春风得意马蹄疾，一日看尽长安花

运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com1地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层研究创造价值摘要1、在诸多利好因素共振下，节后甲醇2109合约呈现加速上涨的态势，期价自2450元/吨一线强势拉涨至本周四的2852元/吨附近，创2018年以来新高。鉴于煤炭资源偏紧，煤价高企，甲醇成本逐渐抬升，叠加自身供需结构偏强支撑，预计后市甲醇2109合约有望延续稳步上涨的趋势。2、从目前来看，全球经济复苏结构并不平稳，且依然存在较大的不确定性。因此未来全球货币宽松基调还将保持一段时间，短期急转或者提前收紧货币措施仍不合时宜。甲醇等大宗商品凭借宽松货币氛围有望延续偏强姿态运行。3、今年以来，国内多个省份相继出台能耗双控制度措施，能耗双控政策意味着煤炭制甲醇领域的产能利用率也将受到政策制约，至少初期超负荷生产会受到严格的政策管控。4、目前甲醇主力合约期价从能耗双控政策发布以来，累计涨幅仅为23.90%，如果能耗双控政策发挥的效应能达到2016年供给侧改革带来的红利，那么意味着后市甲醇主力合约还将继续上涨，且上涨空间较大。5、一般来讲，3-4月为内地甲醇春检集中期，5-6月虽仍有部分装置计划检修，然相对分散及总量有所减少。据统计显示，2021年3-5月份国内春检涉及产能约1246万吨，更多的集中在3-4月份，5-7月份目前收到的检修计划有限。不过今年情况较往年稍有不同，在内蒙古能耗双控政策背景下，4中旬以来，国内西北地区大部分甲醇企业采取停售限量措施，加剧了供应紧张态势。6、在海外多套装置检修背景下，海外甲醇市场低价货源难觅。进口至中国的船货有限，导致国内港口甲醇库存累库周期延后。预计二季度中国甲醇月均进口量或增加至105-110万吨附近，进口亦有增量预期。整体看，二季度中国甲醇供应增量或呈现增加趋势，且整体增量较多。7、3月份国内开始的能耗双控影响下，部分企业开始限制煤炭指标，加之4月份内蒙、新疆等地的煤炭安全检查等，对煤炭的监管越发严格，使得煤炭持续处于偏紧状态，淡季煤价持续冲高，近期触发了政策保供调控，要求为夏季备煤做准备，但煤炭企业仍然按照核定产能生产及发放煤管票，整体供应偏紧。加之中澳停止经济战略活动影响，后续煤炭供应仍将维持紧张态势，价格难下下，对甲醇成本面支撑较好。8、目前煤制烯烃装置检修多推迟至三季度附近，前期内蒙、南京检修计划推迟，同时山东大泽20万吨烯烃装置于4月中旬附近重启，甘肃及新疆烯烃装置计划二季度末附近投产，因此二季度国内烯烃装置开工仍将保持偏强态势，需求预期较好，整体或呈现小幅增量预期。9、笔者认为后市甲醇2109合约期价还将延续稳步上行的趋势。建议投资者继续维持偏多思路，建立买入看涨甲醇期权或单边做多期货的策略。春风得意马蹄疾一日看尽长安花姓名：陈栋电话：0571-89715220邮箱：generalcd@163.com报告日期2021年5月13日 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com2地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层一、节后归来甲醇启动加速上涨模式节后归来，在国内煤炭价格显著上涨的背景下，煤制甲醇成本支撑优势日趋凸显。同时甲醇新增产能投放弱于预期，叠加西北地区内蒙古和陕西等煤炭大省能耗双控政策实施，甲醇供应预期减弱。在海外甲醇装置检修偏多带来船货压力减轻的支撑下，国内港口地区甲醇库存去化节奏良好，低库存优势延续，补库周期不断延后。在诸多利好因素共振下，节后甲醇2109合约呈现加速上涨的态势，期价自2450元/吨一线强势拉涨至本周四的2852元/吨附近，创2018年以来新高。鉴于煤炭资源偏紧，煤价高企，甲醇成本逐渐抬升，叠加自身供需结构偏强支撑，预计后市甲醇2109合约有望延续稳步上涨的趋势。图1、国内甲醇期货2109合约走势图数据来源：博易大师、宝城期货图2、2018-2021年国内甲醇基差走势图 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com3地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND资讯、宝城期货二、全球货币政策宽松基调有望延续近期印度、尼泊尔以及巴西等发展中国家遭遇新冠变种病毒的侵袭，单日确诊病例持续攀升，疫情反扑给全球防疫带来巨大压力。