公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长海股份（300196） 证券研究报告 2021年05月16日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.31元 目标价格 24.60元 基本数据 A股总股本(百万股) 408.70 流通A股股本(百万股) 245.83 A股总市值(百万元) 6,665.90 流通A股市值(百万元) 4,009.51 每股净资产(元) 7.27 资产负债率(%) 23.40 一年内最高/最低(元) 21.86/10.14 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长海股份-季报点评:涨价弹性开始释放，行业高景气延续》 2021-04-27 2 《长海股份-年报点评报告:汇兑损失影响业绩，21年快速增长可期》 2021-04-11 3 《长海股份-公司点评:业绩稳健增长，行业有望边际向好》 2020-01-14 股价走势 产能迎大幅扩张，未来成长可期 拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维纱，产能进入新一轮扩张期 公司发布公告，拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，总投资63.47亿元（固定资产投资59.67亿，流动资金3.8亿），其中自有资金投入25亿，其他通过定增、发行可转债或申请银行贷款等方式自筹，资金费用率与银行贷款利率相同（为4.75%）。项目建设四条年产15万吨玻纤池窑拉丝生产线，分两期实施（每期两条），其中一期工程拟为30个月，二期工程拟为24个月，项目建成后，年平均销售收入38.34亿元，净利润约15.34亿元，税后内部收益率为28.57%，投资回收期为6.43年，具有较好的经济效益。我们认为公司21年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤价格弹性释放，业绩有望迎来快速增长，维持“买入”评级。 新项目内部收益率更高，达产后公司将跻身国内第三大玻纤企业 公司目前拥有3座玻纤池窑生产线，25万吨玻璃纤维产能，产能总量位居全国前五位，产能达产后，公司将成为国内第三大玻璃纤维企业，仅次于中国巨石及泰山玻纤。根据公司可行性研究报告，项目建成后可实现吨收入6390元，采用纯氧燃烧+大功率电助熔技术，单位产品燃料成本可降低15%-30%，总体能耗水平可降低30%以上，我们测算单吨总成本3325元（含费用），税后财务内部收益率为28.57%，高于前期10万吨募投项目的24.51%。该项目的建成将使得公司风电纱产能得到扩充，产品应用领域得到进一步拓展，产业链更加完善，同时新产能能效更高，有望进一步拉近公司与龙头企业的成本差距。 21全年价格较为乐观，长期需求空间仍在 21年上半年行业新增产能较少，行业景气度有望延续，下半年部分企业新建产线预计点火，但我们认为供需格局或仍将维持稳健：1）因玻纤窑炉存在产能爬坡期，因此落地产能实际运行时间或更短；2）需求端受益于汽车轻量化、家电等需求带动，部分玻纤纱或仍出现结构性短缺，同时海外有望贡献部分增量，我们对全年玻纤价格仍较为乐观。长期来看，在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升。根据IMF预测，近年全球玻纤将保持5%的复合增长速度，而国内玻纤需求的增速高于全球，预计未来五年的复合增速在8-10%，长期需求空间仍在。 21年业绩有望迎来快速增长，维持“买入”评级 我们认为公司21年玻纤、树脂产能均有提升，同时玻纤价格弹性释放，业绩有望迎来快速增长，当前对应21年PE仅13.8倍，接近估值底部，参考可比公司估值，考虑到公司未来扩张空间大，成长性较好，给予公司21年20倍目标PE，对应目标价24.60元，维持“买入”评级。 风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,209.71 2,042.51 2,898.92 3,705.66 4,325.99 增长率(%) 0.54 (7.57) 41.93 27.83 16.74 EBITDA(百万元) 562.00 561.75 658.65 824.35 1,023.85 净利润(百万元) 289.45 270.69 501.05 657.70 830.18 增长率(%) 10.03 (6.48) 85.10 31.26 26.22 EPS(元/股) 0.71 0.66 1.23 1.61 2.03 市盈率(P/E) 23.88 25.53 13.79 10.51 8.32 市净率(P/B) 2.58 2.33 2.11 1.79 1.50 市销率(P/S) 3.13 3.38 2.38 1.87 1.60 EV/EBITDA 7.33 10.75 9.09 6.43 4.71 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 624.28 1,243.66 1,079.09 1,667.39 2,095.55 营业收入 2,209.71 2,042.51 2,898.92 3,705.66 4,325.99 应收票据及应收账款 348.85 349.44 733.92 591.94 990.30 营业成本 1,565.96 1,410.73 1,881.63 2,403.38 2,733.93 预付账款 14.49 11.21 27.27 20.83 32.64 