%。随着疫情得到控制，公司百货/购物中心盈利能力显著增强。 加速数字化与智能技术应用、升级供应链、业态升级保障核心竞争力。公司加速全业态数字化，上线“SCRM 系统；公司战略核心商品群的打造突显成效，全年销售额同比增长 31%，销售占比达到 15%；购物中心持续升级场景体验和欢乐文化，客流与销售逐季好转，全年收入同比增长 37%。”推进“数字化”、“体验式”、“供应链”三大业务战略，实现零售升级，为顾客带来智能零售、愉悦体验、品质消费是公司的长期战略。 投资建议：公司是百货为主的多业态龙头，加速发力超市业态，线上线下全渠道发展；自疫情稳定后，公司百货/购物中心销售恢复明显，四季度购物中心和百货营业收入、盈利状况逐渐改善，后续有望进一步恢复。由于疫情对于2020年线下百货的冲击，预计未来两年有望有所恢复反弹，预计2021-2023年净利润由4.6/7.9/9.1亿调整至7.7/8.5/9.3亿元，维持买入评级。 风险提示：疫情反复，同店改善不达预期，新店开设不达预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,392.53 11,799.93 14,702.71 16,467.03 18,278.41 增长率(%) 1.33 (39.15) 24.60 12.00 11.00 EBITDA(百万元) 1,326.70 576.56 1,250.28 1,349.69 1,466.08 净利润(百万元) 859.30 253.43 772.74 847.64 930.91 增长率(%) (4.98) (70.51) 204.92 9.69 9.82 EPS(元/股) 0.72 0.21 0.64 0.71 0.78 市盈率(P/E) 10.66 36.14 11.85 10.80 9.84 市净率(P/B) 1.32 1.37 1.28 1.18 1.08 市销率(P/S) 0.47 0.78 0.62 0.56 0.50 EV/EBITDA 2.20 (0.22) (3.67) 0.34 (7.68) 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-11%-1%9%19%29%39%49%2020-032020-072020-11天虹股份一般零售沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 天虹股份2020全年营收118.00亿元/-39.15%；归母净利润2.53亿元/-70.51%。其中，20Q4营收29.48亿元/-44.56%；归母净利润1.26亿元/-39.21%。 2. 点评 2.1. 营业收入：疫情冲击全年同店表现，持续扩张市场网络推动销售额增长 报告期内营收下降主要系会计准则变更影响，报告期内公司实现销售额近 300 亿元，同比增长1.5%；按照新收入准则口径计算，同比增长 5.20%。公司2020实现营收118亿元，同比下降39.15%。Q4可比店收入首次转正，疫情后公司经营状况整体呈现修复态势。 图1：2016-2020年营业收入（亿元）及增速（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.1.1. 可比店情况 可比店方面，公司2020全年同比下滑3.15%，Q4单季度数据为+1.47%；其中超市业态全年同店+6.82%，环比Q3同店7.51%略有下降，在社区团购、到家业态发展的冲击、CPI下行的背景下公司表现出较强的韧性；购百销售额同比-19.36%、营收同比-19.60%，环比Q1-Q3购物中心营收-20.67%、百货营收-25.16%进一步改善；便利店全年可比店同比-0.64%，环比Q1-Q3同比2.29%有所下降，估计原因主要是新业态的冲击和CPI下行的影响。 表1：按业态划分门店情况 业态 面积（万平方米） 数量（家） 期末 占比 同比增加 期末 同比增加 购物百货 357.62 86.6% 30.17 98 6 超市 53.26 12.9% 6.62 114 17 便利店 1.97 0.5% 0.25 201 30 合计 412.85 100.00% 37.04 413 53 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.1.2. 新开店情况 开店仍以深耕华南、加密为主，购物中心、超市便利店为关注点，疫情缓和下公司开店节奏略有加快。开店上，Q4公司新开2家购物中心、4家超市（含2家独立超市）以及18家便利店；关闭6家便利店；签约4个购物中心及百货项目（统称“大店”）、5个独立超市项目；续签1个大店项目。 2.2. 毛利率：主要受到会计政策调整和疫情影响 公司2020Q4毛利率为49.92%，同比增加21.34pct；2020全年零售毛利率40.98%，同比上升13.89pct，主要因会计政策变更影响，调整后略有下降。公司2020全年期间费用率为38.99%/+17.36pct，其中销售费用率36.95%/+16.21pct，管理费用率-0.09%/-0.02pct，研发费用率0.47%/ +0.34pct，财务费用率-0.21% /-0.14pct，上升主要原因系收入口径变化和疫情影响。 图2：2016-2020年毛利额（亿元）及增速（%） 图3：2016-2020期间费率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 归母净利润 疫情影响当期利润，公司2020全年归母净利润2.53亿元/-70.51%；其中2020Q4归母净利润1.26亿元/-39.21%。随着疫情得到控制，公司百货/购物中心盈利能力显著增强。 图4：2016-2020年归母净利润（亿元）及增速（%） 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 3. 投资建议 公司是百货为主的多业态龙头，加速发力超市业态，线上线下全渠道发展；自疫情稳定后，公司百货/购物中心销售恢复明显，四季度购物中心和百货营业收入、盈利状况逐渐改善，后续有望进一步恢复。由于疫情对于2020年线下百货的冲击，预计未来两年有望有所恢复反弹，预计2021-2023年净利润由4.6/7.9/9.1亿调整至7.7/8.5/9.3亿元，维持买入评级。 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 4,377.28 4,282.18 8,787.79 4,094.20 16,158.97 营业收入 19,392.53 11,799.93 14,702.71 16,467.03 18,278.41 应收票据及应收账款 101.07 99.02 150.29 128.93 181.00 营业成本 13,853.30 6,740.19 7,557.19 8,464.06 9,395.10 预付账款 31.40 64.56 29.39 45.63 51.07 营业税金及附加 151.45 113.57 114.68 123.50 137.09 存货 843.14 772.99 612.28 967.00 761.34 营业费用 4,022.23 4,359.66 5,513.52 6,175.14 6,854.40 其他 4,017.66 4,093.31 5,398.02 4,597.38 4,881.00 管理费用 428.10 399.27 602.81 675.15 749.41 流动资产合计 9,370.55 9,312.06 14,977.77 9,833.15 22,033.38 研发费用 25.20 54.91 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (14.50) (10.44) (15.95) (17.39) (14.57) 固定资产 4,362.24 5,838.13 5,691.54 5,542.98