通信行业2021下半年配置策略：板块业绩稳定扎实，市场定价有待修复

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 板块业绩稳定扎实，市场定价有待修复 通信行业2021下半年配置策略 行业评级 中配 前次评级 中配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 通信 -3.35 -6.37 -27.94 沪深300 0.85 -13.51 27.97 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张真桢 15905811012 zhangzhenzhen@research.xbmail.com.cn 相关研究 通信：电信市场份额重排座次，通讯竞争格局悄然变化—国内主设备龙头企业有望迎来快速发展期 2021-04-11 通信：中兴华为均实现营收增长，中兴市场份额持续扩大—中兴通讯与华为公司 2020 年报对比分析 2021-04-04 通信：运营商资本开支披露完毕，广电入局 5G 网络建设阵营—三大运营商和广电资本开支预计达 3800 亿，逼近国内电信投资历史峰值 2021-04-02 -28%-17%-6%5%16%27%38%2020-052020-092021-01通信沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 通信板块Q1整体营收同比创新高，新玩家广电入局提升整体繁荣度。通信板块2021年Q1业绩表现亮眼，整体营业收入为1819.06亿元，较受疫情影响严重的2020年一季度回升19.6%，剔除中国联通与中兴通讯的总营收为733.92亿元，同比回升29.3%。毛利率方面，20201年Q1整体毛利率为25.2%，相比2020年Q1下滑1.6个百分点，但属于历史正常水平；整体实现归母净利润66.95亿元，同比回升145.7%，创历史一季度净利润最高。去年三季度受华为事件以及应用短板的影响，5G建设节奏虽有所放缓，但5G新基建依然是国家重点推进方向，5G仍会保持“战略定力”。随着第四大运营商中国广电的正式成立，2021年700MHz网络间建设将进一步提升运营商积极性，5G整体生态繁荣度再度提升。 通信板块定价与业绩出现背离。截止到2021年4月30日通信行业按申万一级行业指数分类的PE-TTM为36.19x,位列所有申万一级行业第10，同期的沪深300 PE-TTM为13.97x，目前通信板块的估值低于电子行业44.73x和计算机行业55.34x的估值水平。根据申万通信板块涨跌幅的历史数据，自从2015年以来，申万通信板块指数涨跌幅基本与板块营业收入同比增长率、归母净利润同比增长率保持相同方向变动，但这一趋势在2020年H2之后开始失效，随着通信板块公司业绩增速的提升，指数并没有出现上涨。根据历史经验来看，这一背离是短暂的，随着通信板块公司业绩的边际改善，通信板块指数将迎来上涨阶段。 建议关注细分行业龙头企业。1.中兴通讯（000063.SZ）：全面迅速布局，抢占5G市场份额。公司是仅次于华为的拥有通信行业完整的、端到端的产品和融合解决方案，通过全系列的“无线、有线、云计算、终端”等产品，灵活满足全球不同客户的差异化需求，以及快速创新的追求。根据Dell' Oro Group最新公布的数据，在全球其余设备商普遍市占率降低的同时，中兴通讯市占率显著不断提升，2020年Q4达到10.9%左右，公司成长确定性强。2.移为通信(300590.SZ)：2021Q1态势良好，业务、订单逐渐恢复，看好长期竞争力。3.广和通(300638.SZ)：单季度收入创历史新高，保持高速增长。4.亿联网络(300628.SZ)：桌面办公电话、远程会议系统和云会议终端龙头企业。5.中际旭创(300308.SZ)：数通光模块龙头企业，先发优势与规模优势显著。6.新易盛(300502.SZ)：数通高速率光模块后起之秀，发力海外市场。7.天孚通信(300394.SZ)：多产品服务布局，一站式光器件服务平台。 风险提示：1.中美技术卡位；2.疫情加重风险；3.应用落地慢于预期。 行业专题报告 | 通信 证券研究报告 2021年05月14日 行业专题报告 | 通信 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月14日 索引 内容目录 一、通信板块基本面良好，估值和持仓量处于底部 ................................................................. 7 1.1 通信板块基本面状况良好，财务表现优异 ................................................................... 7 1.2 估值低于历史平均水平，与业绩表现相背离 ................................................................ 8 1.3 机构关注度持续走低，持仓占比下降明显 ................................................................... 9 1.3.1 基金持仓占比出现与板块基本面背离情况 ........................................................... 9 1.3.2 Q1基金重仓通信板块前十大公司持股市值有所下降、持股数量上升 ................ 10 二、 从运营商的资本开支再谈通信板块的周期性 ................................................................. 11 2.1 复盘通信行业周期性表现 ........................................................................................... 11 2.1.1 发牌行情受政策驱动 ......................................................................................... 11 2.1.2 超额收益由资本开支绝对值决定 ....................................................................... 11 2.2 对资本投入的进一步探讨：Capex对板块净利润的影响高于其他财务指标 .............. 13 2.3 5G时代的新周期特性：电信运营商资本投入增速放平，维度拉长，后期看好成长性通信赛道 .................................................................................................................................... 14 三、一季度通信各子板块基本面保持扎实，上涨行情或可期待 ............................................. 16 3.1 通信主要子板块一季度财务表现稳健 ........................................................................ 17 3.2 通信板块行情与基本面背离的探讨 ............................................................................ 19 四、通信板块成长性的探讨 ................................................................................................... 19 4.1 运营商上游板块将受益于CAPEX的持续高水位，显现出周期中的成长性 ............... 19 4.2 云通信、物联网等板块成长性高于周期性 ................................................................. 20 4.2.1 疫情加速云视讯发展 ......................................................................................... 20 4.2.2 物联网板块成长确定性高，“东升西落”大势所趋 ............................................... 21 4.3 流量驱动光模块板块发展，国内厂商全球份额不断扩大 ........................................... 22 4.4 通信成长性板块市场表现与基本面出现偏离，价值有待被市场发现，估值有望抬升 23 五、建议关注标的 .................................................................................................................. 24 5.1 主设备商板块：龙头标的将持续受益 ........................................................................ 24 5.1.1 中兴通讯：市场地位与技术双轮驱动，未来成长可期 ....................................... 25 5.2 物联网：5G赋能万物互联 ........................................................................................ 32 5.2.1 移为通信：Q1态势良好，业务、订单逐渐恢复，看好长期竞争力 .................. 32 5.2.2 广和通：单季度收入创历史新高，保持高速增长 .............................................. 34 5.3 光模块：数通+电信双翼齐飞，行业景气度持续向上 ................................................. 35 5.3.1 数通市场：北美云计算厂商需求回暖，全年资本开支预期上调确定行业高景气度 ............................................................................................................................................... 36 5.3.2 电信市场：全年需求稳定，中回传光模块需求有望进一步提升 ........................ 38 5.3.3 “云”概念助力行业进入上行周期，优选产业链龙头公司 ..................................... 38 nMpMsRrMsRqPtQoQtPqOtMbR9R6MoMpPtRnMkPmMsPlOmNrNbRrQvNxNpOmRuOtRsP 行业专题报告 | 通信 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年05月14日 5.3.4 中际旭创：数通光模块龙头企业，先发优势与规模优势显著 ............................ 39 5.3.5 新易盛：数通高速率光模块后起之秀，发力海外市场 ...