港股策略周报：警惕外围市场剧烈波动

证券研究报告·策略周报 2021年05月16日 魏伟；薛威 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 港股策略周报 警惕外围市场剧烈波动  核心摘要 第一，上周全球股市走弱，港股持续弱势。上周，全球股市先跌后涨，整体走弱，整周只有沪深300和德国DAX指数录得上涨，其中以恒生指数为代表的港股市场涨跌幅为-2.04%，位居中游偏后。 第二，国内出现疫情零星，医疗保健再成焦点。上周，港股市场继续走弱，板块节奏变化迅速。随着印度疫情在东南亚等地的扩散与国内出现零星病例，医疗保健再次成为关注焦点，一举扭转上周的最弱态势，位居行业涨跌幅首位；必需性消费业也由跌转涨；金融、公用事业、能源业、综合业、地产建筑及原材料业则由涨转跌；工业、非必需性消费业、电讯业以及资讯科技业则继续走弱，其中资讯科技业以-5.91%的涨跌幅位居最末。 第三，全球市场进入通胀敏感期，商品短期回落难阻继续上行。随着美国通胀率的飙升与非农数据、零售数据的不及预期，美国经济从复苏逐渐进入“类滞胀”，通胀对利率及美联储政策的冲击也开始显现。当下，通胀的上行制约了各大央行采取宽松货币政策的力度与空间；但就业与消费数据的低迷又要求宽松货币政策的延续甚至加强。两者的矛盾在加大央行操作难度的同时，也导致金融市场的波动的加剧。往后看，在美国逐渐退出财政支持计划的过程中，失业率的下行斜率与消费的走势仍有较大不确定性，且通胀在短期缓和之后，受供给端冲击带来的上行压力并未消除，未来一段时间“类滞胀”格局仍可能延续。所以，通胀上行的趋势及其对利率与全球金融市场的冲击未来仍将存在，甚至随着通胀的进一步走高而加强。全球金融市场已经进入通胀敏感期，商品市场的大幅上行将更加显著的影响到全球股市、债市与汇率市场。在美国乃至全球金融市场波动加剧的背景下，港股市场面临的外围环境变数颇多，这给港股投资带来了较大挑战。 第四，外围市场高波动率下，港股投资重视高胜率。在外围市场高波动率的大背景下，港股自身的波动率也难以显著下降。对港股市场而言，其行业轮动与个股涨跌切换的频率都会显著加快。从近两个月的行情走势也确实能看到这种变化，只是在高通胀与联储决策转变期的环境下，未来这种快速切换将更为明显。基于以上判断，对市场热点进行追逐的高赔率策略将逐渐让位于追逐确定性较高的高胜率策略。在全球经济逐渐进入“类滞胀”的背景下，对上下游都有较强议价能力且经营稳健的标的有望获得市场的青睐。相关标的所处行业主要为中游制造业龙头与下游消费龙头，而上游原材料领域虽然会受益于通胀上行，但在商品市场高波动率下，急涨急跌带来的风险也需要警惕。对于新兴领域的高估值标的，我们需要对通胀上行带来的估值承压风险予以较大重视。 第五，港股核心资产显著回调，当下或具有中长期布局机遇。从2月底至今，港股以互联网龙头为代表的核心资产经历了大幅回调，其背景除了通胀回升抬升利率压制估值之外，也有监管加强等利空因素。考虑到当下仍处于监管加强的大周期内，且距离监管结果完全落地仍有较长一段时间，所以在部分核心资产估值有所回落的当下，中长期的配置价值与中短期的回调风险是并存的。基于这一背景，逢低布局港股核心资产就成为了较好的投资策略。 风险提示：1）新冠疫情进一步加大冲击；2）全球财政刺激不及预期或货币收紧快于预期；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 8 上周重要市场数据 重要指标跟踪 图表1 市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 市场表现 图表2 近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数绝对水平的历史分位数 领域细分领域具体指标2021-5-14最新历史分位本周变动沪深3002.2996.0%恒生指数-2.0489.2%标普500-1.39100.0%恒生指数13.2788.0%AH股溢价指数139.0094.2%香港货币市场HIBOR利率：7天（%）0.051.2%港币市场美元兑港币7.7759.4%人民币市场美元兑离岸人民币6.4455.4%南下资金周度南向资金净流入规模（亿元）143.2890.8%市场涨跌(% )市场估值PE-TTM市场流动性-10-8-6-4-202468MSCI全球MSCI发达市场标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数英国富时100法国CAC40德国DAX日经225恒生指数澳洲标普200MSCI新兴市场巴西IBOVESPA指数台湾加权指数韩国综合指数印度SENSEX30俄罗斯RTS沪深3002021-05-072021-05-14新兴市场发达市场 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 8 图表3 近两周港股主要市场指数涨跌幅（%） 图表4 近两周港股主要市场指数日均换手率（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来市场指数绝对水平的历史分位数 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来日均换手率的历史分位数 图表5 近两周港股市场指数日均成交额（百亿港元） 图表6 近两周港股市场指数日均振幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来日均成交额的历史分位数 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来日均振幅的历史分位数 图表7 近两周恒生行业指数涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数绝对水平的历史分位数 