与印度等发展中国家形成鲜明对比的是，当前欧美国家新冠疫苗接种率稳步提高，且欧美经济持续复苏。据显示，在疫苗广泛接种有效缓解疫情形势后，欧美等经济体经济进入强劲复苏期。欧元区4月制造业PMI终值为62.9，预期63.3，初值63.3。美国制造业PMI则高位放缓。美国4月ISM制造业PMI指数为60.7，明显低于市场预期的65.0，较3月的64.7有所回落，但仍处于历史相对高位。受此影响，美国财政部长耶伦在近期突然发表观点认为可能需提高利率以应对经济过热，不过随后美联储多位官员对“加息”做了澄清，并一再强调美联储延续宽松货币政策不变。从目前来看，全球经济复苏结构并不平稳，且依然存在较大的不确定性。因此未来全球货币宽松基调还将保持一段时间，短期急转或者提前收紧货币措施仍不合时宜。甲醇等大宗商品凭借宽松货币氛围有望延续偏强姿态运行。图3、2021年美国和欧元区国家制造业PMI走势图 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com4地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：宝城期货图4、2016-2021年美国10年期国债收益率走势图数据来源：宝城期货三、我国多省份内发布“十四五”能耗双控政策为了实现我国在2030年前完成“碳达峰”以及2060年前完成“碳中和”的目标，今年以来，国内多个省份相继出台能耗双控制度措施。据显示，2021年2月19日内蒙古自治区发展和改革委员会下达《关于开展全区高耗能项目审批建设情况联合调查的预通知》；2月25日内蒙古自治区发布的《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》，文件中提及自2021年不再审批甲醇新增 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com5地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层产能项目。与此同时，2月26日，山东省能源局下达《关于开展炼化、焦化企业单位产品能耗节能专项监察的通知》，要求继续对炼化企业单位能量因数能耗和焦化企业焦炭单位产品能耗开展专项监察，时间为2021年4—7月，其中部分与甲醇相关的炼厂企业、部分焦炉气制甲醇企业列于名单当中。3月2日，山西省发展和改革委员会、山西省能源局下发《关于进一步梳理“十四五”拟投产达产“两高”项目的通知》。而值得注意的是，内蒙古地区不仅是我国甲醇存量产能规模最大的省份，同时也是近些年我国甲醇新增扩能的主力省份，此时内蒙古地区明文表态意味着能源大省也将着力控制区域内的高耗能行业产能规模，自此以后，国内甲醇产能扩张将受到政策强约束。其次，能耗双控政策将压制产能利用率。在过去几年间，氨醇联产工艺的甲醇产能已经明显去化，天然气制甲醇产能呈现愈加明显的季节性生产特征，焦炉气制甲醇在焦化行业压减产能过程中同期缩减，能耗双控政策意味着煤炭制甲醇领域的产能利用率也将受到政策制约，至少初期超负荷生产会受到严格的政策管控。表1、近期我国各地区连续出台能耗双控相关政策数据来源：宝城期货图5、我国甲醇装置的主要产区分布图数据来源：隆众石化 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com6地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层图6、2016-2020年我国新增甲醇产能的区域分布图数据来源：隆众石化图7、2021年国内甲醇新增产能分布情况图数据来源：WIND、宝城期货图8、2015-2021年国内销区甲醇现货价格走势图 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com7地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND资讯、宝城期货四、对比2016年我国供给侧改革对甲醇的影响分析2016年我国政府开始对煤炭行业展开供给侧改革。而在我国甲醇行业中，以煤炭为原料的工艺生产占比超70%，且西北、华北等地中小型煤企及下属甲醇项目数不胜数；尤其一些年产5-20万吨的小装置。