经济数据点评：社融不及预期 实体融资需求在回落

[table_main] 宏源公司类模板 报告摘要：  中国4月金融数据不及预期。中国4月M2同比增8.1%，预期增9.1%，前值增9.4%；4月新增人民币贷款1.47万亿元，预期增1.575万亿元，前值增2.73万亿元；4月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期增加2.25万亿元，前值增加3.34万亿元。  新增贷款回落，短期贷款萎缩所致。4 月新增信贷 14700 亿元，较去年同期少增 2300 亿元；贷款余额同比增长 12.3%，较上月小幅回落 0.3 个百分点，整体来看贷款增速有所回落，但仍比较强劲。从结构上看，信贷增速回落主要来自于短期贷款的回落，中长期贷款依然保持高增长的态势，说明企业的银行贷款资金需求比较旺盛。短期贷款的回落与监管趋严有关，银行收紧短期贷款，特别是信用贷款的贷款条件和额度。另外，票据融资同比下降，但相较于往年同期，今年 4 月票据融资还在高位。  社融环比大幅回落，社融增速阶段性高点已过。4月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期增加2.25万亿元，前值增加3.34万亿元，比去年同期少增 1.25 万亿元，比 2019年同期多增 1797 亿元。余额同比 11.7%，较上月回落 0.6 个百分点，已经连续2个月回落。我们认为，社融规模下降的有基数的原因，也有新增因素。基数上看，由于去年同期在疫情的影响下大幅拉升，导致同比出现回落。从新因素来看，，新增社融的回落主要受非标融资以及企业债的大幅回落。另外，政府债券在4月上半月发行速度较慢，也导致了政府债券增速较小。  货币供应增速继续回落。货币供应量方面，中国4月M2同比增8.1%，预期增9.1%，前值增9.4% ；M1增速为6.2%，比上一个月回落0.9个百分点，货币供应增速回落速度加快。从社融增速与货币供应量的增速来看，货币供应增速回落的速度明显要大于社融，说明央行有意控制货币供应，货币供应增速的回落制约的社融的增速。4月份由于缴税因素，财政收入明显大于财政支出，导致资金回落央行系统，另外MLF和公开市场操作持续缩量，也降低了基础货币的投放。  总体上看，基数和新增因素导致社融环比大幅回落，企业融资从非标和债券转向于银行贷款，反应中小企业的融资环境仍比较宽松，但大型企业和地方融资平台的债券发行收到降杆杆的因素而回落。可以确定是，无论是货币供应还是社融，高峰已经过去，未来同比仍将下行。当前由于商品价格上涨速度加快，PPI快速飙升，可能会制约央行的货币放松的空间。 [table_research] 分析师：曹自力（F3068919） 投资咨询证号： Z0001585 研究所 金融期货（期权）研究室 TEL： 010-82296225 Email： caozili@swhysc.com 相关图表 相关研究 0.0020,000.0040,000.0060,000.000.0010.0020.0030.0040.002015-082017-022018-082020-02社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 社融不及预期 实体融资需求在回落 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 经济数据点评 2021年5月13日 期货（期权）研究报告 [table_page] 经济数据点评 第2页共5页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国4月金融数据不及预期。中国4月M2同比增8.1%，预期增9.1%，前值增9.4%；4月新增人民币贷款1.47万亿元，预期增1.575万亿元，前值增2.73万亿元；4月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期增加2.25万亿元，前值增加3.34万亿元。以下是我们的点评： 一、新增贷款回落，短期贷款萎缩所致 4 月新增信贷 14700 亿元，较去年同期少增 2300 亿元；贷款余额同比增长 12.3%，较上月小幅回落 0.3 个百分点，整体来看贷款增速有所回落，但仍比较强劲。从结构上看，信贷增速回落主要来自于短期贷款的回落，中长期贷款依然保持高增长的态势，说明企业的银行贷款资金需求比较旺盛。短期贷款的回落与监管趋严有关，银行收紧短期贷款，特别是信用贷款的贷款条件和额度。另外，票据融资同比下降，但相较于往年同期，今年 4 月票据融资还在高位。 