营业税金及附加 18.82 17.23 24.46 31.26 36.50 存货 184.77 166.14 292.19 303.60 364.70 营业费用 124.84 131.37 185.53 235.31 272.54 其他 386.72 363.99 328.35 352.56 358.98 管理费用 90.34 83.90 118.86 151.93 177.37 流动资产合计 1,559.11 2,134.44 2,460.82 2,936.32 3,842.17 研发费用 91.30 83.71 118.86 151.93 177.37 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (2.61) 21.85 8.66 (8.92) (9.08) 固定资产 1,385.86 1,462.31 1,448.76 1,440.37 1,422.09 资产减值损失 (1.51) (0.96) (1.23) (1.10) (1.17) 在建工程 39.06 86.68 88.01 100.81 90.48 公允价值变动收益 (0.19) 1.62 3.39 3.45 3.50 无形资产 163.76 159.14 154.31 149.47 144.63 投资净收益 7.04 7.69 7.37 7.53 7.45 其他 37.88 35.60 26.73 21.08 17.95 其他 (14.09) (24.42) (21.52) (21.96) (21.89) 非流动资产合计 1,626.57 1,743.74 1,717.80 1,711.73 1,675.16 营业利润 329.81 309.79 572.92 752.84 949.48 资产总计 3,185.68 3,878.17 4,178.62 4,648.05 5,517.32 营业外收入 1.11 0.29 0.78 0.72 0.60 短期借款 70.59 26.53 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.48 0.77 0.89 1.05 0.90 应付票据及应付账款 249.98 241.52 415.07 421.48 531.22 利润总额 329.44 309.30 572.81 752.52 949.18 其他 86.48 164.72 142.80 133.82 198.13 所得税 39.26 38.89 72.02 94.62 119.34 流动负债合计 407.04 432.77 557.87 555.29 729.35 净利润 290.18 270.41 500.79 657.90 829.83 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.73 (0.28) (0.26) 0.21 (0.34) 应付债券 0.00 443.82 300.00 200.00 150.00 归属于母公司净利润 289.45 270.69 501.05 657.70 830.18 其他 46.81 40.50 45.58 44.29 43.46 每股收益（元） 0.71 0.66 1.23 1.61 2.03 非流动负债合计 46.81 484.31 345.58 244.29 193.46 负债合计 453.85 917.09 903.44 799.59 922.81 少数股东权益 53.27 (1.90) (2.15) (1.94) (2.28) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 415.19 408.70 408.70 408.70 408.70 成长能力 资本公积 881.66 806.18 806.18 806.18 806.18 营业收入 0.54% -7.57% 41.93% 27.83% 16.74% 留存收益 2,320.94 2,454.84 2,868.63 3,441.71 4,188.09 营业利润 8.66% -6.07% 84.94% 31.40% 26.12% 其他 (939.23) (706.73) (806.18) (806.18) (806.18) 归属于母公司净利润 10.03% -6.48% 85.10% 31.26% 26.22% 股东权益合计 2,731.83 2,961.09 3,275.18 3,848.47 4,594.51 获利能力 负债和股东权益总计 3,185.68 3,878.17 4,178.62 4,648.05 5,517.32 毛利率 29.13% 30.93% 35.09% 35.14% 36.80% 净利率 13.10% 13.25% 17.28% 17.75% 19.19% ROE 10.81% 9.14% 15.29% 17.08% 18.06% ROIC 13.47% 14.56% 24.91% 27.62% 36.67% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 290.18 270.41 501.05 657.70 830.18 资产负债率 14.25% 23.65% 21.62% 17.20% 16.73% 折旧摊销 151.13 159.55 77.06 80.42 83.44 净负债率 -20.27% -26.12% -23.79% -38.13% -42.35% 财务费用 5.63 30.37 8.66 (8.92) (9.08) 流动比率 3.83 4.93 4.