通信行业：光模块专题：400G起量，头部优势仍将维持

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 光模块专题：400G起量，头部优势仍将维持 [Table_Title2] 通信行业 [Table_Summary] 1、未来五年内数通市场光模块占比有望持续扩大 1）2020年云厂商对数据中心的加速建设拉动光模块出货量大幅增长，主要是以太网光模块及CWDM/DWDM光模块。 2）云厂商推动下2020年DWDM市场超预期，预计未来五年保持CAGR 17% 增长。 3）以太网光模块2021年增速恢复，预计未来五年市场规模保持CAGR 11% 增长。 2、未来趋势判断 1）出货量方面，2021年400G预期出货量超过170万只，预计整体出货量在2023年之前仍将保持50%以上增长，主要增长动力来自于云厂商高速率需求。 2）价格方面，2020年单GB价格1.8美元，预计2026将降至0.5美元/G，硅光等新技术应用有望持续降低光模块单比特成本。 3）技术方面，硅光和Co-packaging等新技术推进持续推动产业价值链重心向芯片集成转移。 4）竞争判断：整体市场竞争格局仍然非常激烈但头部厂商优势仍然维持，整体份额保持平稳。 行业相关受益标的包括中际旭创、光迅科技、天孚通信、新易盛等。 3、本周持续推荐低估值、业绩增长确定标的 七一二（军民短波无线通信龙头）、中际旭创（数通光模块龙头）、朗新科技（支付宝等入口场景扩展）、紫光股份（电信云网战略关键设备商）、中天科技（海缆+特高压）、天孚通信（无源光器件龙头，布局高速光引擎、硅光芯片集成）、金卡智能（物联网公共事业终端扩展）等。 4、风险提示 云厂商Capex不及预期导致订单下降风险；上游原材料紧缺导致延迟交付风险；技术迭代风险；系统性风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120119060016 联系电话： -29%-14%1%16%31%47%2020/052020/082020/112021/022021/05通信沪深300证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年05月16日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184546 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 1.未来五年内数通市场光模块占比有望持续扩大 2020年云厂商对数据中心的加速建设拉动光模块出货量大幅增长，主要是以太网光模块及CWDM/DWDM光模块。根据Lightcounting数据，2020年光模块整体销量超过80亿美元，同比增长23%，预计2026年整体市场将达到145亿美元，2021-2026年CAGR 约为10%。 图1 光模块整体市场销量情况及预测（百万美元） 资料来源：Lightcounting，华西证券研究所 从整体销量占比情况看，预计未来五年，CWDM/DWDM受益于数据中心内部数据交互流量扩大有望整体市占比不断扩大，通信光模块占比减少。 图2 2020年光模块整体市场销量占比情况及2026年预测（%） 资料来源：Lightcounting，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 从2020年10月预测值（约126亿美元）上调至2021年4月预测值（约145亿美元），Lightcounting下调小部分无线端及光互联预期，大幅上调800G以太网光模块及600/800G DWDM光模块预期。 1.1.云厂商推动下2020年DWDM市场超预期，预计未来五年保持CAGR 17% 增长 云厂商高速率需求推动2020年DWDM市场超预期增长：根据Lightcounting报告，2020年DWDM市场销售额同比增速达到50%，从出货量情况看，2020年200G DWDM 销量超过30万只，400G+ DWDM约15万只，云厂商对200/400G DWDM需求快速增长拉动整体市场超预期增长。 预计未来五年将保持CAGR 17% 增长，400G及以上成为主要增长点：根据Lightcounting预测， DWDM市场2021年有望达到23亿美元，预计2026年将达到50亿美元，CAGR 16.8%。200G CFP2s出货量至2025年前有望保持持续增长，此外400G ZR和ZR+产品有望未来五年内快速出货。其中，600G产品2020年出货量达到3万只，预计2026年有望达到30万只。 图3 2020年光模块整体市场销量占比情况及2026年预测（%） 资料来源：Lightcounting，华西证券研究所 1.2.以太网光模块2021年增速恢复，预计未来五年市场规模保持CAGR 11% 增长 2020年高速率产品拉动以太网模块市场规模快速增长。