环保行业简评报告：首批基础设施公募REITs项目获审核通过

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 邹序元 分析师 SAC执证编号：S0110520090002 邮箱：zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind 相关研究 [Table_OtherReport]   核心观点 [Table_Summary]  首批9单基础设施公募REITs项目获交易所审核通过。项目包含固废处理、污水处理、产业园区、仓储物流等领域，项目特点鲜明。  固废处理：固废处理是重资产行业，前期需要大量资金投入，资产规模大而回报周期长。进入运营期后，固废处理企业可以获得稳定的现金流回报，同时在垃圾前端处理不断优化、居民生活水平提高等因素的促进下，未来固废处理企业运营期利润仍有较大提升空间。  污水处理：污水处理随着工业化与城镇化进程而发展。污水处理厂在运营期有稳定的污水处理收入，是一种优质的底层资产。REITs的引入将极大解决当前资金来源层面行业痛点。  产业园区：产业园区在我国是一种特殊的聚集形式，担负着聚集创新资源、培育新兴产业、推动城市化建设等一系列的重要使命。产业园区内基础设施完善，服务类型完备，同时有税收、资金等一系列政策扶持。REITs的引入，在拓宽融资渠道的同时，可以使园区运营质量与资产价值相互促进，同步提升。  仓储物流：在消费市场的日益增长以及电商渗透率不断提高的促进下，我国物流行业发展迅速。仓储作为现代物流的周转链条的关键环节，需求增长迅速。而从供给端来看，仓储用地的供给增速却不断下降。对于物流仓储企业来讲，仓储数量、位置搭建起来的仓储网络是企业核心竞争力。仓储REITs的引用将极大的解决企业扩张的资金困难。物流类REITs产品在国外市场也有亮眼表现。  投资建议：基础设施公募REITs为环保行业带来了新的投融资模式，且有望推动环保运营资产的价值重估。我们维持对行业“看好”的投资评级，推荐首创股份、瀚蓝环境、三峰环境、光大环境等公司。  风险提示：投资者对基础设施公募REITs的认知度低于预期的风险。 -10%10%30%50%M3M5M7M9M11M1M3沪深300公用事业 [Table_Title] 首批基础设施公募REITs项目获审核通过 [Table_ReportDate] 环保行业 | 简评报告 | 2021.05.17 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 首批基础设施公募REITs项目获审核通过 上交所宣布首批5单基础设施公募REITs项目经审核通过，分别为华安张江光大园封闭式基础设施证券投资基金、浙商证券沪杭甬杭徽高速封闭式基础设施证券投资基金、富国首创水务封闭式基础设施证券投资基金、东吴苏州工业园区产业园封闭式基础设施证券投资基金和中金普洛斯仓储物流封闭式基础设施证券投资基金。 深交所信息，中航首钢生物质封闭式基础设施证券投资基金、博时招商蛇口产业园封闭式基础设施证券投资基金、平安广州交投广河高速公路封闭式基础设施证券投资基金与红土创新盐田港仓储物流封闭式基础设施证券投资基金等4只产品获审议通过。 表1 首批基础设施公募REITs获批 名称 基础设施类型 管理 公司 原始权益人 交易 场所 ABS管理人 项目公司 托管行 博时招商蛇口产业园REITs 产业园 博时基金 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 深交所 博时资本管理有限公司 深圳市万融大厦管理有限公司，深圳市万海大厦管理有限公司 招商银行股份有限公司 浙商证券沪杭甬高速REITs 收费公路 浙商证券资管 浙江沪杭甬高速公路，杭州市交通投资集团，杭州市临安区交通投资，杭州余杭交通集团有限公司 上交所 浙江浙商证券资产管理有限公司 浙江杭徽高速公路有限公司 招商银行股份有限公司 中航首钢生物质REITs 垃圾处理及生物质发电 中航基金 首钢环境产业有限公司 深交所 中航证券有限公司 北京首钢生物质能源科技有限公司 招商银行股份有限公司 华安张江光大园REITs 产业园 华安基金 上海光全投资中心（有限合伙），光控安石（北京）投资管理有限公司 上交所 上海国泰君安证券资产管理有限公司 上海中京电子标签集成技术有限公司 招商银行股份有限公司 中金普洛斯仓储物流REITs 仓储物流 中金基金 普洛斯中国控股有限公司 上交所 中国国际金融股份有限公司 北京普洛斯空港物流发展有限公司，普洛斯（广州）保税仓储有限公司，广州普洛斯仓储设施管理有限公司，佛山市顺德区普顺物流园开发有限公司，苏州普洛斯望亭物流园开发有限公司，昆山普淀仓储有限公司 兴业银行股份有限公司 东吴苏州工业园区产业园REITs 产业园 