商社行业：从新人口数据看商社行业投资机会

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商社行业：从新人口数据看商社行业投资机会 2021年05月16日 看好/维持 商贸&社服 行业报告 本周核心观点： 根据第七次人口普查的数据，我国人口年龄结构变化呈现中间落、两头升的趋势。2020年我国的总和生育率为1.3，低于2.1的代际更替平衡生育率，从而降低劳动年龄人口占比、提升老年抚养比。建议重点关注以下行业： 人口红利向人才红利转变，高技能人才与高质量就业将成为未来就业发展重点，高教职教与人服行业将持续受益。2020年15-59岁劳动年龄人口为8.9亿，占63.4％，较2010年下降6.8pct.。劳动年龄人口比例下降的同时，受教育程度进一步提高。16-59岁劳动年龄人口平均受教育年限10.75年，比2010年提高1.08年，增幅高于总体。这一方面，给专业人力资源服务机构带来发展机遇，关注灵活用工赛道、在中高端人才服务具有优势的公司，以及未来能够依托技术发展实现效率提升的公司。当前我国灵活就业规模达2亿人，未来3-5年行业有望迎高速发展。另一方面，随着我国经济结构转型与产业升级，对高素质、高技能人才提出了更高要求，高教、职教领域有望得到国家更多政策扶持。人社部提出加强新职业培训，加快培养大批高素质劳动者和技术技能人才，改善新职业人才供给质量结构。近期新修订的《民促法实施条例》落地，为民办高校的集团化办学和外延并购扫除了政策风险。 老龄化加剧，银发市场空间广阔。2020年60/65岁以上人口占比18.7%/13.5%，较2010年提升5.4/4.6pct.，老龄化趋势加剧。而我国养老产业尚在起步阶段，GDP占比约7%，远低于欧美发达国家的20%以上，养老产业供不应求。未来老年产品和服务消费市场空间巨大，康养、护理、家政等板块将迎来发展机会。 Z世代成为消费主力，关注相关新经济领域。2020年平均每个家庭户人口2.62人，比2010年减少0.48人，少于3口之家，独居/丁克/晚育情况加剧。关注符合Z世代偏好的消费新模式、新内容，如外卖、新茶饮、国产美妆、医美等。 行业复盘： 上证综指收于3490.38点，周跌幅2.09%；深证成指收于14208.78点，周跌幅1.97%；中信消费者服务指数收于15109.46点，周跌幅4.55%；中信商贸零售指数收于4000.96点，周跌幅2.88%。社会服务各子板块涨跌幅依次为：旅游综合6.98%、其他休闲服务4.97 %、酒店4.85%、餐饮2.73%、景点-1.53%；商贸零售各子板块涨跌幅依次为：专业连锁5.84%、贸易5.16%、专业市场3.51%、一般物业经营3.26%、超市2.99%、百货0.89%、多业态零售0.25%。 重点报告关注： 《酒店行业：高速扩张下，中高端酒店增长空间仍有几何？》2021-01-04 《高教行业：四大维度剖析民办高校投资机会》2020-11-18 《同道猎聘（6100.HK）：从在线招聘到人服平台，成长边界不断扩张》2021-01-28 重点推荐：中国中免、中公教育、锦江酒店、首旅酒店、珀莱雅、同道猎聘、御家汇 风险提示：宏观经济超预期波动，政策超预期变化，疫情超预期发展。 未来3-6个月行业大事: 2021-05-17 爱婴室：分红 2021-05-18 卓越教育集团：分红 2021-05-18 昂立教育：业绩发布会 2021-05-21 通道猎聘：一季报预计披露 2021-05-25 华住集团-S：一季报预计披露 2021-05-26 新高教集团：分红 2021-05-27 中教控股：分红派息 行业基本资料 占比% 股票家数 32 0.8% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 8710.51 1.05% 流通市值(亿元) 8319.18 1.3% 行业平均市盈率 51.66 / 市场平均市盈率 8.34 / 