中国有赞（08083.HK）：快手端收入承压、微信端表现良好，收入结构改善、新产品不断推出

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2021年05月15日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业点评:超市财报回顾：行业经营承压，会计准则变更影响多个财务数据表现，数字化进程和业态变革加快》 2021-05-05 2 《商业贸易-行业深度研究:医美行业扶摇直上，产品储备竞相卡位轻医美细分赛道》 2021-04-26 3 《商业贸易-行业点评:爱马仕 - 亚洲市场助力强劲增速，2021Q1整体营收同比增长43.7%》 2021-04-25 行业走势图 中国有赞（08083.HK）：快手端收入承压、微信端表现良好，收入结构改善、新产品不断推出 事件： 公司发布2021年一季报，实现营收4.17亿(yoy+11.70%)，其中订阅解决方案营收为2.57亿(yoy+20.66%)，商家解决方案营收为1.57亿(yoy-0.2%)。 点评： 收入端：2021Q1公司业绩继续增长，但增速有所下降，实现营收4.17亿元(yoy+11.7%)，总营收的提升主要得益于订阅解决方案业务收益的大幅增长；其中订阅解决方案和商家解决方案的营收分别为2.57/1.57亿元，同比增长20.7%/-0.2%。 毛利与毛利率：2021Q1公司毛利额达到2.45亿元(yoy+13.9%)，毛利率达58.7%(yoy+0.9pct)，这主要得益于总收入增加及订阅解决方案业务占比提升，订阅解决方案产生的收入占比达61.6%(yoy+4.5pct)；其中订阅解决方案和商家解决方案毛利率分别为73.8%(yoy+35.1%)。 获客数与GMV：截至2021Q1公司存量付费商家数量为95692家，同比增长5%，其中21Q1新增付费商家数量为7961家；2021Q1商家通过有赞解决方案产生的GMV达236亿元((yoy+13%)。 费用端：2021Q1公司期间费用率为67.3(yoy+10.6pct)，其中销售费用率为50.3%(yoy+7.3pct)，主要由于销售人数的增加所导致的人工开支及渠道佣金的增加；管理费用率为16.9%(yoy+3.3pct)，主要是由于公司业务扩张带来的人工成本增加以及有赞科技申请上市所需的法律与专业费用增加；财务费用率为1.3%(yoy-0.8pct)，融资成本有所下降。 利润端：2021Q1公司净亏损1.7亿元，净亏损率-40.3%(yoy-4.89pct)；其中归母净亏损0.9亿元；去年同期亏损1.32亿元。 风险提示：线下店面拓展不及预期；宏观经济的不确定性；行业竞争加剧 -11%-3%5%13%21%29%37%45%2020-052020-092021-01商业贸易沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年一季报，实现营收4.17亿(yoy+11.70%)，其中订阅解决方案营收为2.57亿(yoy+20.66%)，商家解决方案营收为1.57亿(yoy-0.2%)。 2. 点评 2.1. 收入端 2021Q1公司业绩继续增长，但增速有所下降，实现营收4.17亿元(yoy+11.7%)，总营收的提升主要得益于订阅解决方案业务收益的大幅增长；其中订阅解决方案和商家解决方案的营收分别为2.57/1.57亿元，同比增长20.7%/-0.2%。 图1：中国有赞17-21Q1营收及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 毛利与毛利率 2021Q1公司毛利额达到2.45亿元(yoy+13.9%)，毛利率达58.7%(yoy+0.9pct)，这主要得益于总收入增加及订阅解决方案业务占比提升，订阅解决方案产生的收入占比达61.6%(yoy+4.5pct)；其中订阅解决方案和商家解决方案毛利率分别为73.8%/35.1%。 图2：中国有赞17-21Q1毛利及毛利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 获客数与GMV 截至2021Q1公司存量付费商家数量为95692家，同比增长5%，其中21Q1新增付费商家数量为7961家；2021Q1商家通过有赞解决方案产生的GMV达236亿元(yoy+13%)。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.4. 费用端 2021Q1公司期间费用率为68.6%(yoy+9.79pct)，其中销售费用率为50.3%(yoy+7.3pct)，主要由于销售人数的增加所导致的人工开支及渠道佣金的增加；管理费用率为16.9%(yoy+3.3pct)，主要是由于公司业务扩张带来的人工成本增加以及有赞科技申请上市所需的法律与专业费用增加；财务费用率为1.3%(yoy-0.8pct)，融资成本有所下降。 图3：中国有赞17-21Q1销售、管理、财务及期间费率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.5. 利润端 2021Q1公司净亏损1.7亿元，净亏损率-40.3%(yoy-4.89pct)；其中归母净亏损0.9亿元；去年同期亏损1.32亿元。 图4：中国有赞17-21Q1营业利润及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com