业绩表现卓越，2021H1 NBV同比+22%（固定汇率），超市场预期，预计全年NBV增速将保持在20%左右

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 友邦保险（01299） 证券研究报告 2021年08月18日 投资评级 行业 金融业/保险 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 96.95港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 12,096.64 港股总市值(百万港元) 1,172,768.96 每股净资产(港元) 37.83 资产负债率(%) 81.99 一年内最高/最低(港元) 109.30/71.10 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 舒思勤 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070002 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《友邦保险-公司点评:友邦保险拟认购中邮保险25% 投资后股权，将依托中国邮政集团拓展银保市场，有助于创造增量业务》 2021-06-30 2 《友邦保险-公司点评:2021Q1NBV同比+25%，超市场预期，预计全年NBV增速将保持在20%以上》 2021-05-14 3 《友邦保险-公司点评:友邦人寿有望打造出重疾险的产品优势，新一线城市的拓展进程加快》 2021-04-27 股价走势 业绩表现卓越，2021H1 NBV同比+22%（固定汇率），超市场预期，预计全年NBV增速将保持在20%左右 集团：友邦保险2021H1实现NBV18.14亿美元，同比+29%，超市场预期；固定汇率口径下NBV同比+22%。其中Q2 NBV同比+34%。NBV强劲增长由年化新保（H1同比+19%，Q2同比+24%）及NBV margin提升（H1同比+4.6pct，Q2同比+4.8pct）双轮驱动。NBV margin提升由于产品组合转向保障和单位链接式业务、更高的政府债券收益率以及承保开支超支的减少。分地区来看，中国内地、泰国、新加坡和马来西亚这些主要市场均卓越增长，且除香港外，所有分部的NBV均超出2019年上半年的水平。友邦H1营运利润同比+8.5%，固定汇率下同比+5%；每股股息0.38港元，同比+8.6%，符合预期。EV较年初增长4.5%，ROEV6.3%，其中 NBV贡献从2.3%升至2.8%。 分区域来看： 1、中国内地：NBV同比+24%，由年化新保同比+24%带来；固定汇率下NBV同比+15%，年化新保同比+14%；NBV贡献占比（41%）集团内第一。我们判断NBV高增长可能源自于开门红卓越表现及重疾定义切换带来的重疾险高增长，虽然在新重疾上市后，保单销售或遭遇短暂的低迷，但友邦凭借高质量的代理人队伍，预计Q2的NBV表现较为稳定。友邦区域扩展进程加快，四川分公司于2021年3月开业，截至6月底在成都已拥有400多名全职高质素的新代理，其中70%是大学毕业生；友邦湖北分公司于6月开始筹建。 2、中国香港：依然受到内地访客减少的影响，NBV同比+2.3%；NBV margin同比+6.5pct，由产品组合转向保障型产品带来；其中，香港本地客户群NBV同比+16%。上半年新入职代理人数实现双位数增长，通关后的业绩恢复值得期待；另外，友邦与东亚银行的伙伴合作关系在2021年7月初推出，友邦保险可独家接触东亚银行的客户群，分销实力进一步加强，我们预计其下半年NBV仍能实现正增长。 3、泰国：NBV同比+56.8%，固定汇率下NBV同比+52%，增长卓越，主要源自于产品组合转向传统保障及定期保费单位连结式产品，使得margin上升29.6pct至93.5%。新入职代理人数在2021年上半年实现双位数增长；策略性银行保险伙伴盘谷银行实现双位数NBV增长。 4、新加坡：NBV同比+38.6%，由年化新保同比+30%带来；固定汇率下NBV同比+32%。代理人和伙伴分销渠道均取得两位数的增幅；年化新保高增带动承保开支超支幅度减少，使得margin上升3.9pct至63.2%。代理人移动工具iSmart优化，让代理可以透过个人社交媒体的曝光寻找新销售对象，帮助物色超过150,000名新销售对象，带来逾10%的代理销售。 5、马来西亚：NBV同比+93.8%，由年化新保同比+59%及NBV margin同比+11.2pct驱动；固定汇率下NBV同比+89%。NBV提升主要由于产品组合的有利转变，加上销售额上升带来的承保开支超支幅度减少。代理渠道方面，仍然专注于优质招聘和代理管理，带动活跃代理人实现两位数增长。伙伴分销方面，通过与大众银行合作，使远距离销售工具获得更广泛的应用，以及执行交叉销售策略，NBV亦实现强劲增长。 6、其他市场：NBV同比+5.4%，NBV margin同比-7.6pct拉低NBV增速；固定汇率下NBV同比-1%。剔除澳洲联邦银行在2020年上半年的一次性贡献的影响，这分部的NBV同比增长+10%。在11个市场中，7个市场的NBV实现正增长，其中印度尼西亚、南韩和越南实现双位数增长。 投资建议：友邦上半年NBV增长超市场预期，主要源自于多元化的区域策略、最优秀代理人持续释放活力、伙伴分销渠道扩张深化、科技提升生产力及产品组合的优化。我们判断这些增长动力将带动下半年NBV仍实现两位数增长。友邦在中国大陆的经营区域拓展加速，以及“定制化的产品+优质的健康医疗服务+专业代理人”的差异化发展策略将使其把握住中国寿险高端市场的高成长性，同时亦通过与中邮保险的合作把握下沉市场机会，多渠道发力，将更好的支撑友邦中国NBV的增长。另外，下半年友邦推出了“友自在”养老综合解决方案，瞄准养老财富管理、健康管理的巨大保障缺口，预计将有助于带动下半年NBV增长。我们预计友邦全球2021年NBV同比增速20%左右。截至8月16日，友邦2021PEV为2.04倍，NBV的长期稳定增长是友邦具有估值溢价的重 -10%-2%6%14%22%30%38%2020-082020-122021-04友邦保险金融业恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 要因素，上半年强劲业绩再一次证明公司的卓越，维持“买入”评级。 注：以上如无说明，则为实质汇率口径。 风险提示：长期重疾险销售不及预期；分公司开设进度不及预期；增员难度高于预期。 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com