行业指数走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14805200500022 分析师：赵莹 010-66555446 zhaoy ing_yjs@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14805200700011 研究助理：魏宇萌 weiy m@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14801200700311 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14801200800077 P2 东兴证券行业报告 商社行业：从新人口数据看商社行业投资机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 本周重点关注 根据第七次人口普查的数据，我国人口年龄结构变化呈现中间落、两头升的趋势。2020年我国的总和生育率为1.3，受益于放开二胎的影响，总和生育率略高于2010年的1.2，但低于2.1的代际更替平衡生育率。而出生率的低迷，长期也会降低劳动年龄人口的占比、提升老年抚养比。基于人口结构及未来趋势，我们建议重点关注受益于人口红利向人才红利转变趋势下的职教高教、人力资源服务行业，受益于老龄化趋势加剧的“银发市场”，以及随着Z世代逐渐成为消费主力而带动的新经济领域。 人口红利向人才红利转变，高技能人才与高质量就业将成为我国未来就业发展重点，高教职教与人服行业将持续受益。2020年15-59岁劳动年龄人口为8.9亿，占63.4％，较2010年下降6.8个百分点。在劳动年龄人口比例下降的同时，受教育程度得到进一步提高。其中16-59岁劳动年龄人口平均受教育年限达到了10.75年，比2010年提高了1.08年，升幅高于总体。因此，我们认为我国人才市场未来将由人口红利向人才红利转变。这一方面，给专业人力资源服务机构带来了发展机遇，关注灵活用工赛道、在中高端人才服务具有优势的公司，以及未来能够依托技术发展实现效率提升的公司。劳动年龄人口比例下降对提升劳动力使用效率提出了要求，当前我国灵活就业从业人员规模达2亿人左右，未来3-5年灵活用工行业有望迎来高速发展；同时，随着人才红利的释放也将对聚焦中高端人才服务的机构带来更多机会。另一方面，随着我国经济结构转型与产业升级，对高素质、高技能人才提出了更高要求，高教、职教领域有望得到国家更多的政策扶持。人社部发布《人力资源社会保障部办公厅关于加强新职业培训工作的通知》，提出要加强新职业培训工作，加快培养大批高素质劳动者和技术技能人才，改善新职业人才供给质量结构。同时，近期新修订的《民促法实施条例》落地，为民办高校的集团化办学和外延并购扫除了政策风险。 老龄化趋势加剧，“银发市场”空间广阔。2020年，我国60岁以上人口占比为18.70%，较2010年提升了5.44个百分点；65岁以上人口占比13.5%了，较2010年提升了4.63个百分点。国际上通常认为，60岁以上人口占总人数的10%，或65岁以上人口占7%时，国家进入老龄化社会。近年来，随着60年代出生高峰期人口进入老年阶段，我国老龄化趋势持续加剧。而当前我国养老产业发展尚在早期起步阶段，GDP占比约7%，远低于欧美等发达国家的20%以上。我国当前养老产业严重供不应求。2018年，我国鉴定合格的养老护理员只有44102人，而全国失能、半失能老人约有4063万，仅有千分之一的老年照护需求得到满足。老龄化带来巨大的市场需求伴随国家政策支持，未来老年产品和服务消费市场空间巨大，康养、护理、家政等板块将迎来发展机会。 Z世代逐渐成为消费主力，关注相关新经济领域。平均每个家庭户的人口为2.62人，比2010年的3.10人减少0.48人。家庭人数少于传统的3口之家，意味着独居、丁克、晚育等情况正在增加。