东吴基金 苏州工业园区科技发展有限公司，苏州工业园区建屋产业园开发有限公司，苏州工业园区兆润投资控股集团有限公司 上交所 东吴证券股份有限公司 苏州工业园区科智商业管理有限公司，苏州工业园区艾派科项目管理有限公司 招商银行股份有限公司 富国首创水务REITs 市政设施 富国基金 北京首创股份有限公司 上交所 富国资产管理（上海）有限公司 深圳首创水务有限责任公司，合肥十五里河首创水务有限责任公司 招商银行股份有限公司 平安广州交投广河高速公路REITs 收费公路 平安基金 广州交通投资集团有限公司 深交所 平安证券股份有限公司 广州交投广河高速公路有限公司 中国工商银行股份有限公司 红土创新盐田港仓储物流REITs 仓储物流 红土创新基金 深圳市盐田港集团有限公司 深交所 深创投红土资产管理（深圳）有限公司 深圳市盐港现代物流发展有限公司 招商银行股份有限公司 资料来源：招募说明书，Wind，首创证券 mNwOzQrRsRoRsRsRsRnMtObRbPaQnPqQoMoPeRnNqNiNnMqP7NnMtRxNnPrMxNrRrP 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 2 不同领域REITs项目的特点鲜明 首批基础设施公募REITs项目包含固废处理、污水处理、产业园区、仓储物流等领域，项目特点鲜明。 固废处理：固废处理行业是需要特许经营权的重资产行业，固废处理企业前期需要大量资金投入，资产规模庞大而回报周期长，融资渠道及规模有限。但是在进入运营期后，固废处理企业可以获得稳定的现金流回报，同时在垃圾前端处理不断优化、居民生活水平提高等因素的促进下，未来固废处理企业运营期利润仍有较大提升空间。固废处理领域REITs的出现，一方面可以拓宽固废处理公司的融资渠道，助力企业规模扩张；另一方面，运营能力强的公司将不断筑高竞争壁垒，提高市场占有率。同时，企业的良好发展将赋予公司更大的能量，向产业链前端不断延伸，从而促进前端垃圾分类效率的提高。前端垃圾分类效率提高将进一步提升公司利润，形成正向循环。 污水处理：污水处理随着工业化与城镇化进程而发展。十三五期间，我国进行了大量市政生活污水处理基础设施的建设。但是污水处理基础设施投资额巨大，又由于污水处理项目有明显的规模效应，规模越大可以使固定成本明显降低，加上项目回收周期长，资金来源成为限制行业发展主要问题。目前我国对于处理后污水标准要求仍相对较低，前期资金投入占比巨大一定程度上压缩了后期研发投入，限制整个行业长期发展。由于运营期污水处理厂有稳定的污水处理收入，污水处理厂是一种优质的底层资产，REITs的引入将极大解决当前资金来源层面行业痛点。同时，企业将有更充分的资金投入到后期的污水处理技术，长期来看，使得污水资源利用成为可能，而这就为污水企业利润增厚创造条件，形成正向循环，促进整个行业的发展。 产业园区：产业园区在我国是一种特殊的聚集形式，担负着聚集创新资源、培育新兴产业、推动城市化建设等一系列的重要使命。产业园区内基础设施完善，服务类型完备，同时有税收、资金等一系列政策扶持。但是由于资产体量巨大，园区主体直接收入来源单一，杠杆率较高。这一方面使得园区扩展、更新时融资能力受限，同时当产业落后、需要调整时，投融资也面临极大困难，从而导致园区重投融资而疏于运营管理，对于园区发展十分不利。但是从现金流角度来看，经营良好的产业园区都有稳定的现金流，符合REITs对于底层资产的基本要求，同时经营质量的提高可以提升产业园区的竞争力，增加租金收入，使得现金流入有较大提升空间。REITs的引入，在拓宽融资渠道的同时，可以打破之前园区发展的困境，使得园区运营质量与资产价值相互促进，同步提升。 仓储物流：在消费市场的日益增长以及电商渗透率不断提高的促进下，我国物流行业发展迅速，仓储，尤其是高标仓储作为现代物流的周转链条的关键环节，需求增长迅速。而从供给端来看，仓储用地的供给增速却不断下降。对于物流仓储企业来讲，仓储数量、位置搭建起来的仓储网络是企业核心竞争力，而供需的错配导致行业竞争不断加剧。一方面企业要尽量争取仓储用地，另一方面巨大的资本开支以及长周期的资金回笼给企业扩张带来巨大压力，仓储REITs的引用将极大的解决企业扩张的资金困难。同时在此次基础设施REITs推行之前，国内资本市场已有大量类REITs及其他资产证券化项目试点，经验丰富，物流类REITs产品在国外市场也有亮眼表现。由此来看，仓储物流领域未来也将成为我国REITs产品的重要领域。 3 投资建议 基础设施公募REITs为环保行业带来了新的投融资模式，且有望推动环保运营资产的价值重估。我们维持对行业“看好”的投资评级，推荐首创股份、瀚蓝环境、三峰环境、光大环境等公司。 行业简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当