此类项目，不仅规模小，而且生产条件底下、产品质量不高及排污排气不规范性等，对环境造成的压力较大。同时随着社会对环境质量重视度越来越高，煤炭产业所引发的环境问题首当其冲涌入人们眼前，对清洁能源的呼吁声音越发强烈。针对中小型落后、环保不达标的煤矿及煤化工项目，优化、升级、重组、兼并等调整措施需再度强化。在煤炭产能受限，供应趋紧的背景下，煤制甲醇装置投产增速放缓。据统计，2016年我国投产的甲醇装置共计产能725万吨左右。截至2016年年底，全国甲醇总产能约7695万吨，产能利用率达58.80%以上。2016年1-12月份，全国甲醇累计产量在4270万吨左右，同比增长7.95%。与此同时，煤炭行业供给侧改革诱发煤炭资源紧张，继而导致煤价大幅上涨，引发煤制甲醇成本年度上涨500-600元/吨。由此做多资金大量涌入甲醇市场，不断推高甲醇期货主力合约价格，并将这种涨势延续到2017年2月中旬左右。据统计，自2016年9月至2017年2月中旬在这段时间，甲醇主力合约从1950元/吨一线稳步上涨至最高3128元/吨，累计涨幅达到60.41%。对比2021年我国多个省份实施的能耗双控政策来看，不仅会控制区域内的甲醇等高耗能行业产能规模，而且还将压制甲醇产能利用率，堪比2016年甲醇“供给侧改革2.0版”。目前甲醇主力合约期价从能耗双控政策发布以来，累计涨幅仅为23.90%，如果能耗双控政策发挥的效应能达到2016年供给侧改革带来的红利，那么意味着后市甲醇主力合约还将继续上涨，且上涨空间较大。图9、2016年我国实施供给侧改革掀起甲醇价格中期上涨行情 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com8地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：宝城期货五、国内甲醇供应偏紧态势有所缓解从供应端来看，每年3-5月份为国内甲醇企业装置集中检修阶段。一般来讲，3-4月为内地甲醇春检集中期，5-6月虽仍有部分装置计划检修，然相对分散及总量有所减少。据统计显示，2021年3-5月份国内春检涉及产能约1246万吨，更多的集中在3-4月份，5-7月份目前收到的检修计划有限。不过今年情况较往年稍有不同，在内蒙古能耗双控政策背景下，4中旬以来，国内西北地区大部分甲醇企业采取停售限量措施，加剧了供应紧张态势。例如荣信、新奥、凯越、兖矿、世林等甲醇生产企业。虽然国内甲醇企业春季检修步入尾声，但短期内行业开工率未见显著回升迹象。据统计，截止5月6日，国内甲醇开工74.23%，较节前下滑1.87个百分点。其中开工下滑的地区主要集中在华东、华北、西北地区，跌幅1.15-11.53%。开工下滑主要原因在于部分装置意外停车影响，其中西北榆林凯越装置跳车临停，导致西北开工下滑，后续府谷、世林计划5.10起停车检修7-10天，新奥二期后续有检修计划，待继续跟踪，金诚泰、神木装置后续恢复情况也需进一步跟进；山东明水精馏跳车影响下，导致山东甲醇开工走低，后续区内明水、凤凰等装置检修计划待跟踪；华东安徽临泉装置假期间意外停车影响下，导致华东地区开工走低。整体来看，目前内地短期处于缺货状态，产区挺价意愿浓厚。展望未来来看，5-6月仍有部分装置计划检修，只是相对分散及总量有所减少，加之该阶段内蒙鄂能化100万吨甲醇装置及广西华谊180万吨甲醇装置均有投产计划，整体国产供应量略有增加，前期供应偏紧局面或得到缓解。 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com9地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层图10、2021年西北地区甲醇装置运行动态表数据来源：WIND、宝城期货图11、2021年西北地区甲醇装置运行动态表 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com10地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND、宝城期货图12、2021年西北地区甲醇装置运行动态表数据来源：WIND、宝城期货图13、2019-2021年2-5月国内甲醇检修涉及产能规模情况对比图 运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com11地