保险行业2021Q1综述及Q2展望：投资助力净利润增长，Q2负债端短期承压

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强于大市（维持） 报告日期：2021年05月11日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 联系人（研究助理）：张文珺 S1070119120046 ☎ 0755-83667984  zhangwenjun@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<以海外健康险龙头的成功之道，探究我国健康险发展路径>> 2021-04-26 <<负债端受疫情+综改影响承压，投资业绩表现良好>> 2021-04-14 <<以服务客户为导向提升账户管理功能，券商财富管理业务大发展值得期待>> 2021-04-05 投资助力净利润增长，Q2负债端短期承压 ——保险行业2021Q1综述及Q2展望 股票名称 摊薄EPS PE 2021E 2022E 2021E 2022E 中国平安 8.66 10.06 8.11 6.99 中国太保 2.99 3.53 10.84 9.19 新华保险 5.29 6.42 9.21 7.58 中国人寿 2.06 2.45 15.60 13.15 资料来源：长城证券研究所  要点1：A股五家上市险企归母净利润同比增长27.7% 2021Q1A股五家上市险企合计归母净利润807亿元，去年同期632亿元，同比增长27.7%。受低基数和权益资产浮盈兑现的双重影响，上市险企归母净利润普遍提升。中国人寿、中国人保、新华保险、中国平安、中国太保分别同比增长67.3%、42.1%、36.0%、4.5%、1.9%。 我们通过对上市险企利润表各项指标变化情况，分析了影响其归母净利润的主要因素：1）得益于负债端改善，新华保险、中国人寿的已赚保费对归母净利润贡献率分别达111.6%、89.2%；由于产险短期承压，中国平安已赚保费贡献率为-20.9%；2）新华保险、中国人寿投资净收益大幅提升，对归母净利润贡献率超过120%；中国平安净利润受华夏幸福减值计提和执行I9准则拖累；3）受传统准备金折现率假设及会计估计变更影响，大部分险企增加对保险责任准备金的计提，从而对归母净利润增速产生负作用；4）受去年疫情时期低基数和存量保单规模不断增长的影响，主要险企的退保金和赔付支出均有所增加。  要点2：寿险新单保费及代理人增员短期承压 2021Q1，主要上市险企得益于“开门红”提前启动以及新老重疾切换带来的重疾产品集中投保，新单保费实现高速增长，但增速有所分化且呈边际下降趋势。中国太保、中国平安、新华保险寿险新单收入（包括短期险）增速分别达到36.88%、23.05%和9.58%，分别较去年同期+66.98pct、+39.35pct和-126.42pct，中国人寿和中国人保新单保费增速略有下滑。受各类保险新规影响，代理人改革进入深水区，上市险企更加重视代理人的质量和业绩，代理人数量较年初回落。  要点3：车险业务表现低迷，非车业务高增亮眼 受车险综改影响，车险方面依然承压，承保利润大幅下降，导致各上市险企的车险保费收入均呈现负增长。中国人保、中国平安和中国太保分别实现车险业务保费收入575.03亿元、426.38亿元和218.67亿元，同比增速050000100000150000450054006300720081009000990019-0519-0819-1120-0220-05成交金额(百万元)多元金融指数上证综指沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 非银行金融行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 分别为-6.74%、-8.83%和-7.04%，分别较去年同期-3.25pct、-6.57pct和-6.46pct。上市险企车险COR表现优于预期，马太效应有所显现。非车险业务持续发力，业务结构不断优化。行业以农业保险、意健险为代表的非车业务继续作为提速引擎，贡献大幅增长，缓解车险压力。  要点4：投资助力净利润大幅增长，行业出现分化 2021Q1上市险企投资能力出现分化。新华保险投资表现亮眼，总投资收益率为7.90%，且较去年同期上升2.8pct。中国人寿、中国太保、中国平安净投资收益率均呈现下降趋势，总/净投资收益率分别为6.44%/4.08%、4.60%/3.90%、3.10%/3.50%，分别较去年同期+1.31pct/-0.21pct、+0.1pct/-0.3pct、-0.3pct/-0.1pct。  要点5：保险板块配置处于历史低位，平安仍是重仓首选 保险板块呈现持股市值、配置比例双下降的态势。2021Q1保险板块持股市值720.01亿元，环比下降22.49%，板块配置比例2.60%，较上期下降0.53pct，打破2020Q2以来的上涨趋势。从非银内部配置来看，保险板块2021Q1占比43.25%，较上期下降4.89pct，自2019Q4以来一直处于低配。在个股配置方面，中国平安（601318.SH）仍是重仓首选，但股票减持明显。此外，2021Q1保险板块的港股个股配置有所提升，持仓前三名的中国平安（2318.HK）、友邦保险（1299.HK）、中国太保（2601.HK）较上一季度分别出现0.10亿股、0.21亿股和0.28亿股的增持。  投资建议： 随着开门红结束，行业负债端增长有所承压。但需求端随着后续老客户加保需求的增加，旧重疾产品对于客户资源的消耗或将逐渐消除。代理人改革进入深水区，Q2起各家公司持续加大增员投入、强化代理人培训考核及质态提升，并通过四五联动、产品推动等措施改善新单现状，后期持续关注各上市险企增员情况、渠道和产品策略及保费改善情况。 车险综改尚未见底，短期内保费增长、承保盈利仍有下探空间。