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-6-5-4-3-2-1012恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技恒生国企恒生中小2021-05-072021-05-14历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.1恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技恒生国企2021-05-072021-05-14历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024681012141618恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技2021-05-072021-05-14历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0123456恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技恒生国企恒生中小2021-05-072021-05-14历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-8-6-4-20246810恒生医疗保健业恒生必需性消费业恒生金融业恒生公用事业恒生能源业恒生工业恒生综合业恒生地产建筑业恒生非必需性消费业恒生电讯业恒生原材料业恒生资讯科技业2021-05-072021-05-14历史分位（右） 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 8 图表8 港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来标的股价的历史分位数 市场估值 图表9 近两周港股主要指数估值（PE_TTM） 图表10 恒生AH股溢价指数走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来指数PE估值的历史分位数 资料来源：WIND，平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-15-10-50510阿里巴巴-SW9988.HK腾讯控股0700.HK美团-W3690.HK京东集团-SW9618.HK小米集团-W1810.HK阿里巴巴BABA.N拼多多PDD.O京东JD.O百度BIDU.O哔哩哔哩BILI.O网易NTES.O蔚来NIO.N小鹏汽车XPEV.N携程网TCOM.O唯品会VIPS.N爱奇艺IQ.O芒果超媒300413.SZ比亚迪002594.SZ2021-05-072021-05-14历史分位（右）美股市场港股市场A股市场0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01020304050恒生指数恒生小型股恒生中型股恒生大型股恒生科技2021-05-072021-05-14历史分位（右）809010011012013014015010/0511/0512/0513/0514/0515/0516/0517/0518/0519/0520/0521/05恒生AH股溢价指数恒生AH股溢价指数 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 5 / 8 图表11 港股行业指数估值（PE_TTM） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表12 港股行业指数估值（PB_LF） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%051015202530354045恒生资讯科技业恒生必需性消费业恒生原材料业恒生公用事业恒生工业恒生能源业恒生电讯业恒生综合业恒生地产建筑业恒生金融业2021-05-14历史分位（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0123456恒生医疗保健业恒生资讯科技业恒生必需性消费业恒生非必需性消费业恒生原材料业恒生工业恒生公用事业恒生地产建筑业恒生金融业恒生电讯业恒生能源业恒生综合业2021-05-14历史分位（右） 策略·策略周报 请务必阅读正文后免责条款 6 / 8 市场流动性 图表13 港股通净买入规模变化（周度） 图表14 港股通成交金额及其占港股主板成交占比 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表15 过去一周南向资金分行业净流入 图表16 月初以来南向资金分行业净流入 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表17 过去一周南向资金分行业净买入前十标的 图表18 月初以来南向资金净买入前十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000(400)(200)02004006008001,00016/0716/1117/0317/0717/1118/0318/0718/1119/0319/0719/1120/0320/0720/1121/03港股通:累计买入成交净额(亿元人民币)（右）港股通:当周买入成交净额(亿元人民币)0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,20018/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/05港股通成交金额占港股主板比重(右)港股通:当日成交金额(亿港币)(20)020406080100资讯科技业(HS)能源业(HS)工业(HS)医疗保健业(HS)电讯业(HS)必需性消费(HS)非必需性消费(HS)金融业(HS)原材料业(HS)一周南向资金净买入（亿港元）(20)020406080100资讯科技业(HS)能源业(HS)非必需性消费(HS)工业(HS)医疗保健业(HS)电讯业(HS)必需性消费(HS)金融业(HS)原材料业(HS)月初以来南向