根据Lightcounting报告，2020年以太网光模块整体出货量超过5500万只，同比增长32%，单GB价格2020年下滑至1.8美元/GB左右，整体市场规模达到37亿美元，同比增长33%，主要来自100G及以上产品快速出货。 100G市场需求量持续增长，整体市场规模维持在22亿美元左右。2020年100G出货量超过1300万只，同比增长67%。预计2021-2026年100G将保持量升价降态势，整体市场规模有望整体维持在22亿美元左右。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图4 以太网光模块市场出货量情况及预测（只） 资料来源：Lightcounting，华西证券研究所 云厂商需求推动200/400G产品快速起量，2021年400G预测整体出货量达170万只，基本符合市场预期，价格方面ASP下降35%。从各大云厂商未来五年网络方案看， Amazon以100G DR&FR为主，预计400G DR4有望未来三年内快速起量； Facebook以200G FR4和2*200G FR4为主，逐步替代100G CWDM4，2020年200G FR4出货量超预期，预计2021年整体需求超过50万只，ASP价格下滑约1/3； Google将以2*200G FR8和SR8为主，too那个是预计在2023年起加大2*400G份额。 Microsoft大量采用100G PSM4，预计2022年起，400G DR4占比持续加大。 400/800G市场推动以太网模块市场保持CAGR 11%增速增长。云厂商持续推动高速率模块需求，在100G市场规模维稳情况下，400/800G规模起量保证整体市场规模持续扩大。 图5 以太网光模块市场规模及同比增速预测（百万美元，%） 资料来源：Lightcounting，华西证券研究所 -40%-20%0%20%40% $- $2,000 $4,000 $6,000 $8,00020162017201820192020202120222023202420252026市场规模同比增速证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p4 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 2.未来趋势判断 1）出货量方面，2021年400G预期出货量超过170万只，预计整体出货量在2023年之前仍将保持50%以上增长，主要增长动力来自于云厂商高速率需求。 2）价格方面，2020年单GB价格1.8美元，预计2026将降至0.5美元/G，硅光等新技术应用有望持续降低光模块单比特成本。 3）技术方面，硅光和Co-packaging等新技术推进持续推动产业价值链重心向芯片集成转移。 4）竞争判断：整体市场竞争格局仍然非常激烈但头部厂商优势仍然维持，整体份额保持平稳。 行业相关受益标的包括中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等。 3.近期观点及推荐逻辑 3.1.本周持续推荐低估值、业绩增长确定标的 七一二（军民短波无线通信龙头）、中际旭创（数通光模块龙头）、朗新科技（支付宝等入口场景扩展，华西通信&计算机联合覆盖）、紫光股份（电信云网战略关键设备商，华西通信&计算机联合覆盖）、中天科技（海缆+特高压）、天孚通信（无源光器件龙头，布局高速光引擎、硅光芯片集成）、金卡智能（物联网公共事业终端扩展，华西通信&机械联合覆盖）等。 3.2.中长期产业相关受益公司 （1）运营商：中国移动（港股）、中国电信（港股）、中国联通（港股）； （2）设备商：中兴通讯、烽火通信、海能达、紫光股份、星网锐捷等； （3）军工通信：新雷能、七一二、上海瀚迅、海格通信等； （4）光通信：中天科技、亨通光电、中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技等； （5）卫星互联网：雷科防务、震有科技、康拓红外等； （6）5G应用层面：高鸿股份、光环新网、亿联网络、会畅通讯、东方国信、天源迪科等； （7）电子分销类：爱施德、天音控股、深圳华强等； （8）其他低估值标的：TCL科技、平治信息、航天信息等。 4.风险提示 云厂商Capex不及预期导致订单下降风险；上游原材料紧缺导致延迟交付风险；技术迭代风险；系统性风险。 [Table_AuthorInfo] 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p5证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p5 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年证券研究经验，主要关注5G和云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10