在进一步释放消费者红利情况下，行业马太效应预计进一步凸显，长期有利于具备规模及定价优势的行业龙头。产险结构显著优化，农险、意健险发展迅速，行业增长动能转变为非车险，后者将继续受益于经济基本面改善，具备顺周期属性，持续向好态势不变。 投资端受益于国内外利率向上趋势，长端利率企稳上行，成为后续保险业绩和估值修复的重要因素；且当前板块估值仍处于历史低位，主要上市险企PEV处于0.55-0.85倍之间。随着经济恢复、渠道改革成果逐步显现，率先开展并长期坚持改革的险企将获得更高的估值溢价。 个股角度，重点推荐关注中国太保，相关公司中国平安，推荐关注新华保险，港股关注中国太平。  风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO对股市流动性冲击风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 mNnQsRyRyQwOsOoNpQrOyR7NcM8OtRmMmOqReRqQsPkPnMnObRpOpMuOnQuNxNqNtP 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 负债端改善及投资拉动净利润大幅增长，增速分化 ....................................................... 5 1.1 A股五家上市险企归母净利润同比增长27.7% ........................................................ 5 1.2 寿险新单保费及代理人增员短期承压 ...................................................................... 6 1.2.1 上市险企保费增速逐月下滑，新单增速放缓、NBV承压 ............................ 7 1.2.2 代理人规模缩减，持续提升队伍质量 ............................................................. 8 1.3 车险受综改影响增速承压，非车险保持高增 .......................................................... 9 1.3.1 车险保费呈负增长，COR优于预期 ................................................................ 9 1.3.2 非车险持续提速，为产险提供动能 ............................................................... 10 1.4 投资助力净利润大幅增长，行业出现分化 ............................................................ 11 2. 公募基金保险板块持仓分析 ............................................................................................. 13 2.1 保险板块配置处于历史低位，持股市值、配置比例均下降 ................................ 13 2.2 个股配置：平安仍是重仓首选，港股配置有所提升 ............................................ 13 3. Q2展望及投资建议 ........................................................................................................... 14 3.1 Q2展望 ....................................................................................................................... 14 3.2 投资建议 ...................................................................................................................... 15 4. 风险提示 ............................................................................................................................. 16 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2021Q1上市险企归母净利润及增速 单位：亿元/% ................................................... 5 图2：上市险企归母净利润同比增速变化情况 单位：% .................................................... 5 图3：上市险企寿险保费收入及增速 单位：亿元/% ........................................................... 7 图4：上市险企与市场月度保费收入同比增速 单位：% ...................................................... 7 图5：上市险企新单保费收入及增速 单位：亿元/% ....................................................... 8 图6：上市险企新单保费增速分解