非银周报：外资驰援A股+理财新政共振改变股市生态，保险、券商配置价值不断显现

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年09月29日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<金融股反弹趋势逐步显现，凸显保险、券商长期配置价值>> 2018-09-24 <<金融股已承压深蹲，保险边际改善+配置价值凸显>> 2018-09-16 <<警惕贸易战可能加剧而导致市场波动风险，金融股或承压深蹲>> 2018-09-10 外资驰援A股+理财新政共振改变股市生态，保险、券商配置价值不断显现 ——非银周报  行业推荐顺序：部分优质金融股进入长期价值配置区间，保险>证券>多元金融。 本周入摩”之后又成功“入富”。叠加年底若成功纳入或者沪伦通顺利开通，境外资金对我国资本市场的参与度将进一步加深，中长期内将改变A股市场生态。我们认为龙头金融股股价承压深蹲，有望延续反弹格局，中长期配置价值凸显。在板块上，认为短期顺序为保险>证券>多元金融，但仍需要关注中美贸易摩擦存在的不确定性而到导致市场下跌的系统性风险。  负债端有望持续改善，把握保险板块低吸机会：保险方面，负债端呈现整体向好趋势了，月度NBV增速成为影响股价的α 因子。1-7月保险行业累计原保险保费收入24670.23亿元，同比下降2.36%，进一步收窄（前6月为-3.33%）；寿险公司原保费收入为17754.58亿元，同比下降7.39%（前6月为-8.50%）；产险公司原保费收入为6915.62亿元，同比增长13.45%（前6月为14.18%）。以中国平安为代表的8月保费数据也不断向好趋势。8月单月个人业务新单保费同比+13%，年累计降幅缩窄至-3%。保费端改善持续，1-8月个人业务单月新单保费增速分别为-12%、-16%、-11%、-4%、+9%、+20%、+15%、+13%。我们认为，股指不断触底有望反弹，十年期国债收益率高位运行，负债端不断改善向好，保险步入价值配置区间。  看好龙头券商个股：从2018券商中报折射出新信息，重资产类业务的经营能力分化是上半年业绩分化的重要因素。其中投资类更是重要推手，将股票资产划分为以公允价值计量且其变动进入当期损益的金融资产，使得券商业绩对市场波动的共振性大大增强，以衍生品为工具开展风险对冲，降低方向性投资业务所导致的风险敞口。 8月受市场交投情绪影响，券商整体继续承压。有可比业绩的32家上市券商，合计实现单月营业收入88.10亿元，环比下降50.15%，同比下降46.06%；单月净利润合计16.70亿元，环比下降75.87%，同比下降74.39%；累计数据方面，有可比业绩的32家券商前8月营业收入合计1124.80亿元 ，同比下降12.71%，前8月净利润合计398.44亿元，同比下降24.76%。 我们在前期已经多次指出券商板块估值中枢下行，股价向上弹性不断衰减也是不争的事实。券商股估值“破净”或接近于1，估值中枢已经下降，不能再简单地复制历史估值经验以推断出“估值修复”逻辑，板块和个股核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 非银行金融行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 估值波动成常态。从基本面来看，券商ROE逐渐下降，此前股市下跌和股权质押风险暴露造成风险敞口有所收窄，近期资管新政有望缓解这些因素对券商的净资产质量降低及盈利能力下降的担忧；随着券商业务结构发生变化（在我们的《证券行业重资产业务变革赛道开启，任重道远》深度报告有重点阐述），“重资产化”趋势致估值中枢下降，建议投资者积极配置前期超跌的龙头个股，以中信证券为代表的少数龙头个股将享受溢价，与高盛在美国市场的走势将一致。  信托板块受新政边际改善，对市场的吸引力或将有所提升：随着资管新规细则落地，信托行业监管的不确定度将有所降低，市场流动性及信用风险得到改善，信托产品在融资渠道以及资产端方面有望出现较为明显的边际改善。但我们认为刚性兑付一直以来都是信托不成文的约定，刚性兑付实际是信托公司的核心问题所在，打破刚性兑付仍是行业发展需解决的问题，信托将更加强调尽职免责，对投资者的风险识别能力要求更高，反而有利于信托业发展。而资管新规提出消除通道业务、多层嵌套等问题，并未将信托排除在外，或对信托通道业务产生长远的影响。  风险提示：地缘政治风险；中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；监管趋严风险。 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 主要观点 ............................................................................................................................... 6 1.1 下周观点 ...................................................................................................................... 6 1.1 重点投资组合 .............................................................................................................. 7 1.1.1 保险板块 ............................................................................................................. 7 1.1.2 券商板块 ............................................................................................................. 8 1.1.3 多元金融板块 ................................................................................................... 11 2. 市场回顾 ............................................................................................................................. 11 2.1 保险行业 .................................................................................................................... 13 2.1.1 宏观数据 ........................................................................................................... 13 2.1.2 行业数据 ........................................................................................................... 14 2.1.3 上市险企 ........................................................................................................... 15 2.1.4 港股方面 ........................................................................................................... 16 2.2 券商行业 .................................................................................................................... 17 2.3 多元金融 .................................................................................................................... 26 3. 行业动态 ............................................................................................................................. 27 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................. 29 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 31 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：保险板块估值图（上为A股，下为H股） ................................................................. 8 图2：券商估值处于低位 ......................................................................................................... 11 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 ............................................................................... 11 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 ................................................................................ 11 图5：非银指数走势及成交金额 ............................................................................................. 12 图6：中债国债750移动平均线图高位震荡 单位：% .................................................... 13 图7：中债总全价指数/总净价指数走势下行 ........................................................................ 13 图8：主要债券到期收益率震荡上行 单位：% ............................................................ 14 图9：7天银行间质押式回购利率上升 ..................