新一代年轻人的生活与消费理念正在发生变化，关注符合Z世代用户偏好的消费服务业的新模式、新内容，如外卖、新茶饮、国产美妆、医美等赛道。 2. 细分板块观点追踪 2.1 餐饮旅游 酒店方面，供给端看，疫情加速行业出清，后疫情时代供给端复苏显著。企查查数据显示，目前我国共有263.2万家酒店相关企业，2020年新注册企业37.8万家，同比下降21.7%，注销、吊销量达到11.3万家；今年一季度新注册企业8.3万家，同比增长43.1%，行业供给端复苏明显。需求端看，头部酒店五一期间Rev PAR有望较19年同期实现正增长。此外，考虑到上半年节假日效应和2019年低基数情况，我们维持头部公司Rev PAR有望于上半年基本恢复至19年同期水平的预判。从酒店类型来看，上半年节假日期间高星酒店表现亮眼，符合当前头部酒店中高端布局战略，我们预计我国中高端酒店占比将持续扩大并稳定于44%，对应客房量增长空间76-120%，高速增长期仍有至少3-8年。疫情加速行业集中度提升，看好龙头在行业复苏周 东兴证券行业报告 商社行业：从新人口数据看商社行业投资机会 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES期下跑出自己的α。此外，亚朵欲趁国内旅游酒店市场复苏之际赴美上市，计划IPO融资2亿-3亿美元，目标估值20亿美元。亚朵酒店旗下拥有亚朵、亚朵轻居、亚朵S等多个品牌，2019年位列我国高端酒店品牌规模第一，具有较强的品牌和规模优势。 旅游方面，近日，辽宁、安徽等地出现少量新增病例，防疫部门已快速进行防控排查，以遏制疫情的大规模扩散。考虑到有力的防控措施、疫苗接种范围扩大，以及天气回暖，预计不会对旅游业整体复苏趋势造成大规模影响。五一期间国内出游人次创历史新高，但总体旅游收入较2019年仍有差距，在即将到来的暑期长假中，长线游有望进一步复苏，预计人均消费较五一将有所提高。但整体来看，疫情对个体经营和中低收入群体的影响较大，旅游作为可选消费，虽然旅游人次已经基本恢复，但短期内旅游收入较2019年实现完全恢复或增长仍有一定难度。建议关注周边游相关标的，以及具备可复制能力的优质人工景区，新园区开业以及新模式的探索。出境游方面，港澳游有望回暖，出国游仍待时日。澳门地区疫情得到持续有效防控，成为第一个恢复签注办理的出境游目的地，旅游和零售消费持续复苏。香港方面，本月有望推行“来港易”计划，内地居住的非香港居民抵港均可豁免14天强制检疫，防疫政策放宽将促进香港地区旅游回暖。我们认为，若海外疫情能够在疫苗的帮助下得到有效控制，港澳旅游市场将有望持续回暖，出国旅游市场则有望在今年底至明年初有序启动，但国人出境游信心的回升仍需一段时间。 免税方面，21年一季度海南实现离岛免税购物金额136亿元，购物人数179万次，件数1775万件，分别同比增长356%、177%和328%，消费回流效应显著。海南旅游显著复苏，离岛免税新政的刺激作用持续释放，免税品类和品牌的不断丰富促进客均价的提升，适度竞争带来整个免税市场扩容，离岛免税销售额持续高增。消博会期间，来自70个国家和地区的1505家企业参与此会，共设有2628个消费精品品牌参展。各类采购商和专业观众数量超过3万人，进场观众超过24万人次。展会期间设立的网上精品直播间观看人数达到1600多万，总引导成交额6800万元。本次消博会将推进海南在精品品类方面的布局，进一步完善品牌矩阵和优化品类结构，将增强海南在国际市场的影响力，助力海南在吸引消费回流，促进国内大循环中发挥更大的作用。公司方面，消博会上，菜鸟网络科技有限公司与海控全球精品(海口)免税城有限公司宣布达成战略合作并进行签约，协定由菜鸟为全球精品提供全链路物流服务，包括：港到仓、保税仓、门店仓和门店-提货点等。 餐饮方面，疫情强化行业马太效应，头部企业依托其强大的运营管理、供应链支持等优势，复苏态势突出，关注连锁餐饮头部公司。此外，根据第七次人口普查数据，我国人口年龄结构变化呈现中间落、两头升的趋势，Z世代正逐渐成为消费主力。新一代年轻人的生活与消费