2021Q1NBV同比+25%，超市场预期，预计全年NBV增速将保持在20%左右

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 友邦保险（01299） 证券研究报告 2021年05月14日 投资评级 行业 金融业/保险 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 96.15港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 12,096.47 港股总市值(百万港元) 1,163,075.11 每股净资产(港元) 5.23 资产负债率(%) 80.48 一年内最高/最低(港元) 109.30/61.25 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《友邦保险-公司点评:友邦人寿有望打造出重疾险的产品优势，新一线城市的拓展进程加快》 2021-04-27 2 《友邦保险-首次覆盖报告:真价值真成长，竞争壁垒不断增强》 2021-03-22 股价走势 2021Q1NBV同比+25%，超市场预期，预计全年NBV增速将保持在20%左右 集团：友邦保险2021Q1实现NBV10.52亿美元，同比+25%，超市场预期；固定汇率口径下NBV同比+19%。NBV强劲增长由年化新保（同比+15%）及NBV margin提升（+5.0pct）双轮驱动。NBV margin提升主要源于保障产品占比提升及政府债券收益率上升。分地区来看，中国内地、泰国和马来西亚这些主要市场均卓越增长，香港本地客户群亦实现双位数字增长。香港以外的所有市场2021Q1的NBV均高于2019Q1。 中国内地：我们预计2021Q1的NBV同比增速较快，或源自于重疾产品切换带来的超预期增长，NBV占集团比例依旧最高。我们判断，在高基数下，Q2的NBV增长面临压力，上半年NBV增速将有所下滑，但预计全年NBV将有望实现较快增长。 香港：旅游限制继续影响来自中国内地访客的保单销售，香港本地客户群业务实现双位数字增长。澳门分公司在『个人游』计划重启的支持下，中国内地访客销售占其Q1年化新保费约三分之一。因此我们预计，在香港通关后，内地访客的需求释放将带来友邦香港业务的反弹。 泰国：代理和伙伴分销渠道的亮眼表现带来NBV快速增长，产品组合转向保障及单位链接式业务使得NBV margin大幅上升。2021Q1泰国地区的NBV成为集团第二大贡献来源。 新加坡：NBV同比正增长，其中，代理分销业务实现双位数增长，但边境管制导致伙伴分销渠道下跌。 马来西亚：NBV实现卓越增长，增速快于其他分部市场，代理分销及与Public Bank Berhad（大众银行）合作的银保业务均实现快速增长。 其他市场：NBV同比下降，由于菲律宾持续实施外出管制的影响，以及澳洲业务在2020Q1一次性重大贡献（澳洲CBA银行在2020年替其现有房贷客户购买人寿保障）拉高基数。除此之外，其他市场的NBV实现同比正增长。 投资建议：我们预计全年集团NBV将实现20%以上增长，大陆地区仍是核心驱动力，除此之外的其他市场市场亦将有亮眼表现。2021年新的增长动力有：1）友邦中国通过“定制化的产品+优质的健康医疗服务+专业代理人”打造差异化的内容平台，且新一线城市的拓展进程加快。2）香港通关有望带来香港业务的反弹。3）与东亚银行为期15年的独家分销协议将扩大香港、内地的客户群体的覆盖，尤其是覆盖中国内地的富裕客户群将带来增量贡献。我们预计，友邦中国其他省份的申请获得监管批复，以及香港通关大概率将于下半年发生，或会是友邦股价的短期催化剂。截至5月13日，友邦保险2021PEV为2.09倍，历史最高估值2.38倍，给予“买入”评级。 风险提示：长期重疾险销售不及预期；分公司开设进度不及预期；增员难度高于预期。 -6%4%14%24%34%44%54%2020-052020-092021-01友邦保险恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com