图表 1：4月新增贷款同比回落，但仍较强劲（亿元） 图表 2：企业和居民新增贷款环比均出现回落 资料来源：WIND,宏源期货研究所 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表 3：居民短贷快速回落，主要受政策压制 资料来源：WIND,宏源期货研究所 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.002015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-11金融机构:新增人民币贷款:当月值-50,000.000.0050,000.002015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-01金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司及其他部门:当月值金融机构:新增人民币贷款:非银行业金融机构-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.002015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-04金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值 [table_page] 经济数据点评 第3页共5页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二、社融环比大幅回落，社融增速阶段性高点已过 4月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期增加2.25万亿元，前值增加3.34万亿元，比去年同期少增 1.25 万亿元，比 2019年同期多增 1797 亿元。余额同比 11.7%，较上月回落 0.6 个百分点，已经连续2个月回落。我们认为，社融规模下降的有基数的原因，也有新增因素。基数上看，由于去年同期在疫情的影响下大幅拉升，导致同比出现回落。从新因素来看，，新增社融的回落主要受非标融资以及企业债的大幅回落。另外，政府债券在4月上半月发行速度较慢，也导致了政府债券增速较小。 图表 4：4月份社融环比快速回落 图表 5：非标和企业债券成为拖累社融的重要因素 资料来源：WIND,宏源期货研究所 资料来源：WIND,宏源期货研究所 三、货币供应增速继续回落 货币供应量方面，中国4月M2同比增8.1%，预期增9.1%，前值增9.4% ；M1增速为6.2%，比上一个月回落0.9个百分点，货币供应增速回落速度加快。从社融增速与货币供应量的增速来看，货币供应增速回落的速度明显要大于社融，说明央行有意控制货币供应，货币供应增速的回落制约的社融的增速。4月份由于缴税因素，财政收入明显大于财政支出，导致资金回落央行系统，另外MLF和公开市场操作持续缩量，也降低了基础货币的投放。 图表 6：M2同比和M1同比下降较快 图表 7：社融同比与M2同比之差继续小幅缩窄 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-11社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比-100,000.000.00100,000.002015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-01社会融资规模:新增人民币贷款:当月值社会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资规模:政府债券:当月值0.0010.0020.0030.00M1:同比M2:同比0.0010.0020.0030.0040.00M2:同比社会融资规模存量:同比 [table_page] 经济数据点评 第4页共5页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：WIND,宏源期货研究所 资料来源：WIND,宏源期货研究所 总体上看，基数和新增因素导致社融环比大幅回落，企业融资从非标和债券转向于银行贷款，反应中小企业的融资环境仍比较宽松，但大型企业和地方融资平台的债券发行收到降杆杆的因素而回落。可以确定是，无论是货币供应还是社融，高峰已经过去，未来同比仍将下行。当前由于商品价格上涨速度加快，PPI快速飙升，可能会制约央行的货币放松的空间。 分析师简介： 曹自力，中国人民大学金融学硕士，现任宏源期货研究所金融期货高级分析师。 [table_page] 经济数据点评 第5页共5页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏源期货研究团队 金融期货（期权）研究 金属研究 曾德谦 010-82292833 zengdeqian@swhysc.com 王潋 010-82292669 wanglian@swhysc.com 曹自力 010-82292665 caozili@swhysc.com 孙佳兴 010- 82292663 sunjiaxing@swhysc.com 黄小洲 010－82292826 huangxiaozhou@swhysc.com 朱善颖 010-82295516 zhushanying@swhysc.com 能源化工研究 农产品研究 詹建平 010－82292685 zhanjianping@swhysc.com 肖锋波 010- 82292680 xiaofengbo@swhysc.com 朱子悦 010-82292661 zhuziyue@swhysc.com 熊梓敬 0871－68072126 xiongzijing@swhysc.com 杨首樟 010-82292599 yangshouzhang@swhysc.com 黄小洲 010－