根据报告，自2016年以来，以A股优质龙头企业为代表的“核心资产”受到了长期配臵型资金的追捧。2016年开始，食品饮料、医药、家电等现金流好、盈利稳定的消费品行业在此前的低估值背景下实现了戴维斯双击。之后随着工业化完成，消费对经济增长的贡献占比大幅提升，长逻辑得到市场认可，估值进一步向美股同行靠齐。2019年开始，新能源、消费电子、工程机械等高端制造业公司凭借其全球竞争力和盈利能力的大幅提升，也被纳入核心资产这一范畴，估值加速提升。然而，2020年，受益于全球流动性泛滥、疫情之下龙头企业盈利优势凸显等因素，国内核心资产估值集体大幅抬升，部分公司估值显著泡沫化。报告认为，以茅指数指代核心资产进行分析，春节之后，在10年期美债利率大幅提升这一导火索的影响下，A股茅指数出现了长达近3个月的调整。近期美债利率上升幅度已趋缓，且全年幅度已充分预期，但茅指数股价仍受到较大压制，我们认为其性价比降低是本轮调整背后的主要因素。报告指出，从绝对估值水平来看，考虑到中美十年期国债利率已几乎回到疫情前，整体茅指数估值较疫情前仍有30%的扩张。而从相对估值水平来看，对照美国FAAMNG六大巨头在全部美股中的市值占比与盈利占比始终保持着较为匹配的上涨斜率，我们认为茅指数市值占比减去盈利占比的差额的安全区间至少应为五年滚动均值的正负1.5倍标准差内，至今仍存在较高估值溢价。报告认为，从国际比较角度而言，目前我国茅指数（剔除银行保险）的估值水平仍高于美股核心资产（剔除金融）约20%。
